《财经》记者 秦嘉敏/文 王东/编辑

“‘收益共享，风险共担’本应为资管行业的本源，但近年来，资产管理市场制度不统一，驱动监管套利型产品大量兴起。刚性兑付类理财产品吸引了大量投资者，发展迅速。”中国证券投资基金业协会会长洪磊近日在济安金信五星基金群星汇活动上指出。

洪磊表示，“刚性兑付”在初期依靠机构信用、政府信用发展，本质上是靠监管套利及各方博弈形成的“神话”，其背后存在期限错配、加大杠杆、资金池等严重问题，人为抬高了无风险收益率，也提高了实体经济的融资成本。

数据显示，2016年末，大资管行业规模已达116.18万亿元，而公募基金占比不足10%。且公募基金产品结构严重失衡，货币基金占据半壁江山，混合型基金发展迅速，股票型基金规模占比持续下降。

2017年6月末，公募基金持有A股市值占A股总市值的比例由历史最高的7.92%下降至3.17%，价值投资、长期投资功能弱化。

洪磊指出，目前有相当一部分基金公司的发展布局缺乏战略性和前瞻性，热衷于短期规模业绩、短期热点，结构化产品、定制基金等短期资金驱动型产品层出不穷，对责任投资原则落实不足。

在洪磊看来，基金公司着眼短期行为的主要原因之一是缺乏长期资金。据统计，公募基金申赎频繁，认申赎总量与资产余额之比达到320%，货币型基金认申赎总量与资产余额之比高达550%；从持有期限看，持有期少于一年的占44%，少于三年的占67%。

“此外，资产管理市场缺少以跨期风险管理为目标的大类资产配置工具，客观上助推了短期主义和监管套利。”洪磊提到，良好的资产管理市场应当建立’基础资产-集合投资工具-大类资产配置’的生态体系，三层架构的每一环节相辅相成，缺一不可。

洪磊建议，在《基金法》框架下制定大类资产配置机构及产品的相关法规，通过功能监管，允许机构投资者申请大类资产配置牌照并核准其发行相关产品，为资本市场引入真正稳定的长期资金，促进资本形成。

从深层次看，缺少统一制度规则下的大类资产配置服务，养老金体系不健全、缺少由税收优惠激励的个人账户制第三支柱养老金，以及缺少从大类资产配置到组合投资工具再到基础资产多层次有机生态的制度化构建，是我国公募基金发展困境的重要原因。

洪磊建议发展养老金第三支柱，鼓励个人开立延税型个人养老金账户并自主投资于公募基金、保险等各类金融产品，通过市场化方式促进养老体系的发展。

2017年6月末，公募基金管理人数量达123家，管理规模达10.07万亿，分别较2012年末增长了59.7%、252%。自开放式基金成立以来，偏股型基金年化收益率平均为16.18%，超出同期上证综指平均涨幅8.50个百分点；债券型基金年化收益率平均为7.64%，超出现行3年期银行定期存款基准利率4.89个百分点。

尽管自成立以来公募基金年化收益较好，但投资者持有期短，也难以分享上述收益，基金投资缺少“赚钱效应”。

2017年5月，监管层就《养老型公开募集证券投资基金指引（试行）》征求意见，提出了养老型公募基金可以采用基金中基金（FOF）的形式。而在2016年9月，《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》已经发布施行，公募FOF产品的上市目前也箭在弦上。

上投摩根基金副总经理郭鹏表示，FOF是能够实现大类资产配置，把国内、海外的资产组合在一起，而且通过基金优选能够挑选出真正长期有能力战胜业绩基础的产品。

从制度来看，国外的养老金第三支柱主流模式是个人养老账户，即通过政府税收优惠政策发起，个人自愿建立的养老金计划。这个制度的核心就是税收优惠政策。

博时基金总裁助理耿红表示，借鉴国外的经验，个人养老金账户要突出普惠性、自主性、效率优先的特点。“税收递延应该惠及到个人养老账户，而不是某一类具体的产品。账户的资金可以自主投资配置到不同的金融产品里面，比如基金、年金保险、银行存款等等。”

从全球范围内看，无论一个国家是否存在增值税税种，均不对资管产品征收增值税。在资本市场最为发达的美国，通过资本利得税以及所得税递延，形成了抑制投机、鼓励长期投资的资本市场。

资本市场的发展需要有利于长期资本形成的综合税制。洪磊建议，探索实施资本利得税，通过税收递延引导长期理念、鼓励长期投资，为基金的发展创造良好环境，推动市场转向直接融资。