黄金自2011年9月份见顶步入熊市以来，已经累计调整近四年，最大跌幅超过40%。

从过去几十年的历史规律来看，如果美联储进入加息周期之后，美元直接冲到100关口的上方并企稳，那么金价有可能会加速探明中期的底部。

笔者预计，从2015年到2016年是黄金寻找并构筑中期底部的重要时间观察窗口，空间上来看，可能有机会去测试1050-1080美元/盎司区域(目前这波回落的最低点是2014年11月份的1131美元/盎司)。

从长期来看，黄金的这轮大牛市依然还未结束，这波涨势开启于2001年的250美元/盎司，一直到2011年的9月份1920.50美元/盎司才触及峰值。

因此，如果黄金的价格能够在未来几年内寻找到真正的中期底部，那么三到五年之内，新一轮的黄金大牛市有机会缓缓到来。

那么接下来，笔者将会分别从美国国债收益率、美联储加息周期、美元走势及黄金的波动周期四个方面来论证以上观点。

美国国债收益率与黄金

如上图显示，黑线代表黄金价格除以美国10年期国债收益率、红线代表黄金价格除以美国5年期国债收益率、金线代表黄金价格月图。

通过图表我们发现，绝大多数情况下，金线、红线和黑线处于正相关。从1970年至今的40多年间，总共出现三次明显的下降，分别是1972年、1978年和2006年前后。

在下降触底的过程当中，随后开始反弹恢复到正常水平，金线黄金价格也出现明显回升。

观察图片底部的相关系数会发现，从2014年开始，该系数已经下降是0.5以下，可以说是自1970年以来的最特殊也是最极端情况。

由于这里是过去40多年来第四次下降并触及低位，暗示未来相关系数有望回归至正常的水平1，也暗示着金价很有可能在构筑中期的底部，并最终开启反弹上升。

美联储加息周期与黄金

笔者认为，由于市场上目前普遍预计美联储将会在9月份开启加息周期，所以导致此前市场一边倒的看好美元的前景，并促使美元拉起了波澜壮阔的涨势，给黄金价格带来沉重的卖压。

如上图所示，红线代表美联储的利率水平，金线则代表黄金价格。美联储曾经在1972年和1978年前后开启加息周期，随后红线水平不断上升，与此同时，也会发现金线也随之上升。

究其内在的原因，笔者认为，美联储进入加息周期往往是笃定经济能够进入明显、稳健的复苏，对抗通胀将会成为第一要务，而恰恰在这个阶段，通胀对于金价无疑是十分有利的。

目前我们正处于美联储连续长时期低利率水平的末端，通货膨胀率不高，进而也降低的黄金的吸引力。

一旦美联储在9月份开始进入加息周期，也就意味着通胀会明显上升，这将会给黄金构筑中长期底部提供另一个明显的支持。

美元走势与黄金

众所周知，黄金在国际市场上以美元计价，是大宗商品，商品属性强的时候美元与黄金通常呈现较为明显的逆向关。不过有些时候，金价与美元也可以同涨同跌，这个时候，黄金是货币属性比较强。

如上图显示，自1973年到2014年，美元指数经历了十分明显的三轮上升周期和三轮下降周期。由于我们目前刚好是处于上升周期阶段，所以我们重点分析前面俩个周期美元的表现及黄金的表现。

通过数据统计显示，1979年至1985年期间，美元累计升值67%(第一轮)；1995年至2002年，美元累计升值43%(第二轮)；而自2011年以来，美元截至目前累计升值37%左右(第三轮)。

笔者通过研究发现，美元的第一轮上升周期主要是由于实际利率大幅上升，当时美联储主席沃尔克试图通过收紧货币政策对抗通胀。

第二轮美元的上升周期则是美国资产的升值，吸引了大量海外直接投资和股市资金的流入。

而目前所处在的第三轮上升周期，美元上涨的理由则是美联储利率水平已长期处于历史低位，未来货币政策只能是朝上。

随着美国次级贷危机渐行渐远，美国的房地产价格出现重估，大量海外资金也涌入美国的楼市、股市，造就了美国楼上的企稳回升和股市的大牛。

鉴于美元与黄金的负相关性，在上图的美元三个下降周期里面，黄金价格分别累计上涨273%、39%和454%。而第一轮的美元上升周期中，黄金不跌，反而上涨了17%；第二轮美元的上升周期，黄金则累计下跌了30%；截至目前的第三轮美元上升周期，黄金累计下跌了41%左右。

因此，美元的第三轮上升周期还未结束，也就意味着黄金的下降周期可能也并未结束，不过在累计跌幅已经超过40%的背景之下，似乎后续的空间相对有限，构筑底部的几率也在上升。

黄金的波动周期与建议

如上图伦敦金银市场协会(LBMA)公开的报告显示，黄金自1975年以来，累计经历了八个循环周期，目前刚好处于第八个循环周期的调整阶段。一旦调整的周期结束，那么下一个循环周期的方向极有可能是向上，这也从另一个角度印证了黄金正处于寻求中长期底部的观点。

笔者建议，从季节性规律的角度来看，每一年的第二季度末值得我们适当的去配置一些贵金属资产，因为过去几十年的历史数据表明，黄金的旺季通常是第三季度，而往往第二季度会伴随着回调或暴跌。

如果是从资产的保值角度，对抗通胀而言，可以购买一定的实物黄金，不过一般占个人流动资产的比例3%-5%便已足够。

而从资产的增值角度而言，更倾向于做账户类，例如银行的纸黄金、纸白银，配置的比例占个人流动资产的5%-10%。鉴于国内目前开采一克黄金的人工边际正本已经接近于200元/克，所以当黄金的价格跌破250元/克之后，从中长期的资产增值来看，机会远大于风险。