今年以来，贵州茅台股价一路突破400元、500元大关，茅台酒也创下近年高价。

在茅台的带领下，高端白酒纷纷提价，A股市场上演了“喝酒”行情。

然而，近日贵州出台的“禁酒令”，引发白酒板块集体下跌，8月22日水井坊下跌5.66%，酒鬼酒、沱牌舍得、山西汾酒下跌逾4%。

对此，业内人士表示，高端白酒消费群体已经成为大众消费，“禁酒令”不足以构成行业景气度向下拐点，无需过分担忧。

贵州出台“全面禁酒令”

酿酒板块集体大跌

近日，中共贵州省委办公厅、贵州省人民政府办公厅印发《贵州省公务活动全面禁酒的规定》。

根据规定，自9月1日起，全省范围内的公务活动，一律禁止提供任何酒类，一律不得饮用任何单位和个人提供的任何酒类，包括私人自带的酒类。全省范围内的公务活动，一律禁止公款赠送任何酒类。在工作时间内和工作日午间，一律不准饮酒。

此外，重大外事活动和招商引资活动，确需提供酒类和饮酒的，须按一事一购买、一事一审批的原则，由承办单位报分管该单位或该项工作的负责同志审批，同时报同级纪委备案。

本规定适用于全省各级党的机关、人大机关、行政机关、政协机关、审判机关、检察机关、人民团体和事业单位及其工作人员。同时，省属国有(独资或控股)企业、国有金融企业参照本规定执行。

对违反本规定的，根据《中国共产党纪律处分条例》《行政机关公务员处分条例》《事业单位工作人员处分暂行规定》，视情节给予批评教育、组织处理或纪律处分。对执行本规定不力、导致管辖范围内违规违纪问题多发频发，或者因发生违反本规定而造成严重后果、产生不良影响的地区、部门和单位，根据《中国共产党问责条例》，严肃追究主体责任、监督责任和领导责任。

需要指出的是，此次贵州出台的“禁酒令”被称为“全面禁酒”，主要有三层含义：1)禁止提供任何酒类，包括各类白酒、红酒、黄酒、啤酒、果酒及其它含有酒精的饮料；2)所有公务活动不给酒、也不许喝酒——单位和个人提供的不行，私人自带的酒类也不行；3)一律禁止公款赠送任何酒类。

白酒行业对政策的变化十分敏感，这份“禁酒令”也造成了周二白酒行业的集体下跌。

8月22日开盘，A股市场白酒板块集体大跌，白酒龙头贵州茅台股价最低跌至476元，跌幅2.8%，创下自8月8日以来最低价，沱牌舍得、水井坊一度跌逾7%，泸州老窖、酒鬼酒跌幅超过6%。

截至收盘，相关个股跌幅小幅收窄，但仍全线飘绿。酿酒行业指数跌幅达1.46%，水井坊下跌5.66%，酒鬼酒、沱牌舍得、山西汾酒下跌逾4%。贵州茅台跌0.51%，五粮液跌2.58%，泸州老窖跌1.61%，仅这三家公司就跌去了近100亿市值(分别跌去31.63亿、54.34亿、12.6亿).

此外，追踪白酒板块的相关分级基金也随之下跌，白酒B下跌2.84%，酒B跌2.05%。

公务员全面“禁酒”不断

事实上，近年来各省公务员“禁酒”不断，贵州不是第一个颁布禁酒令的地区。在此此前，浙江、黑龙江、吉林、江苏、湖南、安徽等省份已出台公务接待“禁酒令”。

其中，黑龙江、吉林在2014年就出台有关公务接待规定，要求省内公务活动一律不饮酒。

2016年，安徽、江苏、新疆、浙江、湖南等也相继出台公务接待“禁酒令”。

另外，今年8月以来，多个省市机关单位下发《关于开展违规公款购买消费高档白酒问题集中排查整治工作的通知》，拟于8月底前对违规公款购买消费高档白酒问题开展一次集中排查整治，疑似涉及全国的统一专项整治行动。

对茅台的影响：

没啥大碍，继续闷声赚钱

众所周知，2012年的“八项规定”是近年来对白酒行业影响最为深远的一项政策，高端白酒市场一度低迷4年左右。

受“八项规定”影响，2012年7月中旬至2014年1月期间，贵州茅台股价连续下跌，跌幅超过50%，茅台酒价也一度在1000元以下徘徊良久。五粮液、泸州老窖、古井贡酒等众多白酒股，当时的跌幅也均超过50%。

与此对比，近期出台的“禁酒令”对茅台的影响或许不大，原因主要有两点：

1) 政务消费占比低，

整体影响有限

2013年，随着政府持续加大反腐力度，限制“三公消费”的政策接连出台，高端白酒业结束了持续10年的快速增长，茅台也不例外。经历这次“阵痛”后，茅台开始通过丰富产品梯度、扩充经销商网络和尝试新营销方式，探索从“政务消费”转型商务和个人消费。

茅台的转型基本是成功的。过去，茅台政务消费在高端白酒销售渠道中占比达到30%，但如今，商务、民间消费主导力增强，白酒市场受政策禁令的影响已经很小。

今年3月，贵州茅台董事长袁仁国曾公开表示，目前茅台酒公务消费已降至1%，茅台目标消费群体已瞄准为庞大的中产阶级，持续推动消费转型。

券商的数据相对更保守些，中泰证券表示，整治工作每年都在进行，相比近三年举措而言，今年整体排查力度有所加强，而金税三期的全面实施客观上为其提供了有力的技术支撑。但行业调整期以来，政府消费已大幅缩减，我们认为目前主流酒企务占比均在5%以下，且信息越来透明的时代，违规公款消费的风险成本大幅提高，因此整体影响有限。

国泰君安也表示，本轮白酒复苏靠大众消费驱动，三公消费只是“营业外收入”。即使之前政务消费占比在一半左右的贵州茅台，当前也基本完全是大众消费支撑，政务消费占比不足5%，从结果来看2015年茅台酒销量相比2012年接近翻倍。

2) 自身业绩超预期，

海外市场需求不断增长

本轮以贵州茅台为代表的白酒回暖，并非只是炒作，还与业绩增长密切相关。贵州茅台半年报显示，公司实现营业收入241.90 亿，同比增长33.11%，归母净利润112.51 亿，同比增长27.81%，EPS 为8.96 元。单二季度实现营业收入108.8 亿，同比增长33.2%，归母净利润51.3 亿，同比增长31.3%。

二季度为白酒淡季，但是飞天茅台价格依然十分强劲。根据券商对经销商的调研，飞天茅台一批价涨至1400元左右，终端价格也处于历史高位。

公司二季度放货情况趋缓，供需在六月底的时候进一步失衡。为了缓解市场需求不足情况，在全年计划总量保持不变的前提下，根据其生产周期，日投放量不断增加。公司已经确认三季度加大放货，9月起投放量将为普通月份的两倍。因此，总体看来，由于基酒因素影响，茅台供给偏紧将持续，一批价有望上行。

此外，茅台走出国门、走向世界一直在进行着，海外收入占比也逐年提升，2016年达到5.13%，海外收入增速超过总收入增速。茅台在海外多样化销售渠道，精选经销商、进驻酒吧以及高端酒店；多样化营销手段，借助社交平台、海外华人以及其文化内涵提升认知度，强化品牌力。这为茅台成功走向世界带来了更多可能性。

发达国家酒类市场对烈酒的消费量大，对高端烈酒的价格敏感度低，是茅台这种高端烈酒的理想市场。除美国等发达国家，发展中国家也可能是茅台的未来市场。例如，天风证券研究发现，印度酒类市场初步呈现消费升级的迹象，对高端和超高端烈酒的消费不断增长。

对行业的影响：

促进行业整体走向健康

近年来白酒行业品牌集聚度迅速提升，在消费升级的背景下，市场开始向高端品牌倾斜，出现两级分化的景象。尽管一、二、三线白酒状况不同，但今年白酒行业整体进入提价周期。高端白酒中，一年两度提价的五粮液水晶瓶在700元的价位上站稳脚跟。高端白酒的提价，也打开了二线白酒的成长空间。

面对多地的“禁酒令”，二三线白酒企业的反应是“影响不大”。某二线白酒上市公司相关负责人称，“说完全没影响不可能”，随着这几年对公司产品和销售结构的调整，安徽河南江苏等地陆续出台的“最严”禁酒令后，公司已经可以把“利空降到最小”。

整体来看，在政策对公务消费限制的这几年，白酒行业开始从以往的依赖特殊渠道获利，开始向市场化、健康化方向发展。以往厂家往经销商处压货，设置销售任务，使得价格连年下跌，甚至出现价格倒挂局面。但如今，厂家开始通过控制供货，减少政策支持来控制售价。不仅让白酒市场价格恢复到正常水平，渠道库存也开始快速减少。

由此看来，目前名酒价格稳步上行，渠道库存整体处于良性水平，扎实基本面可提供良好业绩支撑，中长期来看行业成长路径依旧清晰。

中泰证券指出，我们认为白酒行业仍处于上行周期，且分化成长逻辑在持续得到强化，若短期板块出现明显回调，建议积极配置，继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸老窖、山西汾酒、古井贡酒、口子窑、洋河股份、水井坊，积极关注沱牌舍得、酒鬼酒。

太平洋证券同样表示，维持前期关于行业景气度和股价高点的判断，认为2018 年依然高景气，股价高点大概率出现在明年一季报前后。目前整个板块经历二三线白酒的加速补涨行情之后，股价表现相对稳定。三季报披露前后，股价有望再度上涨，主要的逻辑有两个：

其一、中秋国庆旺季的销售数据和三季报的乐观预期能够对股价上涨形成刺激，再叠加年底的估值切换，主流的白酒公司都还有比较明确的、有吸引力的股价空间；其二、结合过往历史数据来看，进入四季度之后机构主动配置和加仓白酒的意愿会明显增强，形成新的动力。

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