IP：Intellectual Property，即“知识产权”。IP的来源可以是小说、电影、电视剧、 游戏、动漫、戏剧、音乐、综艺等多种文化产品。

主要IP产品分类

热门IP举例

资料来源：艺恩，海通证券研究所整理

常见IP多从网络小说和漫画中诞生，由于其具有相对较低的试错成本；且多采用连载形式，早期渗入，聚集口碑。游戏、影视剧等也可以是IP的来源，但是其试错成本较高，并不适合成为IP孵化的主要形态。

资料来源：艺恩，海通证券研究所整理

热门网络小说IP

热门IP高价抢购。2015年中国文娱创新峰会上首次推出中国IP价值榜，艺恩对来自网 络文学、传统出版物、动漫游戏三大类IP进行评估。起点中文网独家版权《我欲封天》、 刘慈欣的《三体》、腾讯游戏出票的《英雄联盟》分别位居三个子榜单之首。

中国IP价值榜——网络文学TOP10 玄幻类型居多

资料来源：艺恩，海通证券研究所整理  

热门出版物IP

传统出版物IP孵化速度较快。刘慈欣的《三体》、陈思玄的《哑舍》、深爱克苏佩里 的《小王子》分别传统物榜前三位。《小王子》同名电影目前正在全球上映，目前内 地市场累计票房达1.5亿。多部上榜作品都有电影计划。

中国IP价值榜——传统出版物 多部作品电影改编计划

资料来源：艺恩，海通证券研究所整理  

热门动漫游戏IP

动漫游戏IP孵化手游开发热。腾讯游戏代理的《英雄联盟》、腾讯动漫出名的《中国 惊奇先生》、完美世界代理的《DOTA 2》分别位于动漫游戏的前三位，手游先行开发。

中国IP价值榜——动漫游戏

资料来源：艺恩，海通证券研究所整理  

IP的特性

IP需要满足的三大条件：

IP需要情感关联：对于IP作品本身，能够引起共鸣，并能够反复体验；

IP要是固化的：并非一个场景或者某个抽象概念，固化的产品才可以变现，《盗梦空间》 陀螺（√）、《泰坦尼克号》经典船头场景（×）；

IP是变化的：根据受众变化而变化，一成不变的不是好IP。

明星是高能IP：

明星品牌化：“2015年中国文娱明星价值榜”由艺恩根据明星知名度、支持度、认同 度、商业价值、商业潜力、媒体热议度六大维度评选得出，李易峰、TFBOYS和金星 分别夺得演员、歌手和主持人细分领域的冠军。

明星IP价值拓展：粉丝经济（中国SNH48，对标日本AKB48）。

明星具有极大价值变现空间：

由吴亦凡、徐静蕾主演的《有一个地方只有我们知道》淘宝 和微博双端预售仅1分钟，均破万；通过数据分析，吴亦凡粉丝在 购票用户中占比达49%；相关微 博互动量接近38亿次；吴亦凡单曲《有一个地方》在微博创下了 50分钟内播放超过百万的试听量 ，刷新了微博的试听纪录。

由李易峰、杨洋主演的《盗墓笔记》网络播放量：24亿；单集广告费：1600万

中国SNH48——日本AK48首支海外姊妹团

AKB48成立于2005年，由秋元康担任总制作人的日本女 子偶像天团，共133名成员，年收入10亿美金。

AKB48核心运营模式：专用剧场演出，粉丝聚集；“剧场盘、初回盘和通常盘”三类握手会，粉丝互动， 单次平均票价30元；总选举，粉丝投票列出人气成员排名，名次决定未来运 营资源分配：每年6月举行总选举，由粉丝购买投票券进 行投票，单次平均票价35元。每次投票前7位叫神7，前 16位叫入圈，所得名次和未来团队资源分配密切相关。

AKB活动经历：出道年共发行49张专辑，年均5张，截止14年末总销量破 3000万；参演过5部电影和6部电视剧；举办演唱会51场； 推出18档自制综艺；发行8款游戏及相关书籍作品（26本 写真集、6本漫画、7本学习参考书及1部网络作品）； WONDA、味觉等多项广告代言；同时举行过三次正式成 员甄选及十二次研究生甄选。

AKB48盈利情况：年收入约10亿美金。

中国SNH48作为AKB48海外首支姊妹团体，于2012年成立，分为SNH48 Team SII、 SNH48 Team NII 、 SNH48 Team HII 、 SNH48 Team X四个队伍，共86位正式成立。

目前已在上海建立SNH48星梦剧场，可容 纳约340人，未来将在北京、广州开设分剧 场；全国举办各类公演、握手会及总选举； 已推出 10 张专辑、 4 部纪录片、 1 款手游 （富春通信）、5档自制综艺及多期杂志写 真。

同时，从成员招募到成长推广到唱片销售、 演出、活动都通过自有平台、APP、百度贴 吧、QQ空间等渠道进行全程在线免费直播并可通过虚拟衍生品进行打赏及通过幕弹进行粉丝交流。

偶像团体为什么这么火？

新生态群体成为文娱消费主力军。根据易观智库的调查统计，相较于80后对于社会、 民生的关注，90后对娱乐新闻的关注度最高，达到56.1%；而00后的51%的微博内容 也都与偶像有关（音乐、追星、电影、娱乐节目）。

明星本身就是IP。通过聚集粉丝，实现后续影视剧、游戏、广告等衍生品变现，因此明 星本身具有极大的价值空间。

80后、90后各新闻领域关注度对比

00后在微博上谈论的话题

资料来源：易观智库&腾讯QQ，奥美，海通证券研究所整理

我们对于偶像团体生成的观点：

明星工业化培养体系形成是前提。参考日本及韩国偶像团体培养模式，不难看出其偶 像团体工业化体系已初具雏形。我们认为形成“从偶像选拔到培养到内容制作”的标准化体系，一方面有利于解决对单一明星的依赖，实现程序化培养；同时，大量组合出击，自我竞争，不断推陈出新，提高整体偶像素养。

粉丝感情寄托和身份认同是关键。固定剧场高频率演出及互联网全过程直播，聚集粉 丝，并不断扩大受众范围和深挖潜力粉丝，提升偶像影响力和号召力；微博、专属贴 吧等形式增强粉丝互动，高黏度和高活跃度能够培养粉丝归属感； 握手会、偶像活动、总选举等活动，和偶像“亲密接触”，与偶像共同成长，并实现偶像“养成”。

实现多渠道变现是王道。拥有广泛而坚实的粉丝基础，能够充分实现专业内容（演唱 会、影视剧、综艺栏目、广告，CD等）及互动娱乐（见面会、打赏、选举等）等多渠道变现。

IP开发运营能力比IP积累重要

运营比IP重要，有好的IP没有好的产品等于0；但如果IP一般，也可以通过全方位的良好运作开发成功：《花千骨》。

IP开发是进一步塑造IP的过程

单一IP开发经历变迁：IP产品的升级；

基于单一IP多内容开发，游戏、影视剧、音乐等全内容开发，实现更大程度上的变现。

目前影游互动爆发，我们认为这具备可行性：

目标用户近似：当前网台联动大剧火热，其目标观众具有年轻化特点，与游戏的目标 客户具有极大的重叠性，因此影游互动有利于辐射更广泛的目标群体，实现高效聚合 力，在碎片化媒体中显得更有价值；

长尾效应突出：相较于电影、电视剧，游戏往往具有更长的有效周期，在拓宽受众面 的同时增强长尾效应，保持市场热度；

成功作品是关键：成功的游戏产品进一步提升IP核心价值。

头部IP比多部尾部IP重要

马太效应：

精品内容为王：精品内容供不应求；

通过文学打造的基础IP，在影视业务中放大，最后在游戏、快消品等衍生产品中大量变 现，头部IP变现空间更大；

优质内容运营渠道：播出类型多样：日播、周播、月播剧等；

播出形式多样：电视台、网络、电视台+网络、网络+影院、电视台+现场等多渠道互动 （美剧《权力游戏》成为第一部在美国150家IMAX影院播放的电视剧；电视剧《爱的妇产科》大结局由直播演播厅内观众投票结局并以话剧形式完成现场拍摄）；

变现形式多样：To C端付费模式养成，相比单一会员模式，我们认为采用灵活付费形式用户付费意愿更强，且频次更高。例如按部收费、额外付费模式（打赏）、直播秀场付费模式（剧 组探班、剧组跟拍、花絮等）；

电商模式：相关产品及衍生品贩售。

《花千骨》成功运作模式举例

资料来源：艺恩，海通证券研究所整理

电商模式养成

电商通过影视、游戏带来的用户导流，迅速实现关注度和销量的提升，双方合作完成经济利益链的共享。

万达战略投资时光网20%股权，时光网成立于2005年， 提供电影资讯、电影评论、在线购票及衍生品贩售服务；并 已在北京、上海、广州三地开设共5家衍生品分店，未来将 扩展至20家。

华录百纳时尚栏目《女神新装》同时拥有明星衣橱、茵曼、D2C、ochirly、Five Plus、尚品网六大买手平台；本季十二期总成交金额为9.45亿元，开创电视综艺T2O销售模式。

如何选择优质IP公司

优质IP公司——有成功打造优质产品经营

有过现象级产品经验。将有利于公司在之后人才聚拢、产品打造、资源聚集等方面有 的放矢。光线传媒2012年凭借《泰囧》，奠定行业地位；之后成功打造多部现象级电 影作品。

资料来源：公司年报，海通证券研究所整理

优质IP公司——具有可复制的开发模式

工业化模式形成。程序化运营向工业产品一样下流水线，可大规模复制，优质内容供 给充足，加速行业规模化、标准化发展。（好莱坞、韩国偶像娱乐工业化现象）

参考好莱坞工业化发展，从前期的市场调研与分析，到编剧、摄像、服务、后期处理 及院线推广和宣传都有着专业的公司或者部门分块操作。

资料来源：投资中国，海通证券研究所整理

优质IP公司——灵活的经营模式

IP自营或VS授权：

自营：在自己体系内部完成IP变现，将影视、游戏、衍生等各种变现方式纳入自身体系 内部。自营能获取下游更大的收入份额，但需承担产品研发、销售、库存等系列问题；

授权：对于不具备自有开发能力的变现方式，外部授权，一般是授权金+下游流水分成 （一般10%）的方式。

优质IP公司——团队和资本支持

团队优质和资本充实是基础。影视剧、游戏、动漫开发需要专业性指导且周期较长， 需大额垫资。

资料来源：上市公司年报，海通证券研究所整理

优质IP公司——IP资源丰富

资料来源：上市公司年报，海通证券研究所整理

投资逻辑

1、全内容+渠道

建议关注新文化，未来看点：

1）IP资源丰富，获得大宇资讯旗下《仙剑奇侠传》、《轩辕剑》、《大富翁》、《明星 志愿》等游戏IP优先合作权；对外投资英翼传媒，丰富综艺栏目IP。

2）独家3D裸眼技术应用，多屏互动+裸眼3D，LED大屏+手机摇周边，LED大屏+手机 APP，综艺、影视剧植入+电视微摇+赛事植入多模式视频整合营销。

3）郁金香大股东体育背景，可能涉足体育领域的良好预期。

风险提示：全内容开发不达预期。

2、IP+体育大战略布局

建议关注华录百纳，未来看点：

1）募集约22亿资金投入巩固内容制作和渠道运营，其中包括影视内容制作、综艺节目制 作、体育赛事运营和媒介资源集中采购。

2）进一步拓展T2O创新商业模式应用，实现流量良好变现。

3）开拓体育、音乐、时尚新领域，新增收入和利润增长点。

风险提示：募集项目不达预期。

3、网络剧龙头IP运营能力凸显

建议关注禾欣股份，未来看点：

1）IP资源丰富，公司已储备版权超过40部，其中原创小说改编权（含网络小说）共计19部。

2）IP运营能力突出，具备成功打造《花千骨》等现象级作品经验；影游互动，增强价值变 现空间。

3）清晰多样变现模式，能够实现“内容运营渠道”的创新式发展。

风险提示：影游互动不达预期。

4、影游良好互动 外延整合强预期

建议关注完美环球，未来看点：

1）IP资源丰富（完美世界+纵横中文网）且具备全产业链培育能力。

2）影视投资基金和股权投资基金设立，产业横向纵向并购成预期。

3）外延整合预期。

风险提示：内容开发不达预期。

风险提示：IP发展不达预期，内容板块系统风险。