外储反弹，意味着：1）美企业盈利下滑指向难以承受当前美元水平，美元或走弱，有利于减弱人民币贬值压力；2）年初经济数据、政府态度和动作、银行贷款投放等指向经济或稳住，会支撑人民币汇率；3）剔除欧元日元等汇率变化后，3月外储仍减少，人民币贬值压力仍在。

美元或走弱，减弱人民币贬值压力

2014年下半年开始的美元大幅走强给美国企业的盈利造成了明显的负面冲击，因为美国企业利润中大约有20%来自海外，美元走强会造成这部分利润缩水。从标普500企业ROA来看，2014年下半年开始企业盈利持续明显下滑，这也就意味着美国企业或难以承受当前美元水平（3月27日海外周报《寻找美元的合理位置》）。从这个角度来看，在中期，美元指数或将趋势下行。而且，当前市场缺乏对美联储加息的长期的一致预期，当前谈的更多是今年美国加息几次。随着美联储表态逐渐清晰，对联储货币政策偏长期的一致预期或逐步形成，这个过程可能激发美元的进一步下跌。对于人民币汇率而言，美元走弱将减轻人民币的贬值压力。

经济或稳住，支撑人民币汇率

市场对今年经济的看法逐渐转向偏乐观，1-2月份信贷投放以及中长期贷款占比、地产新开工投资等数据显示出经济企稳迹象，而且政府也在积极推进扩大投资支出、减税（营改增）等。同时，今年以来银行方面的一些变化，如银行理财收益率降至贷款利率以下、央行通过扩大公开市场操作规模降低银行资金成本等，也有利于保证银行放贷（4月6日国内周报《1季度中国金融市场的一些积极变化》）。预计经济在近期将稳住，经济基本面的企稳将会支撑人民币汇率，减弱人民币贬值压力，甚至带动人民币兑美元的升值。

剔除欧日汇率变化，3月外储仍减少

今天公布的3月份外汇储备增长103亿美元，一改之前4个月不断减少的走势，这对人民币汇率是一个积极的变化。但是，3月份欧元、日元等兑美元都走强，由于外汇储备中约有三分之一配置在非美元资产上，所以欧元、日元等兑美元汇率走强会造成以美元计价的外汇储备出现升值。我们大体估算这部分的升值会导致外汇储备增加约430亿美元，因而剔出这些汇率变化的影响后，外汇储备其实减少了约320亿美元。这也就意味着人民币贬值压力、资金外流压力继续存在。值得庆幸的是，接下来美元或走弱、中国经济或稳住，这都会改善人民币汇率的压力。