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收益质量分析

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1.什么是收益质量分析

收益质量分析是通过分析会计收益和现金净流量的比例关系,评价收益质量,其主要指标是营运指数。

收益质量分析是一个主观判断过程,其判断的正确性与分析者的经验、能力风险偏好密切相关,分析者必须努力提高自己的专业素质并在实践中积累丰富的经验才能胜任这项工作。目前还没有一种比较客观、可以量化的统一评价方法。另外,收益质量分析仅仅是对一个上市公司整体投资质量评价过程中要考虑的因素之一,并非全部。因此,在对公司整体进行评价时,分析者应该将财务报表分析和公司的整体环境结合起来,根据各个公司的具体情况,灵活运用各种分析指标,不要生搬硬套各种指标和公式,才能得出恰当的评价。

2.收益质量分析的必要性

1、对企业收益质量进行分析,有利于克服由权责发生制原则造成的企业利润的非现实性,从而提高会计信息的有用性。从企业利益相关者的角度出发,债权人希望企业能够按期偿还债务,投资者希望获得应得的红利。但仅从企业的利润数量上进行分析,显然不一定能得到全部有用信息。因为企业可能并没有同步的取得能够用于满足债权人和投资者有关目的的现金。开展企业收益质量分析对企业利润做出正确的评价,有利于增强企业会计信息的决策有用性。

2、对收益质量进行分析,有利于限制企业利用不正当手段进行不法盈余管理。企业管理当局为了某些利益,往往选择对自身有利的会计政策会计估计等方法调整收益水平,如虚报盈利、夸大亏损等实现上市、保牌、配股等目的。通过开展收益质量分析,可以发现企业的不法盈余管理行为,纠正公布的会计报告中的不正确收益信息,给管理当局提出改进意见,或对管理者进行惩处,以规范其管理行为。

3、对企业收益质量进行分析,有利于挤干收益中的水分,了解企业的真正获利能力,正确地评价企业管理者的业绩,实现激励的有效性,进而从根本上提高企业管理水平。

4、对企业收益质量进行分析,有利于以正确地数据为基础进行分配,公正、公平地处理企业利益相关者之间的关系,调动多元积极因素,增强企业竞争实力,促进企业快速发展。

5、对企业收益质量进行分析,有利于规范公司行为,进而有利于国家对公司的管理,规范我国市场经济秩序。

3.收益质量分析的原理

对收益质量分析是以损益表为基础,并辅以资产负债表上的相关指标数据进行的。下面将从几个方面来阐述收益质量的分析原理。

(一)主营业务收入

1.应收账款坏账准备

应收账款是一项经常会出现问题的账户。商业竞争是发生应收账款的主要原因。在现实的社会中,存在着激烈的商业竞争。竞争机制的作用迫使企业以各种手段扩大销售。除了依靠产品质量价格售后服务广告等外,赊销也是扩大销售的手段。对于同等的产品价格、类似的质量水平、一样的售后服务,实行赊销的产品销售额将大于现金销售产品的销售额。出于扩大销售的竞争需要,企业不得不以赊销的方式来招揽顾客,于是就产生了应收账款 。

坏账准备,在资产负债表中是应收账款的减项,它反映以信用销售量的大小,反映公司对客户的实际经验,包括客户的实力基础,公司的信用政策,公司的经济条件等。销售额、应收账款、坏账准备三者的变化应该是一致的,如果其数量的变化比率或变化方向不一致,例如销售额和应收账款增加,但是坏账准备却减少或增加的比例很小,那么分析人员就应当留心出现假账的可能性。由于坏账准备的减少对公司税前利润有直接地影响,那么公司有可能通过做假来增加收益,这样报告的收益质量就下降了。

2.通货膨胀的因素

如果一家公司销售额增加(或减少),那么看这一变化是否是由价格、销售量或两者共同作用所引起是十分重要的。一般地说,较高质量的收益可能是售价及销售量共同作用的结果。不过不可以盲目关注收益的增加,要仔细考虑价格及销售量变化的原因,看有没有不实际的交易。

销售额名义上的变化是指可以通过损益表上的数据指标很快计算出来的。而经过消费者价格指数(CPI)或其他指数调整,计算出来的才是实际的变化。分析人员首先要通过CPI或其他指数把前一年的销售额调整为现在的,再对名义上与实际上的变化做出比较。

(二)存货

存货是指企业在日常生产经营过程中持有以备出售,或者仍然处在生产过程,或者在生产或提供劳务过程中将消耗的材料或物料等,包括库存的、加工中的、在途的各类材料、商品、在产品、半成品产成品包装物低值易耗品等。存货的确认,除应确定在性质上是否属于存货外,还应确定是否属于企业的存货。通常是以是否拥有所有权作为判断标准,凡所有权已属于企业,不论企业是否已收到或持有,均应作为本企业的存货;反之,若无所有权,即使存放于企业,也不能作为本企业的存货。

企业进行存货的日常核算有两种方法:一种是采用实际成本进行核算;一种是采用计划成本进行核算。我国企业会计制度规定,企业领用或发出存货,按照实际成本核算的,可以根据实际情况采用个别计价法先进先出法(FIFO)、加权平均法、移动平均法后进先出法(LIFO)等确定其实际成本。这五种方法都有其自身的特点,采用哪种方法因企业不同而存在差异。使用方法的不同对收益的影响也是不同的。例如:在通货膨胀时期,LIFO相对于FIFO或平均成本法来说,会产生较低的收益,但是LIFO体现了成本与收入相配比的原则,因此相对于后两种方法又会产生较高的收益。企业存货计价方法的使用应该具有延续性,是不能够随意地经常地改变的。采用哪种方法应当说明,如果发生特殊情况需要改变计价方法更应该具体说明。如果哪家公司变动了存货成本计价的方法,那么应该引起分析人员的高度重视,弄清楚变化的原因,及对收益的影响。

按照会计稳健性的要求,在期末对存货计价时,公司应当采用成本与市价孰低法。具体说,企业期末存货价值较低,就会使当期成本升高,利润减少,以避免企业经营中的短期行为。按单个比较存货项目的账面成本可变现净值,以可变现净值低于账面成本差额计提存货跌价准备,并视为已实现的损失计入当期损益。如果以后存货价值又得以恢复,在已提跌价准备的范围内转回。这样就可能产生以下问题:一是提取存货跌价准备比例究竟是多少?这就意味着上市公司可能根据自己的需要通过计提存货跌价准备来达到调节利润的目的。例如有公司可能在2000年大量计提存货跌价准备,从而降低存货的账面成本;而在2001年将这些存货卖出去的时候就可以相应增加2001年的账面利润。有的公司对存货跌价准备计提得很少甚至没有,而有的却计提很多,相差非常悬殊,原因值得深究。二是存货的可变现净值属于会计估计的范畴,含有不确定性人为控制的因素太多。因此对于利润调节的可能性也就无法完全排除。

(三)营业费用

1.固定资产折旧

固定资产折旧,是对固定资产由于磨损和损耗而转移到产品中去的那一部分价值的补偿。固定资产磨损和损耗包括固定资产的实物损耗、自然损耗和无形损耗。对于企业来说固定资产折旧是经常发生的费用项目。它是很明显的,同时也是很敏感的问题,是一个经常会出现问题的项目。

影响固定资产折旧数额大小的因素有四个:一是计提折旧基数。计提折旧的基数是固定资产的原始价值或固定资产的账面净值。二是固定资产的折旧年限。折旧年限长短直接关系到折旧率的高低,它是影响企业计提折旧额的关键因素。三是折旧方法。企业折旧方法不同,计提折旧额相差很大。我国企业会计制度规定:固定资产折旧方法可以采用年限平均法、工作量法年数总和法双倍余额递减法等,其中年数总和法双倍余额递减法是典型的加速折旧法。四是固定资产净残值

从上面四个因素可以看到由于折旧年限、净残值都是人为估计的,含有很大的人为因素及不确定性。另外,会计折旧方法又不是惟一的,有很大的灵活性。所以折旧方法一经确定,不得随意变更。如需变更要经过有关各方批准备案,并在会计报表附注中予以说明。其中以报告为目的大多数公司,都采用直线法而非加速折旧法来计提折旧。这是因为直线法的使用使每年的费用和收益都比较平均,会产生比较平缓的收益流,并且在折旧期间的前几年会产生相对高一些的收益。直线法在一些情况下产生的收益质量较低,因为它不能反映机器设备真实的生产能力及被使用的真实情况。例如某企业估计一台机器的使用年限为十年,那么企业就要按照十年来计提折旧,但是由于技术的发展,机器在后几年并没有被使用。这样就存在了不合理的因素。所以在折旧的问题上,存在的一些不确定因素,给分析带来不便。这就要求分析人员对折旧方法的选择做出合理的分析,给与充分的重视。

2.其他费用

在公司的日常生产经营中,会发生很多必要的费用,如固定资产的修理、维护;对新技术的研究开发;对外进行的市场开发、广告宣传等。有一些公司通过减少这些费用来增加当期的收益。这样对当期报表有很大的好处,但是从长期来看,对公司的发展是不利的。这就意味着收益质量的降低。分析人员要对这些费用进行分析,并与公司的规模、发展水平相联系。

(四)非主营业务收入

公司主营业务收入大小、所占总收入的比重及其变化趋势是对公司收益稳定性和战略实施效果的有效度量,所以收入总体结构是否合理,在一定程度上反映了收益的长期稳定性。从理论上来说,主营业务收入占企业收入总额的绝大部分,才能保证企业的经营方向。我国规定股份公司的主营业务收入应达总收入的70%,否则应引起关注。下面列举几项非主营业务

1.出售资产利得

当一家公司出售其资产时,如机器设备,获得的收益或损失会反映在当期的净收益中。假如某公司将一项较大资产出售,那么会获得大量的现金收入,就会使当期的收益增加;如果公司正处于运营困难时期,那么会获得所需要的大量资金用于周转。但是这样的交易并不是正常经营的一部分,不是经常发生的。只是偶然的因素,但对当期收益有很大影响。所以在考虑公司的收益质量,未来经营潜力时,要将它从净收入中排除。

2.利息收入

在通常情况下,除了类似金融财政机构这样的特定公司类型,利息收入都是非营业收入。利息收入是通过对市场上可以信赖的短期投资获得的,是现金的回流。在收益质量评估中,由于利息收入不是营业收入的一部分,所以分析人员要对利息收入数量的具体性和易变性多加留意。公司的利息收入要在损益表中反映或在财务报表附注中披露。

3.权益法下的收益

权益法,是指投资最初以初始投资成本计价,以后根据投资企业享有被投资单位所有者权益份额的变动对投资的账面价值进行调整的方法。投资企业对被投资单位具有控制、共同控制和重大影响时,长期股权投资应采用权益法核算。现在很多公司都是采用权益法来计量对其他公司的长期投资。在这种情况下,准许投资者确认投资收益。确认的投资收益是按照投资者拥有的被投资公司的股份及被投资公司报告的收入来计量的,而不是只将实际收到的现金股息确认为收益。这样的结果就是在大多数情况下,记录的收益要高于实际收到的现金收益。例如A公司购买B公司股票10 000股,占B公司股份的30%,2000年B公司净收益100万元,实际发放股利80万。那么A公司确认的投资收益就是30万元,而实际收到的现金股利却是24万元。

4.会计政策会计估计的变更

会计应遵循一贯性原则,但并不是说绝对不能变更会计政策和会计估计,只要有根据,会计变更是允许的。但有时上市公司也会利用会计变更来操纵利润,较为普遍的作法是改变折旧方法和折旧年限,潜亏挂账,利息资本化合并会计报表合并范围的“伸缩”等。会计政策的选择要在财务报表附表中解释说明,对于发生重要的变化更要说明原因。会计政策和会计估计的变更,通常是坏消息的信号,因此对其分析是十分重要的。对分析变化较大的年份,尤其是当年的财务报告要进行研究,看企业是否利用会计选择调节利润。有充分证据表明,上市公司变更会计政策和会计估计的目的不是为了真实表述,而是为了操纵利润,粉饰会计报表。这些方法只能改变会计收益,不能提高真实收益,且使其可比性降低,因此,在分析收益质量时应剔除其影响数。

5.临时发生的项目

在财务报表中有一些项目是不经常发生的。不少上市公司为避免三年亏损摘牌或为达到规定的配股条件,常常采用非常交易,如转让股权、经营权土地使用权、年末发生非常销售业务、收取政府补贴等,从而获取非常收益,以期公司业绩得到改观。当出现这样的项目时,分析人员要对其进行重点考察。例如财政补贴收入,它是临时发生的项目,是从政府调拨来的。在发生的当年会增加公司的收益,给报表使用者很好的形象。但是财政补贴不是年年都有的。当年的收益并不能反映公司正常的经营状况及长期发展情况。所以,在分析时要剔除这样的因素,准确地估量。

(五)其他

1.关联方交易

上市公司粉饰会计报表的主要方法之一就是利用关联方交易来调节利润。母公司子公司之间、子公司与子公司之间发生的关联方交易,其交易价格不是在公平条件下确定的,往往存在人为调节利润的行为。借助关联方交易,上市公司以劣质资产换取非上市母公司的优质资产,或者把其非上市母公司的优质资产廉价售给上市公司,或者上市公司将其闲置资产高价售给其非上市母公司,从而达到提高利润的目的。由于我国有关关联方交易的准则和其他规定,只强调披露,而没有对关联方交易价格公允性做出规范,加之证券监管部门对关联方交易的监管重点在于限制有损上市公司的关联方交易,而对明显有利于上市公司利益的关联方式交易,往往不予理睬。因此,上市公司常常采取高于或低于市场价格的方式进行商品购销活动,提高企业的收益水平。但是,这一部分收益并不是上市公司通过正常交易赚得的,而只是其关联公司利益的转移,不能反映上市公司的真实收益水平,因此在分析收益质量时,应剔除关联方交易的影响。

通过关联方交易取得的巨额利润,很可能是上市公司经营状况恶化的征兆,应引起投资者高度警惕。如 “广电股份”在1997年将6 926万元的土地卖给关联企业,卖价2.1926亿元,获利1.5亿元;将净资产为1 454万元的下属企业卖给关联方,定价为9 414万元,获利7 960万元。“广电股份” 当年利润为9 733万元,剔除上述两项,则亏损1.3227亿元。对此,在分析时首先要掌握控股股东的情况以及本公司所属子公司的情况,对关联方之间发生的资产转让、销售、采购、商标使用以及资金占用等,要特别关注交易的价格和支付手段是否异常。

2.资本公积

在一些公司中,资本公积账户不只有其基本的用途,它还可以用来调整年度收益。例如它可以在公司运营良好的年头,从收益中拨出现款放在资本公积账户中,这样当年的收益在公司可以接受的限度内有所减少。不过它的用途是很大的,它可以在公司出现困难时,被拿出来转移到损益中,来增加当年的收益。这样的做法是人为的调整收益,不论怎样都是虚假的信息,投资者错误的导向。这已经引起许多国家政府部门的高度关注,在20世纪末美国SEC就给各公司一个警告:继续滥用资本公积账户将不被容忍 。

4.收益质量分析的方法

1、阅读财务报告,识别可能影响收益质量的因素。

(1)析公司管理当局的报告。主要是指企业在年报中披露的对企业所处行业状况、竞争地位及管理者今后的打算等综合情况的说明以及对当期业绩变化或审计意见进行的解释等。投资者阅读报告时,既要了解公司经营概况,更要关注管理者是否面临着较大的压力,促其利用会计手段影响如实报告经营业绩。如上市公司是否处于配股条件边沿;上市公司是否已连续两年亏损;企业管理者的报酬与公司业绩是否挂钩。有的企业在年报中过分夸大经营业绩而对公司可能会面临的竞争压力含糊其词,这将导致公司未来收益质量的下降。

(2)公司的审计报告。如果审计报告没有出具无保留意见,或公司变更未提供恰当解释,可能是管理者的会计政策与会计估计同审计者的意见存有较大分歧。在这种情况下,会计信息使用这者显然难以对公司的收益质量做出恰当评价。注册会计师审计只是对公司财务的符合性、公允性和一贯性发表意见,不是专门针对公司舞弊或欺诈行为的审计。所以无保留意见,不一定说明无舞弊,更不一定表示公司收益质量高。但分析审计报告可在一定程度上为进一步的收益质量分析提供线索。

(3)注重报表附注。由于会计制度和准则对某些经济业务的核算允许在一定范围内进行选择,因此同一业务,可采用不同的处理方法,进而对会计收益会产生一定影响,所以阅读财务报告必须注重报表附注的具体说明。可从以下两方面进行判断:一是公司所采用的会计政策与通行做法是否相同?如果不同,就要分析是因为经营状况或竞争策略不同,还是管理这者人为选择的差异。二是公司当期的会计政策或估计较前期是否一致?如有变化,是否合理?变化的影响程度如何?并查找变化的原因。

2、评价财务指标,判断收益质量

(1)运用资产负债表的有关指标判断收益质量

企业的销售有现销和赊销两种方式,现销能够直接增加企业货币资金,而赊销会产生应收帐款。应收帐款回收期的长短能说明收益质量的好坏。应收帐款回收期的长短主要通过应收帐款周转天数来体现。

应收帐款周转天数=360/应收帐款周转率

应收帐款周转率=主营业务收入/平均应收帐款

应收帐款周转天数是一个衡量应收帐款状况的常用指标,反映企业的收款能力,体现应收款的周转速度。应收帐款周转天数越短,表明企业收款速度越快,企业收益质量越高。反之,周转速度越慢,说明企业主营业务收入的真实性就应有所怀疑,有可能收入有假,也可能是收帐政策制定的不合理造成。

(2)运用利润表的有关指标判断收益质量

运用利润表可通过三项指标评价收益质量,即:净收益营运指数销售毛利率和资产净利率。

1)净收益营运指数

净收益营运指数=经营活动净收益/净收益

=净收益-非经营净收益

=净收益-非经营税前损益×(1-所得税税率)

其中,经营活动净收益是指经营活动本身产生的净利润;非经营税前损益是指投资活动和筹资活动所产生的投资收益、财务费用和营业外收支等。净收益营运指数越大。表明经营活动产生的净收益越大,会计收益质量越高。

2)销售毛利率

销售毛利率=销售毛利/主营业务收入

 =(主营业务收入-主营业务成本)/主营业务收入

该指标反映企业主营业务的获利能力,代表企业负担营业费用的能力。该指标越高越好。

3)资产净利率

资产净利率=净利率/平均资产总额 

该指标反映企业资产综合利用效果,衡量企业利用债权人和所有者权益总额所取得盈利的重要指标。该指标越高越好。由于现行利润表上的利润没有扣除权益资本成本,所以用会计利润扣除权益资本成本后得到的经济利润来评价收益质量更为科学。

(3)运用现金流量表评价收益质量

1)流入结构分析。包括总的流入结构和经营流入的内部结构两项内容。现金流量表上的流入包括经营、投资、筹资三部分,所以在流入结构分析中,首先要进行总的流入结构分析,分别计算各项流入占总流入的比重,如果经营活动流入比重大,说明收益质量高。其次要进行经营活动流入的内部结构分析,分别计算销售商品提供劳务收到的现金、税费返还和其他与经营活动有关的现金占经营活动总流入的比重。如果收到的现金比重大,说明收益质量高。

2)现金营运指数

现金营运指数=经营活动现金净流量/经营活动现金毛流量

经营活动现金毛流量是指在没有资本支出和营业流动资产增加的情况下,经营活动产生的现金流量

经营活动现金毛流量=经营活动净收益+折旧与摊销

公式中的折旧与摊销是指在计算利润时已经扣除的本期计提的固定资产折旧和长期资产减值准备无形资产摊销长期待摊费用的摊销。它们虽然是利润的扣减项目,但不减少现金,所以需要把这些项目加回来。

经营活动现金净流量是经营活动现金毛流量扣除增加的营业流动资产后的剩余现金流量。

经营活动现金净流量=经营现金毛流量-营业流动资产增加

营业流动资产增加是指“流动资产增加”与“无息流动负债增加”的差额。无息流动负债是随收入的增长而增长的不需要支付利息的流动负债,如应付帐款预提费用等。有息流动负债是指债权人提供的需要企业支付利息的流动负债,如短期借款、带息的商业汇票等,属于筹资活动的现金流量,不属于生产经营活动的范围,因此要从流动负债中扣除。

现金营运指数大于1,说明收益质量高,小于1,说明资金的营运业绩差。

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