在喧哗的投资世界里，张磊比较低调。自从2005年从耶鲁基金的David Swesen手中获得2000万美金，他实现了年化40%的收益。作为对比，巴菲特的年化复合收益22%，不过保持了50年（能力圈注：巴菲特后来是经营企业，而不是管理资金，越早的巴菲特年化收益率更高，这与资金规模有关系）。今天，Hillhouse管理180亿美金。尽管不是专注技术领域，张磊的成名来自投资了几个最成功的中国互联网企业（腾讯和京东）。以下是他4月29日在哥伦比亚商学院做的投资和人生经验分享。

1、投资策略

灵活性——开始投资时他只有一个投资人，虽然可以利用Swensen的背书募集更多的钱，他没有这么做。希望可以有100%的灵活性去投资他相信并且有激情的东西，不管是股票，风险投资还是PE。“形式不重要，内容才关键”。他相信通才模式，并以自己是分析师的一员而自豪。（能力圈注：其实是保持对投资的绝对主动权。）

长期导向——长期投资者有巨大的优势，张磊所谓时间套利的期权价值。现在中国的股市就像1999年，还要乘三倍。任何股票改个名字沾上互联网，估值立即翻几倍。有些人说长期投资在中国不管用，因为大家交易太频繁。

不活跃投资——如何找到好质量的公司？ 方法是基础研究而且只研究价值长时间能复合增长的领域。在中国，基金经理的组合平均一年流转6次，张磊的只有15%并且继续投资私有公司。Hillhouse不去追逐不同的马。一年最多投2~4个，有时1个。去除了频繁投资，张磊相信生活和投资都会简单化，让投资组合去挣钱而不是自己不停的工作。通过耐心和低频投资，他积累了一个高质量公司的组合。（能力圈注：求精而不是求多求快。对于很多投资机构来说，如果把最好的那十笔投资去掉，可能是亏损的，也就是说除了最好的十笔投资，其他的投资都没有必要做。）

2、和传统价值投资哲学的分离

投资变化——张磊深信价值投资，但与传统价值投资哲学不同，他喜欢投资变化。他认为变化产生价值，并且要投资那些驱动变化的人。特别在中国，技术已经成为游戏更重要的一部分，不管在传统还是新的行业。他花很多的时间研究变化和背后的人。很多早期公司从外面看似乎很分散，内部实际很集中。以巴菲特为代表的传统价值投资不喜欢变化，喜欢有护城河的长期稳定的公司，所以巴菲特的组合是可口可乐，Amex等（作者注：如果Hillouse的管理资金到了巴菲特的程度，投资变化也会是个问题，因为体量不够）

案例一：投资蓝月亮，撮合蓝月亮和京东，蓝月亮学习电商和社交媒体，在很短的时间里成为最大的品牌。

更高层次的价值投资——张磊相信他的价值投资更高一个层次。除了投资变化和长期的基础价值，他希望通过参与价值创造过程和深度研究来实现更高的价值。传统的Ben Graham的价值不匹配（价格和内在价值的差异）是不够的，他希望能增长价值，而不是仅仅利用这种价值套利的机会。（能力圈注：投资追求的肯定不仅仅是估值的变化，更重要的还是价值的创造。这一点其实格雷厄姆也知道，比如他投资了盖可保险，他的学生巴菲特将之发扬光大了。）

案例二：张磊投资了京东和腾讯，腾讯至今仍然在组合中。2013年，张磊看到京东有很强的零售基因，但是移动电子商务不强。另一方面，腾讯刚刚收购了易迅，但马化腾从来没有处理过库存。张磊把两个公司拉倒一起，各用一个词总结了他们的问题：移动VS库存。虽然双方以前互相打，合作对双方有利。

通过研究，Hillhouse撮合了但是最大的电子商务交易。虽然其股份稀释了，但是两家公司的确定性增强了。这是研究的价值。张磊喜欢自信，开放同时又喜欢像竞争对手学习的创业家。（能力圈注：这是投行能力，通过交易创造价值。）

案例三：把微信引入印尼，和印尼最大的媒体和电视集团成立合资公司。

原文点评：这已经不是研究的问题，而是像创业者那样思考，如他自己所说“我们是创业家碰巧还是投资人”

3、Hillhouse寻找什么样的创业家

张磊寻找有激情，并且有纪律性的执行能力的人。

好奇心——很多人不管做什么都是第一名，但是却没有成就。他们不是想了解事情怎么工作的，只是习惯性的想得第一。

独立思考——这让一个人在很长的时间里可以成长，这是知识和智慧的复合价值。

诚实——真实和诚实很重要。张磊不喜欢过度宣传的人，也不喜欢那些把精力放在组织官僚上人。Hillhouse内部也不做150的PPT来兜售项目。谎说了100次，自己都会相信。

同理心而不是同情心——理解客户，员工，分析师和创业者的痛

如果你有上面的品质，并且有长期奋斗的心态，剩下的只是运气和大数法则问题。一遍一遍做你有激情的事，并且喜欢一遍一遍的做，成功只是时间问题。

4、其他的经验

不要说我要为这家或那家公司工作，不要和自己理论。问一个简单的问题：你愿不愿花时间和他们或者为他们工作，他们是什么样的人，他们是正能量的人吗？（能力圈注：为自己尊重的人工作，这是芒格的教诲，但这个要求对大多数人其实蛮奢侈的。）

世界已经从雇佣关系进化到更加合伙关系的模式。要考虑的只是在什么样的环境下你能做最好的自己。

与其分析成功，不如花10倍的时间分析错误。

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