通胀率较低，公司利润和股市节节攀升。但华尔街和普罗大众之间的鸿沟越来越大。受流动性和非理性繁荣驱动的高市场估值并没有反映基本经济现实。最终，市场修正将不可避免。

努里埃尔·鲁比尼/文

美国总统特朗普履新已经半年，我们可以更有信心地评估美国经济前景以及特朗普政府做出的经济决策。与特朗普执政的总体情况一样，这方面也充满了悖论。

最主要的谜团是金融市场表现和实体经济之间的脱节。股票市场高歌猛进频创新高，而美国经济在2017年上半年平均增长率只有2％，在今年余下时间中也难有起色。

股市投资者仍寄希望于特朗普能拿出刺激增长、提高公司利润的政策。此外，工资增长的停滞，意味着通胀率不会达到美联储的目标值，而这又意味着美联储将不得不以慢于预期的速度实现利率正常化。

较低的长期利率和较弱的美元对美国股市来说是利好，而特朗普的亲商日程理论上对个股来说也仍是利好。而现在，也不必太担心大规模财政刺激计划会推高美元、迫使美联储提高利率。鉴于特朗普政府的政治无能，可以想见刺激将远远低于预期，甚至可能根本不会有刺激。

特朗普政府无力推动经济政策的状况不太可能会发生改变。特朗普政府现在正在推行税收改革，而这场改革的难度与奥巴马医改同样巨大，甚至可能更大。早先的税改方案预期通过取消奥巴马医改并实施所谓的“边境调节税”来节约支出。这使得国会共和党没有多少施展空间。由于美国参议院预算协调规则要求所有减税计划都必须在十年后实现收入中性，因此，共和党要么大幅削减最初计划的税率下调幅度，要么勉强接受一份没人买单的临时性有限减税方案。

要想造福美国工人并刺激经济增长，税收改革需要增加富人的负担，并为工人和中产阶级减负。但特朗普的方案反其道而行之：根据计划的不同，80％-90％的好处将被收入前10％的富人获得。更重要的是，美国公司并非如同特朗普声称的那样，是因为税率太高而囤积了数万亿美元现金并拒绝投资。相反，企业不愿意投资，是因为工资增长低迷抑制了消费，从而抑制了总体经济增长。

除了税收改革，特朗普通过1万亿美元基础设施支出刺激短期增长的计划，也还没有落地的迹象。特朗普政府不准备直接拿出如此巨大的投资，而是希望通过向私人部门提供些许税收激励，来让后者领衔各大项目。不幸的是，要让基础设施项目实现有始有终，光靠税收优惠是不够的，而“万事俱备”型项目则少之又少。

贸易方面则是喜忧参半。好消息是特朗普政府没有追求激进的保护主义政策，比如将某些国家列为货币操纵国、征收跨境关税，或推行边境调节税等。

坏消息是特朗普坚守其“买美国货、雇美国人”的信条，他的保护主义姿态给增长造成的伤害将大于拯救就业岗位的影响。他抛弃了跨太平洋合作伙伴关系（TPP）和与欧盟进行的跨大西洋贸易和投资伙伴关系（TTIP）谈判，正重新进行北美自由贸易协定（NAFTA）谈判。他还可能试图重新进行其他自由贸易协定谈判，比如与韩国的双边协定；还可能对中国发动贸易战。特朗普还可能限制移民，这会抑制美国的增长潜力。

最后，特朗普的去监管化日程无法提振经济增长，假以时日，其中许多措施实际上还将削弱增长。如果金融监管过度放松，结果可能是又一场资产和信用泡沫，乃至又一次金融危机和衰退。与此同时，特朗普退出巴黎气候协定的决定以及放松环境监管的政策，将导致生态破坏、太阳能等绿色经济产业增长放缓。而劳工保护的减弱将进一步削弱工人的议价能力，从而拉低工资增长和总体消费。

毫不奇怪，实际和潜在增长卡在了2％左右。诚然，通胀率较低，公司利润和股市节节攀升。但华尔街和普罗大众之间的鸿沟越来越大。受流动性和非理性繁荣驱动的高市场估值并没有反映基本经济现实。最终，市场修正将不可避免。到时候，特朗普会把责任都推到谁的头上？

（作者为鲁比尼宏观合伙公司CEO、纽约大学斯特恩商学院经济学教授）

（Copyright: Project Syndicate, 2017，编辑：许瑶，审译：熊静）

（本文首刊于2017年8月21日出版的《财经》杂志）