在什么情况下一款年销售额不到10亿美元的抗癌药物价格竟会达到420亿美元呢？

问题的答案在于：当一家大型制药商想出巨资买下销售这种药物的小型生物技术公司时，就出现了上述情况。这一价格到底在多大程度上有意义呢？这是另外一码事。

在这个案例中，大型制药商就是艾伯维公司（AbbVie），该公司同意以现金和股份的混合形式出资210亿美元购买Pharmacyclics公司及其销售的依鲁替尼（Imbruvica）。依鲁替尼用来治疗两种血癌——一种罕见的淋巴瘤和一种白血病。

依鲁替尼是一种特许产品，也是Pharmacyclics公司目前销售的唯一产品。去年，该药物第一个整年的销售收入为5.48亿美元。华尔街分析人员认为，该药的前景是光明的。例如：根据加拿大皇家资本市场分析师迈克尔·伊（Michael Yee）的预测，这款药在全球范围内的最高年销售额可达60亿美元。

但是，艾伯维公司没法获得依鲁替尼销售带来的全部利润。为什么呢？原因就是Pharmacyclics公司必须将部分利润拿给强生公司（Johnson & Johnson），强生公司拥有该药物一半的享有权，而且也是购买Pharmacyclics公司的三个投标单位之一。斯坦福伯恩斯坦公司（Sanford Bernstein）的分析师杰夫·伯格斯（Geoff Porges）说：这说明依鲁替尼的销售必须达到两倍于交易价才能使艾伯维公司有所回报，意味着依鲁替尼的价值为420亿美元。

对于艾伯维公司来说，此次交易的目的在于减少对风湿性关节炎药物阿达木单抗（Humira）的依赖，去年该药的销售额达125亿美元，占公司销售总收入的62%。然而，该药将在2018年失去专利保护。

艾伯维公司还希望改变目前开发之中的抗肿瘤药物生产工艺，或许会创建联合疗法。一种可能性就是，将依鲁替尼跟一款后期试验阶段的艾伯维药物进行搭配。对老鼠的试验表明，两药搭配在一起有望用于治疗某些血癌。

星期四宣布了此次交易之后，艾伯维公司的高管们在投资者参与的电话会议上表现得极有信心，这种搭配策略说明了信心的来源。艾伯维团队自认为，依鲁替尼在全世界范围内的销售高峰期年销售额会达到100亿至120亿美元之间。

然而，这个预测是遭到了怀疑的。将依鲁替尼添加到艾伯维公司的组合产品中，可能会在癌症治疗的某些方面产生一种占有支配地位的疗法，当然这种想法也是有些道理的。但是，一些分析师们称：鉴于依鲁替尼仍是一款相对较新的药物，而且将会在一个越来越拥挤领域去竞争，因此艾伯维公司对于该药在全球范围的销售达120亿美元过于乐观了。

“他们确信，在仅仅跑完50圈之后他们就能够以极高的准确性来挑选出代托纳500车赛的赢家了。”伯格斯说，“在这个技术变革和创新加快步伐的时代，他们需要退一步，关注一下这种好事发生的可能性。我认为，这是自以为是的做法，风险性极高。”

对于一些人来说，这个并购价格带有一种拼命的气氛。毕竟，强生公司对于依鲁替尼已经了解到一切可以了解的情况。伊说道：“合作单位比任何其他单位都更加了解该药的情况，其他单位又有什么办法在竞购中胜出并且从交易中获得最佳的协同效应呢？”

艾伯维公司是否出价过高了，让我们拭目以待。但是，如果说没有别的影响，此次交易对于生物技术行业来说也是非常有利的，因为该交易有力地说明：不管机会多与少，大型制药公司都乐意进行溢价交易。

胡德良   译