很多人都问我一个问题：在全球零利率甚至是负利率的背景下，各国央行都在疯狂“印钞”，那为什么还没有引起一场全球性的大规模通胀？

这是萦绕在很多人脑海里的一个大问题，也是全球央行需要深度思考的，然而这个问题自进入全球QE时代起就至少拖了7年，而宽松还没有结束的迹象，但答案却变得越来越清晰。

由NBF外汇集团编制的一张图表显示，大量美元资产正在升值，同时全球“四大主要央行”——美联储、欧洲央行、英国央行和日本央行——已经扩张其资产负债表：大约11万亿美元。这还不包括中国。NBF预测2016年和2017年，美联储和央行将逐渐放弃QE政策，而日本央行在现有的巨大规模之下，每年还将在其资产负债表内增加80万亿日元，欧洲央行将基本维持现有利率不变。

消费品价格通胀 VS 资产价格通胀

全球毫无节制的QE最终将引起通货膨胀，并且是大规模、全球性的，而并非消费品价格通胀。目前市场上已经体现出资产价格通胀，而且在不断蔓延，比如，近几年股票、债券、房地产、艺术品、老爷车等等资产都出现了暴涨。

唯一一个没有大幅增值的主要资产就是大宗商品。目前，大宗商品的价格已经面临崩溃。

那为什么QE政策下，资产价格出现上涨，而消费品价格却没有上涨？因为这些钱从来没有以工资的形式流入到消费者手中。如果他们的消费能力提高了，那才能增加消费品的需求从而推高价格。但事实是，他们从来没有获得过放出的这些钱。

当然，也不是所有消费价格都没上涨，公共消费就涨了不少，比如医疗保健和大学开支。Advisor Perspectives调研得出的图表显示，在美国，自1991年起，大学费用已经飙升338%，而医疗保健价格上涨了167%。从2001年开始，更是出现了井喷式的增长。

因此，在这类通胀压力之下，美国的家长也为孩子上学和生病的问题而疲惫不堪。但通胀在美国已经持续多年，这由多重因素引起，而非货币政策。

那么为什么QE没有造成大规模的消费品价格通胀？

因为钱主要是输送到了庞大的金融体系和实体企业，并且投资到了金融市场和其他资产上（包括股票回购和其他形式的“金融工程”），从而推高了资产价格。

随着资产价格的上涨，这些资产的持有人则变得更加有钱，然后他们再将所得用于其他投资，从而再次推动资产价格的暴涨。这些已然有钱的人也没必要去动用他们的投资收益，因为他们该消费的地方还会在消费，这就是伯南克所说的“财富效应”。所以资产价格暴涨对消费的影响很小，因为没有对消费者造成通胀压力（但是，像奢侈品消费，如游艇，确实也活跃了一阵子）。

薪资缩水

QE和零利率政策把重点放在了资本而非劳动力。所以经通胀调整之后，美国有80%的低收入家庭收入出现了下降，这一趋势起于2000年实际薪资达到高峰之后，并在金融危机发生之后加速恶化。80%美国家庭的消费能力出现下降，从而限制了消费需求和通胀压力。

下表显示，前5%（黑色虚线）和前20%（蓝线）的美国家庭，在经过通胀调整之后，情况看起来没有那么糟糕。而前1%的家庭并没有单独列出来。但是对剩余的80%美国家庭（红圈）来说，薪资就出现了缩水：

（来源：Advisor Perspectives）

在薪资方面，美联储一直保持鹰派，尤其是具有较低收入的那80%的就业者。美联储的目标就是为美国企业提供廉价的劳动力。一旦工资上涨了，美联储就可以实行激进的加息政策。

然而，廉价的劳动力产生不好的消费者，美联储也正在试图为他们提供低成本贷款，让他们变成债务的奴隶，那是问题就暂时得到解决了。

总之，我们可以认识到：QE将资金引入金融体系和实体企业，推高资产价格，而非消费品价格通胀。而且QE往往会加剧薪资的缩水，尤其是那80%的低收入家庭。

有一个例外就是租金。当房价飙升，租金也往往会遵循其价格。很多城市的租金都已经出现陡增。但是跟股票不同，住房是刚需，所以当租金超出了一定的范围，就可能会引发一系列问题，包括房地产的崩溃。

不良投资、产能过剩、通货紧缩

QE和零利率政策还会产生别的现象：即每一位投资者都希望在人为的零利率环境下获得一个明显收益，即使是保守型投资者都会走出风险曲线去寻求微不足道的利润。其后果就是进一步压缩风险资产的收益，例如2014我们就面临一些比较荒谬的情况，比如当时高风险的垃圾债收益就低于5%。而现在投资者似乎已经将这些抛之脑后。

这类投资活动将使整个行业以及风险产业太长时间都充斥着大量的现金流，其结果就是对非生产性资产或者拥挤行业的“不良投资”，这将造成产能过剩，正如我们所看到的“僵尸船”、美国石油和天然气过剩、矿产和大宗商品价格暴跌，甚至是中国遍布的鬼城……

正如我们所看到的，产能过剩将导致价格的崩塌。而且当价格开始下挫，进入这些行业的资本将遭到破坏。总之“不良投资”是一件很可怕的事情。

能源和其他大宗商品价格的崩塌最终将渗透到消费品价格，并压低消费物价通胀。在这种情况之下，多年来，QE、零利率甚至负利率政策将产生通缩的压力！