Managershare：中国人民银行调查统计司官员日前撰文指出，目前我国并未进入“负利率”时期。

文章称，人民银行调查数据表明，本次降息后，10月24日-10月26日,商业银行新吸收的一年期定期存款实际加权平均利率为2.02%，高于9月份CPI同比涨幅0.42个百分点。综合考虑各经济主体的投资理财行为，当前存款替代产品收益率普遍高于银行存款利率，更显著高于同期CPI水平。总体判断，目前我国仍处于“正利率”时期。

10月26日，央行答记者问表示，中国尚未面临“零利率”的约束，名义利率水平仍在“零”之上，我国此次“双降”是常规的货币政策措施，并不是QE。

当然，除了官方，更多普通百姓还是选择相信，随着上10月末的这次“双降”，负利率还是到来了。

“双降”后的负利率时代，我国宏观经济、房地产市场、股市等，可能会迎来哪些变化？

猜想1：成全球普遍货币政策？

这并非我国经历的第一个负利率时代。近20余年以来，我国就曾经历过4次实际利率为负的时代。

当前，进入负利率时代的不止我国。目前，欧洲央行的隔夜存款利率为-0.2%；瑞士央行、丹麦和瑞典央行也都实施了负利率政策；日本在去年10月开始发售负利率债券；美国自金融危机实行QE政策后奉行接近零的基准利率政策。

为何超低利率甚至负利率已经成为全球各国央行货币政策常态？海通证券首席宏观分析师姜超认为，这些年全球经济增速越来越低，各国央行竞相实施货币宽松乃至量化宽松，市场上充斥着大量无处可去的资本，实体经济低迷，融资需求疲软。

猜想2：资金追求收益资本外流加剧？

进入负利率时代的另一个担忧，就是资金是否会追求收益，从而加剧资本外流。

著名经济学家宋清辉认为，进入负利率后，资本外流的压力可能会进一步加大，但因人民币资产与发达国家有明显利差空间，资本外流暂不至于存在不可控风险。业内专家则表示，中国的经济增速虽然“破7”但仍然处在高经济增速行列，而美元延缓进入加息周期，会吸引净流出的资金回流，从而缓解改善当前资本外流状况。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩称，央行在9月初对跨境双向人民币资金池业务进行调整，而随着未来跨境金融基础设施的逐步到位和跨境人民币结算政策的日趋完善，将增强人民币资产的吸引力。

猜想3：每次“负利率”房价必飙涨？

在过去的经验中，负利率对于房地产的提振效果尤为明显。国家统计局报告显示，中国过去的四段负利率时期房价涨幅为：1992至1995年，全国商品房价格累计涨幅达到60%；2003至2005年，累计涨幅为34%；2006至2008年，累计涨幅为12.8%；2010至2012年，累计涨幅为15%。

| 制图：港股那点事；注：此为同比增速，0以上均代表增长 |

由上述数据可以看出，在四次负利率期间，房价都可以用飙涨来形容。而欧美日等国家的房地产市场在低利率和负利率期间，也都涨势强劲。

然而此一时彼一时。根据中国指数研究院此前发布的《中国房地产指数系统20年》显示，我国房地产行业的高速增长已成为过去，房价快速上涨的外部环境已不具备。

面对需求的减少、经济增速的放缓等改变，房地产市场能否再次凭借负利率东风重演飙涨历史呢？

中原地产首席分析师张大伟认为，虽然房地产迎来历史最宽松局面，开发商将获得更宽裕的融资成本，而由于股市已经让一二线城市的大部分投资者害怕，很大部分资金将会流向楼市。但他认为，由于经济发展、产业布局等方面的不均衡，全国房地产基本面已经不同，因此不可能出现全面上涨。对于一二线城市，2015年市场走势将明显趋好，推动力继续加强；而三四线城市崩盘可能性反而增加。

猜想4：流动性释放股市逐步见底？

如果以中国前几次负利率的经验来看，股市几乎都遵循“先大涨后大跌”的规律：

| 制图：港股那点事 |

但已经经历了两轮暴跌的股市对于“双降”即将释放的流动性则更为“淡定”。

对此，广发证券分析称，之前几轮都是由于经济过热，投资者盲目乐观，导致股市在负利率前期大涨；但是随着利率水平的不断上升和流动性的持续收紧，最终对需求产生了抑制作用，并导致宏观经济从“过热”走向“滞胀”，股市也已因此而崩盘。

多位分析人士表示，随着外部经济环境的改变，这次负利率时代带来的，有可能将是宏观经济的持续疲弱与流动性长期宽松。过去的负利率经验对股市的指导作用已经改变，下一阶段对股市影响更大的将是长期的经济走势。

负利率时代，资金应对的可行的路主要是两个方向：在国内追求高收益资产，或转向国外追求美元资产。

国内的高收益资产有什么？从无风险收益的角度来讲，“金边债券”国债首当其冲。基准利率下降，资金涌向债券，造成债券价格上升、收益下降，这是非常自然的趋势。近年来国债已经走出了牛市，恐怕今后的一段时间也会延续。其实不只是国债，整个债市都必然随着市场利率的下降而上涨。

| 制图：港股那点事 |

然而公司债的风险太高，国债的收益率毕竟还是太低（目前一年左右到期的国债收益率也不过2.4%左右），投资者还需要收益更高的资产——楼市和股市。这两者和利率的关系，以及投资利弊前文已有描述，此处省略不议。

不过我们必须注意，本次负利率并未伴随通货膨胀率的高企。而中国股市的走势，与CPI的关系其实更加密切：

| 制图：港股那点事 |

所以国内资产虽然有机会，但也存在着这样那样的问题。于是美元资产就显得十分有吸引力了。因此我们也看到近一年来外汇储备下降、结售汇逆差等种种现象。

这里的美元资产，不单指以美元计价的资产，也包括港币这样盯住美元的货币资产。9月以来香港金管局的注资不可谓不剧烈。就在10月27日，金管局又宣布注资116.25亿港元。

| 制图：港股那点事 |

巨量的资金聚集在香港，总是需要投资的。香港的利率与美国相当，接近于0，某种程度上也类似于实际零利率甚至负利率，所以固收资产的吸引力不高，而且有美国的同类资产，也没必要一定买香港的。