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次贷危机

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1.次贷危机概述

次贷危机是指由美国次级房屋信贷行业违约剧增、信用紧缩问题而于2007年夏季开始引发的国际金融市场上的震荡、恐慌和危机。

为缓解次贷风暴及信用紧缩所带来的各种经济问题、稳定金融市场,美联储几月来大幅降低了联邦基金利率,并打破常规为投资银行等金融机构提供直接贷款及其他融资渠道。美国政府还批准了耗资逾1500亿美元的刺激经济方案,另外放宽了对房利美、房地美(美国两家最大的房屋抵押贷款公司)等金融机构融资、准备金额度等方面的限制。

在美国房贷市场继续低迷、法拍屋大幅增加的情况下,美国财政部于2008年9月7日宣布以高达2000亿美元的可能代价,接管了濒临破产的房利美和房地美。

图:次贷危机演变示意图

 次贷危机演变示意图

2.什么是次按

次按即“次级按揭贷款”(subprime mortgage loan)

次级抵押贷款是一个高风险、高收益的行业。与传统意义上的标准抵押贷款的区别在于,次级抵押贷款对贷款者信用记录和还款能力要求不高,贷款利率相应地比一般抵押贷款高很多。那些因信用记录不好或偿还能力较弱而被银行拒绝提供优质抵押贷款的人,会申请次级抵押贷款购买住房。

在房价不断走高时,次级抵押贷款生意兴隆。即使贷款人现金流并不足以偿还贷款,他们也可以通过房产增值获得再贷款来填补缺口。但当房价持平或下跌时,就会出现资金缺口而形成坏账。

次级按揭贷款是国外住房按揭的一种类型,贷给没多少收入或个人信用记录较低的人。之所以贷款给这些人,是因为贷款机构能收取比良好信用等级按揭更高的按揭利息。在房价高涨的时候,由于抵押品价值充足,贷款不会产生问题;但房价下跌时,抵押品价值不再充足,按揭人收入又不高,面临着贷款违约、房子被银行收回的处境,进而引起按揭提供方的坏帐增加,按揭提供方的倒闭案增加、金融市场的系统风险增加。

3.什么是次贷危机

次贷危机:利息上升,导致还款压力增大,很多本来信用不好的用户感觉还款压力大,出现违约的可能,对银行贷款的收回造成影响的危机。

但是这个回报高有一个很大的前提,就是美国房价不断上涨。房价不断上涨,楼市大热,虽然这些次级按揭贷款违约率是比较高的,但放贷的机构即使收不回贷款,它也可以把抵押的房子收回来,再卖出去不就也赚了嘛,因为楼市大热,房价不断涨嘛。

危机如何发生呢?就是06年开始,美国楼市开始掉头,房价开始跌,购房者难以将房屋出售或通过抵押获得融资。那即便放贷的机构钱收不回来,把抵押的房子收了,再卖出去也肯定弥补不了这个放贷出去的损失了。那么,由此发行的债券,也是不值钱了,因为和它关联着的贷款收不回来。之前买了这些债券的机构,不就跟着亏了吗?很多投资银行,对冲基金都买了这些债券或者是由这些债券组成的投资组合,所以就亏了很多。

4.次贷危机的源头

次级抵押贷款是指一些贷款机构,向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。近年美国等国家放松购房信贷标准(不用付首期,不用收入证明,也不计较抵押单位的质素等),形成次级房贷市场。次级房屋信贷经过贷款机构及华尔街用财务工程方法加以估算、组合、包装,就以票据或证券产品形式,在抵押二级市场上出卖、用高息吸引其它金融机构和对冲基金购买。

但好景不常,美国的房地产市场开始在2006年转差,美圆利率多次加息,令次级房屋信贷的拖欠以及坏帐增加,次级房屋信贷产品的价格大跌,直接令到欧美以及澳洲不少金融机构都出现财政危机,甚至面临破产,牵动全球信贷出现收缩。部分基金为了应付客户大规模赎回潮,于是借日圆平仓,大举投资的方法再行不通,唯有沽货套现,即是所谓日圆利差交易拆仓,造成连串的骨牌效应,导致环球股市大跌。[2]

原先在美国次级贷款市场占七成份额的房利美和房地美公司,由政府机构主宰,将贷款打包成证券,承诺投资者能够获得本金和利率。随着这两家公司的丑闻爆出,政府对两家公司的业务增长加以限制,整个次贷市场开始争抢这两家公司所购贷款。整个过程中,新的市场参与者,出于逐利目的,过分追求高风险贷款。当房利美和房地美还占房贷市场主导地位时,他们通常会制定明确的放贷标准,严格规定哪些类型的贷款可以发放。

时至今日,由于全球成千上万高风险偏好的对冲基金、养老金基金以及其它基金投资者的介入,原有的放贷标准在高额利率面前成为一纸空文,新的市场参与者与华尔街经销商不断鼓励放贷机构,尝试不同贷款类型。许多放贷机构甚至不要求次级贷款借款人,提供包括税收表格在内的财务资质证明,做房屋价值评估时,放贷机构也更多依赖机械的计算机程序,而不是评估师的结论,潜在的风险就深埋于次级贷款市场中了。

近年来美联储连续17次提息,联邦基金利率从1%提升到5.25%。利率大幅攀升,加重了购房者的还贷负担,美国住房市场开始大幅降温。受此影响,很多次级抵押贷款市场的借款人都无法按期偿还借款,购房者难以将房屋出售,或者通过抵押获得融资。于是普通居民的信用降低,与房地产贷款有关债券的评估价格下跌。一旦抵押资产价值缩水,危机就会产生,而且会波及整个链条。

5.次贷危机事件时序

2007年上半年

  • 2007年1月:

  • 汇丰控股首次额外增加在美国次级房屋信贷的准备金额,并发出可能大幅增加拨备的警告。

  • 2007年3月:

  • 汇丰控股宣布业绩,并额外增加在美国次级房屋信贷的准备金额达70亿美元,合共105.73亿美元,升幅达33.6%;消息一出,令当日股市大跌,其中恒生指数下跌777点,跌幅4%[3]

  • 2007年4月2日:

  • 美国第二大次级房贷公司新世纪金融公司申请破产保护。

  • 2007年7月27日:

  • 环球股市首度因美国次级房屋信贷问题而出现大跌市[4]

  • 2007年7月底至8月初:

  • 全球股市因为美国次级房屋信贷的危机而大幅波动,全部股票市场下跌。

    2007年8月

    • 2007年8月1日:

    • 澳洲麦格理集团旗下两只对冲基金,上月因美国次级房贷问题而亏损逾50%;同日股市大跌。[5]

    • 2007年8月2日:

    • 法国巴黎银行旗下对冲基金因美国次级房贷问题而亏损[6]

    • 2007年8月4日:

    • 中国银行宣布增加在美国次级房屋信贷的准备金额,令市场知道不单只是汇丰出现问题,而是全球整个银行业的问题[7]

    • 2007年8月6日:

    • 全球股市第三度因美国次级房屋信贷问题而大跌市[8]

    • 2007年8月6日至11日:

    • 欧洲中央银行、日本银行、澳大利亚储备银行、美国联邦储备局、加拿大中央银行等国先后为美国的次级房屋信贷上增加准备金额来注资,分别为1158亿欧元、1兆日圆、49.5亿澳元、590亿美元以及31.5亿加元[9]

    • 2007年8月10日:

    • 全球股市第四度因美国次级房屋信贷问题而大跌市[10]

    • 2007年8月15日:

    • 全球股市第五度因美国次级房屋信贷问题以及日圆拆仓的消息影响而大跌市,拖累环球股市和货币,恒生指数一度急泻超过700点,跌至两个月以来的低位。[11]

    • 2007年8月16日:

      1. 全球金融资产质素转坏,加剧日圆利差交易拆仓潮,在众多利淡消息笼罩下,金融市场继续出现恐慌性抛售。

      2. 全球股市第六度因美国次级房屋信贷问题以及日圆利差交易拆仓潮的消息影响而出现连续第二日大跌市;环球股市全线受挫,其中韩国综合股价指数下跌达8.8%;香港恒生指数在当日一度急泻940点,跌至5个月以来的低位,令在7月的历史最高点在一个月内跌了约3,000点,跌了约12%。

      3. 另外有基金业人士担心,若基金赎回潮持续,会加剧金融市场的跌势。[12]

    • 2007年8月17日:

      1. 全球金融资产质素转坏,加剧日圆利差交易拆仓潮,金融市场再次出现恐慌性抛售。

      2. 亚洲股市全线下跌,其中恒生指数在中午一度急挫了1,285点,但收市前一小时内反弹约1,000点,收市时只跌285点。日经平均指数亦大跌874点,是七年以来最大单日跌幅。[13]

      3. 美国联邦准备理事会在美国股票市场开市前宣布调降低贴现率0.5%至5.75%,消息一出令欧美股市戏剧性反弹。

    • 2007年8月31日:

      1. 美国总统乔治布殊首次就如何应对次级抵押贷款危机提出方案及措施。[14]

      2. 曾经是美国最大次级房贷公司的Ameriquest Mortgage将批发及服务业务卖给了花旗集团,停止了贷款营业。[15]

    2007年下半年

    • 2007年9月13日:

    • 英国第五大信贷银行北岩银行(Northern Rock)因次级房屋信贷风暴而影响流动资金。当日很多户口持有人到银行提取现金,合共提走了10亿英磅。英伦银行向该银行注入资金,成为50年来最大救市。到了9月17日,英国财政大臣戴理德宣布向Northern Rock提供百分百存款保证,危机才告平息。

    • 瑞银(UBS)10月1日发表报告称,受美国次级住房抵押贷款市场危机影响,银行亏损额超过40亿瑞士法郎(30.4亿美元)[16] 。

    • 2007年11月2日:

    • 正当全球市场以为美国次级房屋信贷风暴可以告一段落,但是全球股市出现了全体暴跌的情况,恒生指数又下跌了一千多点。

    • 2007年12月12日:

    • 多国央行连手协作缓解次级债危机 ,美联储、欧洲央行以及加拿大、英国和瑞士的央行参与了这项行动,这是自9•11事件以来全球经济合作的最大行动, 恒生指数一星期又下跌了1279多点。

      2008年

      1月

      2008年1月4日

      • 美国银行业协会数据显示,消费者信贷违约现象加剧,逾期还款率升至2001年以来最高

      2008年1月16日

      • 评级公司穆迪预测SIV债券持有者损失了47%资产

      2008年1月17日

      • 次贷亏损严重,标普评级公司开始对债券保险商实施新的评估方法

      • 布什政府有意放松对房地美和房利美的监管

      • 美国去年12月新屋开工数量下降14.2%,年率为100.6万户,为16年最低

      2008年1月21日

      • 英国财政部要求有意收购诺森罗克银行的私营企业在2月4日前提交详细提案

      2008年1月22日

      • 亚太区股市于美联储消息公布前大幅下挫, 其中恒生指数当天下跌2061点, 以点数计乃历来最大跌幅, 汇丰控股股价等下跌超过一成

      • 美联储紧急降息75个基点

      2008年1月24日

      • 美国纽约保险监管层力图为债券保险商提供150亿美元的资金援助

      2008年1月30日

      • 美联储降息50个基点

      2月

      2008年2月1日

      • 美国1月非农就业人数减少1.8万,为超过4年来首次减少

      2008年2月9日

      • 七国集团财长和央行行长会议声明指出,次贷危机影响加大

      2008年2月12日

      • 美国六大抵押贷款银行为防范止赎的发生,宣布“救生索”计划

      • 巴菲特愿意为800亿美元美国市政债券提供再保险

      2008年2月14日

      • 美国第四大债券保险商FGIC宣布愿意分拆业务

      2008年2月18日

      • 英国决定将诺森罗克银行收归国有

      2008年2月19日

      • 美联储推出一项预防高风险抵押贷款新规定的提案,也是次贷危机爆发以来所采取的最全面的补救措施

      2008年2月20日

      • 德国宣布州立银行陷入次贷危机

      2008年2月21日

      • 英国议会批准国有化诺森罗克银行

      2008年2月28日

      • 美联储主席伯南克声称即使通胀加速也要降息

      3月

      2008年3月5日

      • 美国2月ADP就业人数减2万多,美元兑欧元刷新历史新低

      2008年3月7日

      • 美联储宣布两项新的增加流动性措施,一是定期招标工具,二是决定开始一系列定期回购交易

      2008年3月11日

      • 美联储再次联合其它四大央行宣布继续为市场注入流动性,缓解全球货币市场压力

      2008年3月13日

      • 美国财长保尔森和美联储主席伯南克等监管官员将提议对银行资本实行更严格的监管

      • 美国官方首次预测经济衰退

      2008年3月14日

      • 美国投行贝尔斯登向摩根大通和纽约联储寻求紧急融资,市场对美国银行业健康程度的担忧加深

      2008年3月17日

      • 美联储意外宣布调低窗口贴现率25个基点,到3.25%

      • 摩根大通同意以2.4亿美元左右收购贝尔斯登

      2008年3月19日

      • 美联储宣布降息75个基点,并暗示将继续降息

      2008年3月20日

      • 英国央行会见五大投行高级管理人员,首次表态将为国内银行提供更多资金援助

      2008年3月24日

      • 美国联邦住房金融委员会允许美国联邦住房贷款银行系统增持超过1000亿美元房地美和房利美发行的MBS

      2008年3月27日

      • 欧洲货币市场流动性再度告急,英国央行和瑞士央行连袂注资

      • 美联储透过定期证券借贷工具向一级交易商提供了750亿美元公债

      • 英国首相布朗和法国总统萨科齐举行会晤,讨论如何提高金融市场透明度和敦促国际主要金融机构改革

      2008年3月31日

      • 美国财长保尔森将向国会提交一项改革议案,加强混业监管

      • 美国总统布什和英国首相布朗同意加强合作,应对金融市场动荡

        4月

        2008年4月8日

        • IMF称全球次贷亏损一万亿美元

        2008年4月9日

        • 国际金融协会代表全球银行业巨头首次公开承认在此次信贷危机中负有责任

        2008年4月10日

        • 高盛再次宣布裁员,瑞银集团预测华尔街企业可能不得不裁减最多达35%的员工

        • 美国参议院通过价值超过41亿美元的一揽子房屋市场拯救计划

        • 高盛CEO称此次信贷危机可能已接近尾声

        2008年4月11日

        • 日本瑞穗金融集团预估瑞穗证券2007会计年度次级抵押贷款相关的交易损失达4000亿日元(折合39亿美元)

        2008年4月12-13日

        • 七国集团(G7)和国际货币基金组织(IMF)召开为期两天的会议,表达了对当前金融市场震荡的担心之情,并要求加强金融监管

        2008年4月14日

        • 德意志银行计划向私人股本公司最多出售200亿美元的杠杆相关债务

        • 美国第四大银行Wachovia Corp声称受信贷危机影响,一季度净损失3.5亿美元,并将通过公开发售普通股与优先股筹资70亿美元

        • 美国民主党建议推出第二项经济刺激计划,着重帮助失业人群

        • 英国保守党提议允许银行以抵押支持证券调换公债

        2008年4月15日

        • 英国3月RICS房价指数跌至30年最低-78.5,低于-67.5的预期值

        • 摩根大通分析师指出,此次全球信贷危机,很可能会在未来10年时间里继续影响市场

        • 新加坡投资局有意参与瑞银150亿瑞郎的融资计划

        • 花旗集团副总裁William Rhodes声称,美国经济正接近风暴中心,可能正处于衰退中

        OECD预测全球次贷损失3500-4200亿美元

        • RealtyTrac Inc.报告美国3月房屋止赎率上升57%

        • 英国银行业敦促政府干预市场,防止较小金融机构倒闭,确保新贷款来源

        2008年4月16日

        • 布朗出访美国,为信贷危机等问题寻求国际解决

        • 美国3月新屋开工数量急剧下降11.9%,降至17年最低水平

        • 美联储褐皮书指出各个地区的贷款标准,贷款需求下降

        • 摩根大通季度报告好于预期,宣称次级贷将结束,并计划筹集60亿美元资本金

        2008年4月17日

        • 美林公司第一季净亏损达19.6亿美元,亏损大于预期,且为连续第三季亏损。该公司第一季度资产减记总额超过了65亿美元,并将再裁员3000人,预期未来数月的形势将“更加艰难”

        2008年4月18日

        • 花旗集团宣布,在冲减逾130亿美元损失后,一季度净亏损51.1亿美元,合每股损失1.02美元

        • 东京三菱日联金融集团预计,截至3月31日的一财年内,该集团在次级贷上的相关损失为950亿日元(折合9.21亿美元)

        • 上周LIBOR跳升了20个基点,表明美联储本月将推出除降息25个基点以外更多的举措

        2008年4月20日

        • 美林首席执行官塞恩声称不赞成信贷危机最困难时期已经结束的观点

        2008年4月21日

        • 银行大型贷款商的资产负债表受到信贷紧缩的严重影响,为了应对这种不断增大的压力,苏格兰皇家银行将计划筹资120亿英镑(约合240亿美元)

        • 英国央行宣布,将动用500亿英镑的政府债券,调换商业银行持有的抵押资产,以帮助银行业复苏

        • 英国金融时报报导,面对信贷紧缩带来的困境,美国银行正计划出售所持中国建设银行的股份来筹集资金,以强化其资产负债表

        • 欧洲央行行长特里谢表示,银行仍不愿借贷,因此市场调整尚未结束

        2008年4月22日

        • 美联储理事克罗兹纳指出,借贷修改案可能将解决抵押市场的部分问题

        • 日本前内阁府高级官员渡边博史指出,亚洲各国政府应在2010年之前设立1000亿美元的外汇储备,以防止重蹈类似10年前地区金融危机的覆辙

        • [耶鲁大学]著名经济学家Robert Shiller警告,此次美国房价可能将比"大萧条"时期的下滑程度更加严重,政府应该采取拯救行动,以防止数百万人失去住房

        • 美国3月成屋销售月率下降2.0%,为493万户

        • 瑞士央行向市场投放60亿美元

        • 欧洲央行向银行出借150亿美元为期28天的美元资金

        2008年4月23日

        • 经济展望集团总经理伯纳德•鲍默指出美国经济问题严重,不大可能获得V型复苏

        • 英国3月房屋贷款许可数量从2月的43,147件减少至35,417件,创纪录低点。英国房市前景不容乐观

        • 德国Duesseldorfer银行将由德国银行协会接管

        • 美国众议院金融服务委员会批准全国的地方政府收购已行使止赎权的住房

        2008年4月24日

        • 3个月欧元Libor周四再次上升,创4个月新高,显示货币市场持续紧缩

        • 瑞信第一季资产减值53亿瑞郎,财务状况因此转盈为亏,净亏损达到21.5亿瑞郎

        • 加拿大央行通过特别购买与附卖回协议向市场注资4.95亿加元

        • 纽约联储宣布,根据扩大范围后的定期证券借贷工具进行的国债拍卖需求疲软,总共接到594.6亿美元的申购,低于招标金额750亿美元

        • 美国财政部表示,将在下周一开始执行特殊退税政策,时间比财政部先前预期提早了5天

        • 美国商业银行本周增加了在美联储贴现窗口的借款规模,而投资银行减少了对该融资工具的使用,信贷紧缩的重点已经从券商转移至存款机构

        • 英国诺森罗克继宣布国有化后有可能决定裁员2000人

        2008年4月25日

        • 市场关于美联储降息周期将结束的预期增加,美元指数反弹至1个月来新高

        • 美国3月份新屋销售进一步下滑,创1991年以来的最低水平

        • 美国4月份消费者信心创1982年3月以来最低水平

        2008年4月28日

        • 著名投资人巴菲特声称,美国经济正在衰退中,并且程度将比大多数人所预期的更加严重。

        • 美国人口普查局公布报告显示,2008年第一季度美国房屋空置年率刷新2.9%的历史高点。

        2008年4月29日

        • 英国3月购房抵押贷款许可数量跌至该资料开始统计以来的最低水平。

        • 德意志银行宣布五年来首次出现净亏损

        2008年4月30日

        • 美联储降息25个基点,并去掉了“经济增长仍然面临风险”的措词

        • 美国一季度GDP增长0.6%,但瑞士信贷认为主要依靠库存增加取得,对今后发展不利

        • 英国HBOS增发40亿英镑股权,用以提高资本金规模,抵御不断恶化的市场环境

          5月

          2008年5月1日

          • 英国央行在金融稳定报告中指出,次贷亏损可能只有一千七百亿美元;各大银行同意在特别流动性计划中保留最低资产额

          • 美国联邦存款保险公司认为市场即将度过信贷紧缩局面

          • 美联储主席伯南克认为美国的学生贷款市场问题已不仅限于流动性问题

          • 美国众议院批准总值三千亿美元的房屋市场援助计划

          • 美国财长保尔森认为信贷危机已经过半

          2008年5月2日

          • 美国4月非农就业人数仅仅减少2万,失业率降至5.0%,结果好于预期

          • IMF主席卡恩担心美国4月就业报告的好局面昙花一现,认为今年经济不会复苏

          • 美联储将TAF规模从500亿美元扩大到750亿美元,同时扩大与欧洲央行和瑞士央行货币互换的额度

          • 白宫表示,美国经济迄今为止并未出现衰退信号

          • 英国Halifax 4月房价连续三个月下滑,月率跌1.3%,年率跌3.7%

          2008年5月3日

          • 摩根大通认为,美国金融危机不会很快结束

          2008年5月4日

          • 美国FHFB指出,仅靠降息和减税不能解决次贷问题,美国政府必须积极行动起来

          2008年5月5日

          • IMF前任主席拉托指出,信贷危机最困难的时期已经过去,美元近期的反弹是正常的

          • 美国 4月ISM非制造业指数为52.0,预期中值49.1,也处于去年12月来最高水平

          • 美联储通过隔夜回购操作向市场注入110亿美元临时储备金

          • 伯克希尔哈撒维投资公司总裁巴菲特认为,美联储未来没有必要进一步降息

          • 美联储调查显示,由于担心日益黯淡的经济前景,美国银行业继续收紧企业和消费者放贷的标准和条件

          • 美联储前主席格林斯潘指出,现在判定次级抵押贷款市场崩溃引发的信贷危机已经结束,还为时过早

          • 美联储主席伯南克预计美国房市将进一步恶化并危害整体经济

          2008年5月6日

          • 美国财政部向贷款机构施压,欲加快解决抵押贷款问题

          • 华尔街三大巨头——摩根士丹利、摩根大通和雷曼兄弟均计划在近期精简员工人数

          • 美联储提供了总额750亿美元的28天TAF

          • 房利美宣布今年第一季度损失21.9亿美元,每股亏损2.57美元,预计明年损失将继续恶化

          • 美国众议院议长佩洛西呼吁实施第二轮经济刺激方案

          • 欧洲资产最大银行瑞士银行证实,受巨额资产冲减拖累,第一季度出现115.4亿瑞郎(109.9亿美元)亏损。该行同时宣布,在明年年中之前裁员5500人

          2008年5月7日

          • 美国前财长斯诺指出,美国正接近降息周期末端,但经济还将继续放缓

          • 美国财长保尔森表示,美国金融市场正自信贷紧缩中逐渐恢复,信贷危机最糟糕的时期可能已经过去,但市场问题完全解决还需数月

          • 美联储霍恩暗示利率已接近需调整的目标水平

          • 美联储官员克罗兹纳表示,美联储非常重视房屋市场

          • 美国3月NAR成屋签约销售指数下跌1.0%,为83.0,与预期持平

          • 美国众议院将针对民主党提出的房市拯救计划展开辩论,该计划支持政府最终买入至多150亿美元的止赎房屋,并向大约50万户面临止赎的业主提供帮助;但白宫威胁将否决该计划

          • 金融大鳄索罗斯表示,全球金融危机最危急的时刻已过,不过美国经济才刚刚开始感受到危机的影响

          2008年5月8日

          • 美国财长保尔森预计美国经济今年晚些时候将加速,退税支票能立刻助其走出困境

          • 美联储前主席格林斯潘表示,信贷危机最糟糕的阶段已经过去,但是房价的下跌仍有很长的一段路要走

          • 欧洲两大央行均宣布维持利率,以对抗通胀

          • 美国5月3日当周初请失业金人数减少1.8万,至36.5万人。结果好于预期

          • 美国3月批发库存月率意外下降0.1%

          • 美国众议院通过一项法案,建立规模为3000亿美元的抵押贷款保险基金,并向房屋所有者再提供数以十亿美元计的资助

          2008年5月9日

          • 花旗集团计划在未来两至三年剥离超过4000亿美元的非核心资产

          • 全球资产排名最大的保险业者--美国国际集团连续第二季亏损,拖累股价重挫7%,并且表示计划增资125亿美元

          • 英国1季度抵押品赎回案件较去年同期相比增加17%

          • 欧洲央行表示,受美国次贷危机影响,欧元区银行提高信贷标准,企业和家庭向银行借钱正变得愈发困难

          2008年5月12日

          • 美国政府对众议院房市救助新计划提出条件,要求不动用纳税人资金

          • 尽管全球市场动荡,汇丰控股有限公司第一季度整体利润仍较上年同期出现增长

          • 摩根大通集团首席执行官戴蒙指出,即使市场危机结束,也不意味着美国不会陷入经济衰退

          • 芝加哥联储主席埃文斯声称,美联储目前的货币政策立场平衡了经济疲软和通胀压力的风险

          • 亚特兰大联储主席洛克哈特表示,过去几个月出现的严重金融市场问题还未完全解决,而美国经济已经明显放缓

          • 英国央行报告4月信贷状况继续收紧

          2008年5月13日

          • 英国央行表示,将在6月份与7月份继续开展3个月期资金拍卖操作,但将缩小拍卖规模,至50亿英镑

          • 欧洲央行表示,以4.00%的固定利率,通过一天期吸收流动性的操作从市场回笼资金235亿欧元资金

          • 英国最大抵押借贷机构全英建筑互助协会表示,将调低固定抵押贷款利率至少0.3个百分点

          • 美联储主席伯南克声称,美联储紧急注入流动性的做法已经帮助减轻金融市场的压力,但市场还未完全恢复正常

          • 美国旧金山联储主席耶伦表示,非常担忧美国的金融危机,也仍然忧虑房价进一步下跌的可能性

          • 英国住房部长弗林特称,英国房价今年的年率跌幅可能达5-10%,政府目前无法预计具体的严重程度

          2008年5月14日

          • 前纽约联储主席、现任美林公司副主席的William McDonough表示,鉴于美联储采取的种种救市措施已开始发挥效果,源自美国的金融危机应当已经度过了最糟糕的时期。

          • 美林公司经济学家David Rosenberg表示,美国经济正处于衰退之中,政府本季度晚些时候将实施的退税计划预计只能暂时阻止消费者支出的下滑

          • 英国首相宣布了一项3亿英镑的房市援救计划

          • 美国经济增长放慢缓解了由食品和能源价格飙升导致的通胀:4月CPI上升0.2%,剔除食品和能源的核心CPI上升0.1%。经济学家原先预计CPI和核心CPI均上升0.2%

          • 加拿大皇家银行表示,将于5月末公布的第二季度财报将包含税前约8.55亿加元(折合8.64亿美元)的资产冲减

          2008年5月15日

          • 瑞穗银行:四季度次级贷损失3000亿日元,2007/08财年次级贷相关损失6450亿日元

          • 瑞士央行理事乔丹指出,一些领域由全球信贷危机引起的信贷紧缩压力正在缓解,但完全恢复还言之过早

          • 国际货币基金组织主席卡恩指出,全球经济受到金融危机影响的最坏时期已经过去;新兴经济体也未能免受危机的影响

          • 美国住房建筑商协会5月房价指数为19,预期为20,房屋建筑商的信心5月份有所下滑

          • 美国参议院的主要成员已经在一项广泛的援助计划上达成一致,在该计划中房利美和房地美将支持一项政府抵押保险基金

          • 渣打香港亚洲区总经济师关家明表示,次按最坏的时刻仍未过去

          2008年5月16日

          • 美国5月密歇根大学消费者信心指数初值降至59.5,低于预期

          • 美国4月新屋开工意外增长,创下2年来最大增幅,季调后为103.2万户,较上月增长8.2%

          • BBA一位发言人指出,正在与包括美联储在内的主要国家央行讨论Libor的设定程序

          2008年5月17日

          • 欧元区以外的一些银行,利用欧洲央行接受的抵押品范围更广这一特点,对一些评级较低的资产进行组合。该问题目前已引起了欧洲央行的注意

          2008年5月19日

          • LIBOR可靠性备受质疑 券商计划推出纽约利率基准

          • “末日博士”:信贷紧缩远未结束 即将冲击零售业

          • 联邦存款保险公司:美国将面临新一轮信贷紧缩

          • RICS表示,英国2008年房价可能下跌约5%,房屋交易量可能同比下降40%

          • 英国Rightmove 5月房价指数年增2.2%,至历史高点

          • 穆迪:美国3月商业地产价格跌幅至少创2000年以来之最

          • 投资大亨巴菲特:美国信贷危机的影响还远未结束

          美参议院银行委员会的两党资深议员就房市援助方案达成一致

          2008年5月20日

          • 美国参议院银行委员会通过一项立法,将创建一个新的政府支持抵押贷款救援计划

          • 英国第三大银行巴克莱银行正准备大举融资,以收购一家英国或是美国的竞争对手

          • 德累斯顿银行:信贷危机进入第二阶段,最严重时期未过

          • 雷曼兄弟指出,美国等国家的房市衰退超出了预期

          2008年5月21日

          • 投资大师索罗斯表示,英国经济将无法避免衰退

          • 英国抵押贷款协会表示,抵押贷款持续紧缩,对住宅市场需求和活动造成很大影响,因此预计今年英国房价下跌7%左右

          2008年5月22日

          • 英国全国建筑商协会:预计英国2008年房价跌幅在10%以内

          • 英国央行周四表示,在每周再回购操作中以5.0%的利率向银行系统投放139.5亿英镑的资金,这笔资金将于5月29日到期

          • 美联储理事克罗兹纳表示,正在持续的房屋市场将"逐步"从危机中复苏

          • 美国联邦房地产企业监管办公室表示,美国房价第一季度加速下跌,较去年底时的跌幅达到创纪录的1.7%

          2008年5月23日

          • 日本央行行长白川方明指出,宽松的货币环境可能是引发次级贷危机的根源

          • 3个月美元、英镑和欧元libor均有上升

          • 高盛表示,迄今为止,纽约市的劳动力市场迄今表现良好,信贷危机引发的第一波裁员主要集中在美国其它地区

          • 美国4月成屋销售连续第二个月下降,同时房屋库存大幅上升、房价显著下跌

          2008年5月26日

          • 纽约联储主席盖纳表示,没有一个国家能够独自应付全球金融危机,监管机构将必须寻找在现有基础上各方共同努力的办法

          • 英国5月Hometrack房价指数年降1.9%,为05年11月来最大年降幅

          • 穆迪表示,目前美国房产市场低迷期正在经历“结束的开始”,这个过程将很漫长,很痛苦

          • 美国投资大亨巴菲特指出,次级贷危机的爆发归因于那些冒着风险进行抵押借贷的银行

          2008年5月27日

          • 英国银行家协会数据显示,因为信贷紧缩继续打压房屋市场活动,房屋抵押贷款批准数量仍然较上年同期大幅下滑39.4%

          • 美国4月营建许可季调后向上修正为98.2万户,较上月增长5.4%。

          • 美国一季度标普/Case-Shiller房价指数较上一季度下跌6.7%,去年同期下跌14%,创20年来纪录的最大年跌幅

          • 美国4月新屋销售为52.6万户,好于预期的52.0万户

          • 美联储4月30日贴现会议纪要显示,担心房市萎缩的程度可能比预期更严重、持续的时间也较预期更长

          2008年5月28日

          • 高盛集团预测,美国房产市场离底部已经不远

          • 美国抵押贷款银行家协会表示,5月23日当周季调后抵押贷款申请活动指数下降4.6%,至4月25日当周来的最低水平593.3

          • 美国明尼阿波利斯联储主席斯特恩表示,自美国次贷危机于去年夏季引发持续数月的市场动荡以来,金融市场中的许多领域已经出现改善迹象

          2008年5月29日

          • 英国Nationwide 5月房价骤降2.5%,同比下挫4.4%

          • 次贷导致日本金融系统遭受重创,累计损失1.7万亿日元

          • 美国联邦储备保险公司:市场动荡最糟糕时期已经过去,但依然处于信贷紧缩初级阶段

          • 贝尔斯登公司股东接受收购协议,同意将公司出售给摩根大通公司

          2008年5月30日

          • 日本4月新屋开工年率下降8.7%,强于下降11.9%的预期值

          • 因为对信贷环境的忧虑有所缓解,纽约市5月企业活动四个月中首次扩大

          • 美联储副主席科恩:有理由将美联储新创造的拍卖工具永久化

            6月

            2008年6月2日

            • 英国大型抵押贷款机构布拉德福德-宾利银行计划从股东手中再次募集2.5亿英镑,并声称融资成本依然处于高位,同时抵押贷款市场继续恶化

            • 市场对信贷危机的担忧加深,3个月英镑Libor上升

            • 美国4月营建支出下降0.4%,预期下降0.6%

            • 标准普尔表示,摩根士丹利、美林和雷曼兄弟可能需要减记更多资产

            2008年6月3日

            • 一些分析师预估雷曼兄弟可能将公布1994年以来首个亏损季报,该投行因此可能需要筹集30-40亿美元资金

            • 澳大利亚4月总营建许可月率提升7.8%,实现5个月来首次提升

            • 英国皇家采购与供应协会PMI 5月份下滑至 43.9, 为连续第三个月下跌,且下滑速度为十几年来最快

            • 美联储主席伯南克:在房价企稳前,经济仍面临下行风险

            2008年6月4日

            • 日本4月营建订单年率下降8.4%,前值为上升6.4%

            • 日本4月新屋开工年率下降8.7%,预期下降11.9%

            • OECD表示,金融市场动荡的最糟糕时期可能已经过去,但其对经济活动造成的冲击将持续

            2008年6月5日

            • 英国5月Halifax房价指数月率下降2.4%,预期下降1%

            • 英国财政大臣达林声称将采取一切必要措施来支持房产市场

            • 美国参议院金融委员会主席多希望国会能在7月4日独立日假期之前通过房屋市场拯救方案

            • 美国第一季进入止赎程序的贷款比率达到创纪录的0.99%,去年同期为0.58%

            • 美国通货监理局主管John Dugan表示,信贷市场的部分领域正显示出改善的迹象,但大型美国银行仍面临信贷产品恶化的状况

            2008年6月6日

            • 银行业集团Institute of International Finance表示,2007年年初以来,全球银行业信贷损失已达3870亿美元,其中欧洲银行业损失2000亿美元,美国银行业损失了1660亿美元

            • 瑞士央行理事乔丹声称金融市场已经改善,但信贷危机并未完全消失

            • 3个月欧元Libor大幅上升近10个基点,创下7年多来单日最大涨幅

            2008年6月9日

            • 巴克莱资本认为,失业率暴增将给抵押贷款损失带来显著风险

            • 雷曼兄弟预期季度亏损28亿并宣布筹资60亿美元

            • 美国4月NAR成屋签约销售月率上升6.3%,成屋签约销售指数升至88.2,为去年10月以来最高

            2008年6月10日

            • 伯南克:房产市场恶化趋于平缓帮助抵消经济逆流

            • 英国5月RICS房价指数升至负92.9,暗示房市情绪有所改善

            • 3个月美元Libor创下去年8月9日爆发全球次级债危机以来的单日最大升幅,达到2.78625%

            2008年6月11日

            • 加拿大4月新屋价格指数月率持平,预期升0.4%

            • 美国6月6日当周抵押贷款申请指数连续第三个星期上升,季调后上升10.9%

            • OECD指出,加拿大政府应该允许银行并购

            • 摩根大通分析师称,到2010年美国房价可能下跌30%之多

            2008年6月12日

            • 有报导称,雷曼兄弟财务长与运营长均离职

            • 欧洲央行管理委员会成员韦伯表示,尚不能判定市场动荡结束

            2008年6月13日

            • 美国财长保尔森指出,银行业仍在改善流动性和资本状况

            • IMF主席卡恩表示,美联储、欧洲央行在市场紊乱中扮演了良好的角色

            • 美联储前主席格林斯潘声称,信贷危机的最坏阶段已经过去,或者快要过去

            • 哈佛大学经济学教授Martin Feldstein表示,房市已经成为美国经济的最大风险,房价还需要再下跌15%

            2008年6月14日

            • 金融稳定性论坛德拉基指出,金融市场的稳定性脆弱

            2008年6月16日

            • 英国央行报告声称,全球货币市场状况仍有一些紧张

            • 亚欧会议声明指出,经济风险来自美国经济增长放缓、信贷紧缩和通胀

            • 美国6月NAHB房价指数降至18的记录低点

            2008年6月17日

            • 德意志银行认为,欧洲货币市场在信贷危机结束前,可能不会恢复正常

            • 澳大利亚第一季度房屋开工季调后季率下降3.3%

            • 高盛将敲定价值70亿美元的SIV重组计划

            • 美国5月新屋开工季调后年率降3.3%,至97.5万户;4月数据大幅下修至100.8万户

            2008年6月18日

            • 美国抵押贷款银行家协会表示,美国上周住房抵押贷款申请活动指数进一步下降。这也是在过去五周的时间内,该指数连续第四次下降

            • 欧元区4月营建产出连续第二个月下降,下降0.8%,年率下降2.4%

            • 摩根士丹利公布,因当前持续的信贷紧缩导致投资银行业务放缓并加重了交易亏损,第二财季获利大幅下滑

            2008年6月19日

            • 瑞士央行行长罗斯指出,银行尚未紧缩信贷,信贷需求平稳

            • 贝尔斯登两名前对冲基金经理预计将面临导致所管理基金破产的指控

            • 英国抵押贷款商协会数据显示, 5月抵押贷款为255亿英镑,比上月下降2%,比去年同期下降达19%

            • 融资能力受损,穆迪"剥夺"了Ambac金融集团和MBIA公司所属保险机构的三A评级

            2008年6月20日

            • 保尔森对冲基金创始人约翰保尔森表示,全球因次贷危机造成的损失可能达到13000亿美元,这一数字远远超过IMF预测的9450亿美元

            • 华尔街分析师表示,房价下跌幅度大于预期,信贷成本上升将加重房利美和房地美的损失

            2008年6月22日

            • 花旗集团计划裁减旗下投资银行部门约6,500名员工,许多高级管理人员将离职

            2008年6月23日

            • 售房者考虑到信贷危机等因素,英国6月Rightmove房价指数首度出现2002年8月以来月率下滑的情况,降幅为1.2%

            • 有消息预计高盛集团2008年全年,最多裁减投资银行部负责合并与收购咨询以及公司融资业务的员工数量10%

            • 美银证券预测美林和瑞银二季度分别减值35亿和70亿美元

            • 房产市场疲软,英国5月房屋交易数量比上月下降13%

            2008年6月24日

            • 英国5月BBA抵押贷款许可2.7968万件,为纪录最低水平

            • 高盛表示,经济前景恶化加上银行损失,信贷紧缩局面继续延伸,美国垃圾债券违约增速可能高于预期

            • 美国4月S&P/CS房价指数月率下降1.4%,预期下降2.0%

            2008年6月25日

            • 美国6月20日当周MBA抵押贷款申请活动指数下降9.3%,至6年半来最低461.3

            • 美联储前主席格林斯潘表示,自去年8月以来,信贷危机一直令证券业动荡不安,并有可能持续至明年

            • 经济合作与发展组织秘书长葛利亚表示,由于银行和监管机构都未能有效防范信贷危机,全球金融市场正面临一场信心危机

            2008年6月26日

            • 美国5月NAR成屋销售499万户,预期为493万户

            • 高盛分析师William Tanona花旗集团第二季进一步减记90亿美元资产并需额外筹资,并预计花旗第二季每股亏损0.75美元,此前预估为每股亏损0.25美元

            • 英国央行官员塔克认为,信贷紧缩对经济构成下行风险

            • 美联储主席伯南克指出,所有银行都需要募集资本应对风险

            • 美联储批准美国大部分银行选择采用新风险资本框架

            • 美国银行表示,在其完成收购美国最大的抵押贷款商Countrywide Financial后,未来两年预计裁减约7500个职位

            2008年6月27日

            • 高盛分析师William Tanona承认,今年上半年商业趋势转向的观点过于乐观

            • 美联储3月中旬紧急会议的记录显示,美联储在推出一项旨在保护债券交易商免受信贷问题冲击的借贷工具时,对自身面临的信贷风险也感到担忧

            2008年6月30日

            • 英国金融时报发表的一项研究显示,在信贷危机中,某些"最安全"债券也遭受打击

            • 英国央行表示,5月抵押贷款许可数量较前月减少28%,至4.2万件,低于预计的5.1万件

              7月

              2008年7月1日

              • 英国6月Nationwide房价指数连续第八个月下跌,年率跌幅为6.3%,较去年峰值下滑超过7%

              • 澳洲联储表示,信贷增长已明显放缓

              • 瑞士联邦银行委员会透露,将在10月之前对瑞银和瑞信实行更严厉的资本规则

              • 瑞士银行表示,董事会四名拥有丰富的银行从业经验的高级成员将在10月2日的一次特别股东大会上正式离职

              2008年7月2日

              • 摩根士丹利预测,信贷危机的影响可能延续至2009年

              • 英国政府表示,将拨款2.7亿英镑建造更多的廉租房与共享产权住宅

              2008年7月3日

              • 英国央行调查显示,二季度家庭担保贷款违约率和亏损升幅均超预期

              • 保尔森表示,要鼓励银行披露损失

              • 美联储数据显示,7月2日当周,金融机构平均每日通过贴现窗口获得的信贷总额为167.8亿美元,低于之前一周的208.7亿美元

              2008年7月4日

              • 受次贷危机打击严重,瑞银集团中报或出现赤字

              • 摩根大通计划在其欧洲投行业务部门最多裁减10%的员工

              • 高盛集团表示,受信贷条件恶化影响,为将资本充足率保持在目前水平,欧洲银行业可能需要筹资600亿- 900亿欧元

              • 穆迪宣布,将英国抵押贷款机构机构Bradford & Bingley的债信评级下调四档

              2008年7月5日

              • 瑞银证券分析师表示,如果总体经济陷入衰退,本已境况不佳的美国房市的前景将更加黯淡

              2008年7月7日

              • 日本央行季度性地区经济报告指出,房产市场投资正温和恢复

              • 瑞士报纸SonntagsZeitung表示,金融企业在全球次贷危机的损失可能高达1万6千亿美元

              • 雷曼兄弟预计,拟议会计条例可能迫使房利美和房地美再筹集多达750亿美元资金

              2008年7月8日

              • 英国5月CLG房价指数月率下降0.3%,年率上升3.7%

              • 美联储主席伯南克表示,可能延长一级经纪商信贷工具期限到今年之后

              • 美国联邦住宅管理局表示,将放宽其抵押再贷款计划,帮助更多未能履行合约,及遇到失业等困难的贷款人

              • 美国5月份NAR成屋签约销售指数月率下降4.7%,降幅高于预期

              2008年7月9日

              • 欧盟阿尔穆尼亚表示,信贷危机开始冲击实体经济

              • 美国7月4日当周MBA抵押贷款申请活动指数上升7.5%,至513.4

              • 惠誉将美林及其分支机构的长期发行人违约评级纳入负面评级观察名单。

              2008年7月10日

              • 澳洲联储主席史蒂文斯:摆脱信贷危机尚需一段时间

              • 美联储主席伯南克表示,市场仍在继续动荡,可能需要对投行监管予以立法

              2008年7月11日

              • IMF主席卡恩表示,金融危机最严重时期已过去,但危机对经济造成的影响依然存在

              • 如果房地美和房利美情况恶化,美国政府可能考虑予以接管

              • 美国第二大独立抵押贷款银行IndyMac倒闭,成为次贷危机下牺牲的第五家金融机构

              2008年7月13日

              • 美国财政部和美联储连手推出了拯救美国抵押贷款业两大巨头——房地美和房利美的计划,其中包含了向这两家公司直接提供贷款和买入其股份在内的一系列措施

              2008年7月14日

              • 英国央行官员巴克认为,英国房价可能大幅下挫

              • 美联储理事会一致通过了一项旨在更好保护消费者不受具有欺骗性抵押贷款行为危害的最终规定

              • 索罗斯称当前金融危机是其一生中碰到的最严重的金融危机

              2008年7月15日

              • 德国ZEW声称,金融危机尚未结束

              • 美联储主席伯南克声称,因为房市疲软、信贷趋紧等威胁经济,美联储的首要任务是恢复金融市场稳定

              • 美国会同意迅速采取行动支持房利美和房地美,但计划修改财政部的提议

              • 美国证券交易委员会主席考克斯表示,正在进行40多项次贷调查

              2008年7月16日

              • 美国7月11日MBA抵押贷款申请活动指数上升1.7%,至522.2

              • 瑞银集团计划回购35亿美元拍卖利率优先股以安抚客户

              2008年7月17日

              • 纽约市建筑法规调整,美国6月新屋开工意外增加0.9%

              • 摩根大通、可口可乐和联合技术三大道指成分股二季度财报好于预期

              2008年7月下旬

              • 花旗集团、美国银行及富国银行(Wells Fargo)第二季业绩优于预期

              • Wachovia银行第二季大幅亏损近90亿美元

              • 非金融类企业如麦当劳、Caterpillar等公司第二季业绩恉优于预期

                8月

                2008年8,9月间

                • 房利美,房贷美陷入财政危机,被美国政府接管

                9月

                2008年9月15日

                • 雷曼兄弟申请破产保护,美林证券被美国银行收购,当日美股大泻504点;最大保险集团AIG陷入财政危机

                • 欧洲央行与英格兰银行分别向金融市场注资700亿欧元与200亿英镑。

                2008年9月16日

                • AIG获美国联准会贷款850亿美元拯救,但条件为美国政府取得AIG 79.9%股权,AIG被美国政府接管

                2008年9月20日

                • 美国政府向国会提交了高达7000亿美元的金融救助计划。

                2008年9月21日

                • 美联储宣布批准美国第一大投行高盛和第二大投行摩根士丹利实施业务转型,转为银行控股公司,即普通商业银行。

                2008年9月22日

                • 德国财政部长施泰因布吕克在与西方七国集团财政部长和中央银行行长电话磋商后表示,西方七国集团其他成员国拒绝参与美国金融救援计划。

                2008年9月25日

                • 美国监管机构接手美最大储蓄银行华盛顿互惠银行,并将其部分业务出售给摩根大通银行。

                2008年9月29日

                • 美国众议院否决七千亿美元的救市方案,美股急剧下挫,道指暴泻777点,是历来最大的点数跌幅,单日跌幅高达7%,亦是1987年环球股灾以来最大的跌幅。市场信心薄弱,道指不断沉底,10000点的关口岌岌可危。

                10月

                2008年10月2日

                • 美国参议院74票对25票通过了布什政府提出的7000亿美元新版救市方案,美参议院投票表决的救市方案总额从原来的7000亿美元提高到了8500亿美元,增加了延长减税计划和将银行存款保险上限由目前的10万美元提高到25万美元的条款,目的是安抚紧张的美国公众及支持经济增长。预料可望对全球股市都有帮助,且将对众议院造成压力,一些众议员正考虑转向支持法案

                2008年10月3日

                • 布什签署了7000亿美元的救市计划

                2008年10月8日

                • 各大央行同时行动,对金融市场的动荡作出明确的回应,接连宣布降息。

                • 美联储宣布降息50个基点至1.5%,欧洲央行、英国央行、加拿大央行、瑞典央行和瑞士央行也纷纷降息50个基点。

                • 澳大利亚当地时间10月7日下午,澳大利亚联邦储备银行(RBA)将银行基准利率下调1%至6.00%

                • 以色列央行(Bank of Israel)也宣布,由于全球金融市场急剧下降,下调利率50个基点至3.75%,新利率将于10月12日生效。

                2008年10月9日

                • 步美国的后尘,韩国、日本、中国香港地区、中国台湾地区和印度尼西亚等有关当局,纷纷采取措施放松了货币政策,向银行注资。

                2008年10月13日


                  • 日本大和生命保险公司向法庭申请债权人保护,成为日本在此次金融危机中的破产首家金融机构。法国总统萨科奇宣布推出3600亿欧元的救市计划。[17]

                6.次贷危机对美国经济影响

                美国次级抵押贷款市场危机出现恶化迹象,引起美国股市剧烈动荡。投资者担心,次级抵押贷款市场危机会扩散到整个金融市场,影响消费信贷和企业融资,进而损害美国经济增长。 但许多分析家认为,就目前来看,次级抵押贷款市场危机可望被控制在局部范围,对美国整体经济构成重大威胁的可能性不大。

                对住房市场依赖程度不高

                首先,美国经济对住房市场的依赖程度不高。在2001年经济衰退发生后,美国住房市场在超低利率刺激下高度繁荣,为经济复苏及其后来持续增长发挥了重要作用,但这并不代表美国经济增长倚重住房市场。事实上,在美国经济正常运转时期,住房市场的就业创造能力相对较低。住房市场降温对约占美国国内生产总值三分之二的个人消费开支的影响也有限。数据表明,尽管美国住房市场去年以来大幅降温,但个人消费开支持续增长。

                美国投资机构贝尔斯登公司首席经济学家戴维·马尔帕斯指出,与住房市场相比,就业对美国经济的重要性要大得多。对许多人来说,未来就业的价值大大超过他们现有住房资产价值。就业市场强健意味着失业可能性下降,就业机会增加,个人未来收入稳定且可能增加。住房资产是有限的,而就业收入可能是源源不断的。

                过去几个季度的实际情况也表明,尽管住房市场持续大幅降温,但美国经济并没有停滞不前。消费和投资增长抵消了住房市场降温的不利影响,并支持了经济的继续扩张。

                其次,美国经济基本面强健,不乏继续增长的动力。从就业形势看,今年头7个月,美国平均每月新增就业岗位13.6万个。建筑业和制造业就业有所减少,但服务业就业持续增加。失业率自去年9月以来一直保持在4.4%到4.6%。经济学家们指出,失业率即使到今年底升至5%左右,也仍处于历史较低水平。

                从经济状况看,7月份美国服务业连续第52个月增长。服务业在美国经济活动中所占的比重超过80%,对经济增长和就业具有举足轻重的影响。与此同时,美国制造业摆脱前一个时期的低迷状态,7月份实现连续第6个月增长。

                新兴市场提供有力支持

                再从外部环境看,国际货币基金组织不久前将今明两年全球经济增长预测都从今年4月的4.9%上调到了5.2%。该组织估计,日本、欧元区以及很多新兴市场和发展中国家经济增长情况都将好于原来的估计。其他地区经济强劲增长为美国扩大出口提供了有利条件,这无疑是美国经济继续增长的有力支持因素。

                最后,次级抵押贷款市场危机有望得到控制。相对于整个美国 住房贷款市场而言,次级抵押贷款市场本身规模不大。另外,美国金融体系相对成熟,市场发达,拥有各类对冲风险工具和渠道,这为防止危机集中深度爆发提供了条件。

                还有,美国联邦储备委员会及时向金融系统注入大笔资金,增加流动性,降低了局部问题恶化引发系统性危机的可能性。 美联储在出手托市的同时还表示,将采取一切必要措施,促进金融市场有序运转。货币当局的行动和决心应有利于平息投资者的恐慌心理,限制市场恐慌对经济影响的放大效应。

                国际货币基金组织认为,美国次级抵押贷款市场危机仍在“可控范围之内”。有经济学家认为,次级抵押贷款市场正在进行自我调整,挤压已持续了很久的金融泡沫,目前的调整尚在可接受范围以内。美联储最近指出,次级抵押贷款市场危机增加了经济增长可能面临的风险,但仍表示相信经济在未来几个季度里可以继续温和增长。

                7.次贷危机对全球经济影响

                全球主要央行的银行家们一直在集中精力阻止美国次贷危机所导致的货币市场流动性短缺,相继注入大量现金。不仅如此,美联储还下调了贴现率。这些努力初见成效,货币市场有所回稳。不过,很多债券产品特别是资产支持证券却依然低迷。除了担心信贷市场再次出现混乱外,目前中央银行家最担心的莫过于信贷市场动荡对全球经济的影响。

                一般认为,次贷危机的发源地——美国会受到最大影响。乍一看,美国经济并没有受到次贷危机的影响:第二季度经济增长非常强劲;商业支出看起来很活跃;工资增长很稳定;拉低消费者支出的汽油价格正在下降。但仔细分析起来,前景就不那么光明了。最新一期的英国《经济学家》杂志撰文指出,二季度经济的强劲部分归功于公司库存调整等一次性因素,同期消费增长则急剧下降,有些地区消费者支出的低迷一直持续到了夏季。有数据显示,7月份汽车销售下降至9年来低位。更重要的是,美国经济最薄弱的环节——房地产市场比很多人认识到的更加糟糕。7月份新屋开工的步伐大降,二手房销售连续第五个月下降,房价持续下跌。根据标准普尔发布的标普/Case-Shiller房价指数,在截止于6月份的过去一年里,美国10个主要城市的平均房价下降了4.1%。

                正在破灭的房地产泡沫使美国经济在8月份信贷市场出现动荡之前就已经变得比较脆弱,信贷困境使房地产市场雪上加霜。因此,分析家们纷纷下调其对美国建筑业和房价的预期也就是意料之中的事了。摩根大通经济学家现在预计,到2008年年底,新屋开工的步伐还将进一步下降30%,平均房价将下降7.5%至15%。高盛的经济学家则认为,在未来几年里,房价还将下跌15%至30%。

                房地产泡沫的破灭将继续阻碍生产的增长。更大的问题的是,影响房价出现两位数下降的因素对在房地产泡沫鼎盛时期消费者大举借债的美国会产生什么影响。持乐观看法的人从消费者支出的反弹中得到些许安慰,但这可能是一个错误。房价呈两位数下降将使越来越多的抵押贷款借款人陷入财务困境。问题已经在其他消费者债务上显现出来,如信用卡违约率正在上升,贷款机构很可能面临更加棘手的局面。随着住房拥有者感到自己越来越穷,消费者支出必将受到抑制,特别是在股市持续下滑的情况下。

                根据瑞银经济学家所进行的数量经济模型分析,资金成本上涨1个百分点的信贷冲击如果与股价、房价均下跌10%同时出现,明年美国的经济增长将被向下拉动2.6个百分点,使美国经济陷入衰退。那么,为什么还有很多华尔街的分析家仍然坚持信贷市场困境所造成的损害很有限的观点呢?主要原因是他们预计美联储将会降息救市。金融期货价格显示,投资者预计,到今年年底,美联储将下调联邦基金利率75个基点至4.5%。不过,瑞银的分析显示降息不可能缓解所有的痛苦,明年美国的经济增长率可能会放慢1个百分点以上。尽管瑞银的分析并非无懈可击,但是,如果美国房价面临两位数的跌幅,即使美联储放松货币政策,美国经济也是注定要陷入疲软的。

                中国银行全球金融市场部高级分析员方明在接受记者采访时则表示,美国经济会受到一定的影响,但不会因此而陷入衰退。数据显示,美国GDP主要由私人消费、私人投资、政府消费和投资、净出口和私人库存等成分构成。2006年私人消费、私人投资、政府消费和投资等分别占GDP的69.9%、16.7%、19.1%。2005年美国建筑业在GDP中的比重为 5.1%,房地产和相应的租赁行业在GDP中的比重为10.1%左右。因此,方明认为,就算房地产销售量的下降会影响到美国经济,其影响幅度只可能在 15.2%的范围内。“美国房地产销售下滑仅会导致美国经济在一定程度的放缓,第三季度GDP增长率可能回落至3%以下,全年增长率在2.5%至3%,但美国经济不会因为房地产的放缓和房地产金融市场信用危机而陷入衰退。”他说。

                至于对世界其他地区经济的影响,《经济学家》认为可能也很严重。事实上,目前有很多人预计全球经济的强劲足以抵御美国的放缓,其理由是美国的经济增长已经疲软了一年多,但全球经济增长一直很强劲。《经济学家》称这种乐观可能低估了次级贷款危机向其他国家的传递。传递的路线之一是金融蔓延,从加拿大到中国,全球都出现了投资次级债的损失。损失的广泛传播很容易被消化,但同时传播的紧张情绪和风险厌恶则不那么容易被消除。在过去发生的历次金融动荡中,新兴市场经济体都是最大的受害者。但这一次可能会有所不同,发达国家,特别是银行涉入美国次级贷款危机很深的欧洲国家,可能更为焦虑。很多新兴市场经济体得益于庞大的外汇储备和经常项目顺差,可以很好地经受住投资者大举撤离的考验。而在欧洲发达国家,投资次级债的损失和投资者的紧张情绪可能会迫使银行勒紧腰带,削弱国内支出的增长。8月份德国反映商业信心的Ifo指数连续第三个月下降,消费者信心也有所下降。在8月份信贷市场动荡之前,欧洲央行曾发出将在9月6日例会上加息的信号。但从目前形势来分析,该央行很可能将等待一段时间。

                即使控制了直接的金融蔓延,美国的次贷危机也可能产生心理蔓延,特别是房价的重估。尽管在美国不计后果向高风险借款人放贷的规模比世界其他地方更大,房价的膨胀一直比美国更为严重,英国、西班牙等国更容易受到房价泡沫破灭的打击。

                另外,《经济学家》还指出,全球经济抵御美国经济疲软的能力也不应被夸大。尽管美国经常项目赤字一直在下降,但其仍占GDP约6%,因消费的产品远多于其生产的产品,美国人仍是世界其他地区最大的需求来源之一,其需求的急剧下降必然将损害其他地区的经济。

                8.次贷风暴之鉴

                美国次级抵押信贷风波起于今春,延于初夏,在仲夏七八月间扩展为全球共振的金融风暴。虽经各国央行联手注资、美联储降低再贴现利率等干预措施,目前危势缓解,但其冲击波仍在继续蔓延。国内舆论8月以来已对此国际金融事件给予较高关注,24日以后,又有中国银行、工商银行、建设银行中报相继披露所持次贷债券数额新闻发生,更证明了中国在危机中难以完全涉身事外。

                当前,准确估计包括三大行在内的中国金融机构在次贷债券投资中的损失,恰如整体评估此次全球次贷风暴整体损失之原委,尚嫌为时过早。然而,以宏观视角细察此次全球性次贷风暴积聚、爆发、扩散之路径,已可总结出若干经验教训,对资产价格泡沫畸高、资本管制将去未去的中国正是镜鉴。现实表明,金融自由化在本质上应当是金融体制的进步,其中包括风险防范体制的不断完善。监管层、金融机构、房地产业等领域的“有力者”,均应加倍警惕资产泡沫,切勿以今日的快感换取明天的伤痛。

                国际观察家在分析此次金融风暴时普遍认为,美联储长期执行低利率政策、衍生品市场脱离实体经济太远、金融文化仍有欠提高,乃是此次金融动荡的三大原因。其中尤以第一条为甚。

                在美国历时最长的经济景气结束后,网络泡沫破灭、“911事件”等因素,迫使美联储连续降息。没有理由指责这一经济刺激政策的总体取向。但在具体操作上,美联储的货币政策仍有值得反思之处。其最初两年降息力度过大,真实利率有时甚至为负;此后虽连续17次加息,将联邦基金利率由1%上调至5.25%,美元仍处于长期的贬值阶段。以通胀指标考察,美联储在经历了初期的成功后,在2003年下半年到2005年下半年,也曾出现月度CPI涨幅略高的情况, 2005年9月甚至达到4.7%。美联储在加息上过于谨慎,应变迟缓,对于全球流动性过剩难辞其咎,更形成此轮金融动荡的根源。由是看来,货币当局正确判断形势并果断采取措施,至为重要。

                衍生品市场链条过长,而基本面被忽略,也使风险不断放大。美国的次级抵押信贷本始于房屋的实际需求,但又被层层衍生成不同等级的资金提供者的投资品种。而次级按揭客户的偿付保障与客户的还款能力相脱节,更多地基于房价不断上涨的假设。在房屋市场火爆时,银行得到了高额利息收入,金融机构对房贷衍生品趋之若鹜。一旦房地产市场进入下行周期,则违约涌现,危机爆发。因链条过长,市场的自我约束和外部监管都变得相当困难;因中间环节多为“别人的钱”,局中人的风险意识相当淡薄。长链条固然广泛分散了风险,但危机爆发后的共振效应可能更为惨烈。

                次贷风暴还表明,纵使在美国这样金融业高度发达的国家,大众层面的金融文化仍有待提高。种种报道表明,在美国申请次级抵押的信贷者中,许多人甚至不知何为复利,亦不会计算未来按揭成本,但仍然兴致勃勃申请了自己本无力偿还的房贷,住进自己本无力购买的房屋。如此行事者大有人在,然而,大众性癫狂永远无法战胜市场涨跌无常的铁律,泡沫的突然破裂必然会给经济社会带来巨大的创痛,首当其冲者正是误入泡沫丛中的弱势群体

                此轮次贷风暴还对现有美国金融体制提出了诸多挑战。可以想见,从长远计,危机必然成为市场革旧布新的重大契机。而美国监管当局应对危机的举措,也当在治标与治本的双重意义上给予更多关注和解读。7月18日,美联储主席伯南克在美国国会作证时已对这些举措作了详尽阐述。其核心是保护市场正常运行,主要手段有二:一是法治,修订旧法,颁布新规;二是信息披露,打击金融机构向购房者、债券投资者欺诈兜售的行为。另一方面,布什在其8月31日讲话中宣布,联邦住房机构将为那些陷入困境的贷款者提供担保,使其以优惠利率获得融资;并表示,政府的工作是帮助购房者,而不是救援投机者,也不是救援那些明知没有能力仍然购房的人。市场指数涨跌并未成为“监管指南”,市场玩家意志无法左右货币当局,正体现了“政府远离华尔街”的基本原则。

                今年是亚洲金融危机十周年。《财经》曾于6月下旬出版前马来西亚央行高级官员及香港证监会前主席沈联涛先生有关专著,用意即在从邻人血泪中吸取经验教训。相较亚洲金融危机,此次全球次贷风暴对中国既为再度警醒,又在时间和案例的层面更具贴近性。由人民币的巨大升值压力为本,中国面对的资产泡沫只会更为庞大,中国房地产市场和股市风险估值过低、风险防范缺失已是不争的事实。无论今天的“理论者”如何以“新兴市场”、“人口红利”等种种说法自我宽慰,清醒者没有理由不考虑未来的风险代价,未雨绸缪已再不可拖延。不独如此,随着6000亿元特别国债发行,中国外汇投资大规模出海蓄势待发。次贷风暴警示对于未来“走出去”的战略安排亦是意味深远。

                从这个意义上说,近在眼前的全球性次贷风暴对中国人可能是件幸事。认真体味此次风暴之教训,我们应尽可能避免危机的种子在中国生根发芽,引致未来无穷祸患。

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