一、历史会重演:现在处在估值中枢上移的起点(类比2006-2008)

现阶段是钢铁板块2004年至今的第五个阶段(2016年初至今),回顾过去几个阶段的逻辑,我们认为现阶段钢铁行业的供需状况、钢价走势、行业利润等指标跟第二阶段(2006年初至2008年中)的起始阶段最为类似。

(一)板块净利润

根据我们的模型测算,钢铁板块三季度净利润相对二季度环比增长超过60%,“钢铁板块净利润步入上行通道”的观点逐渐得到验证。

(二)供需状况

需求方面,今年国内宏观经济较为乐观,三季度预计房地产同比增速约10%,基建约15%,汽车略有增长,机械中的工程机械同比超过100%,家电中的空调增速约为50-60%,其他家电品类也有适当增长;总体来说,三季度需求端较为乐观。供给方面,行业供给维持在高位,但是受益于供给侧改革的持续影响,隐性产能有明显淘汰,实际产能水平有一定下滑。因此从整个供需结构来看,行业供需平衡量有明显收窄,已经逐渐接近第二阶段(2006-2008年)的均值水平。

(三)钢价水平

钢价持续走高,厂商纷纷调高钢材出厂价。2017/04/01至今钢价继续攀升8.4%,三季度至今均价较二季度均价上涨6.6%,并且在良好供给趋势的支撑下,预计钢价将持续高位攀升。

总体来说,我们目前处于图3红标所示(2006年末)的位置,板块净利润处于上升通道逐渐为市场所认可,估值水平开始提升,股价迎来利润提升+估值中枢上移的“戴维斯双击”。

事实上,2016/06/30板块的估值为11.2倍,目前估值水平已逐渐提升至13.7倍,但是离16.6倍的中枢水平仍有一定差距。另外,按照我们模型测算的三季度净利润年化值测算,目前板块PE仅为8.4倍。

二、这次大不同:估值中枢上移更快,利润维持时间更长

对比当前阶段和2006-2008年的阶段,共有两点不同。

第一在于如图所示的第二阶段是由需求驱动,板块利好单一,因此净利润虽高却有波动,利润水平增长也较为缓慢;而现阶段是供给端大刀阔斧的改革叠加需求端稳健的需求,产业链净利润迅速提升可以说从2015年至今,板块利润基本是单方向向上,这是比第二阶段更为优化的因素。

现阶段虽然利润水平已经很高,但是明年供给端将继续给行业带来利好,后年行业推动兼并重组优化产能供给,因此从基本面看,这次的利润情况跟08年见顶时不同,我们认为净利润是可以较长时间维持在较高位置。

第二在于现阶段跟第二阶段波浪壮阔的牛市行情不同,因此不可能出现第二阶段30多倍PE的情况。但是即便以16.6倍PE的中枢水平为参照,哪怕以当前13.7倍的估值水平来看,三季度利润的大幅攀升也足够支撑股价继续大幅向上。因此,我们认为,现阶段虽跟第二阶段很像,却更多的是基本面的优化导致的股价上涨而非市场行情,因此上涨也更为健康,持续时间也将更久。

三、行情是否会来得快,去得也快

先说结论,我们认为是不会。

首先,当前板块走势大概率是净利润+估值双双向上。在行业利润步入上行通道+供需优化+钢价上升多重因素的利好推动并且板块盈利可持续性逐渐明朗的情况下,估值水平一定会上移。事实上,从我们发布《钢铁板块市值有望迎来行业利润提升+估值中枢上移的“戴维斯双击”》以来,板块估值从11.2倍上涨至13.7倍,估值水平已处于图三红标(2016年末)的位置,市场正在逐渐验证我们的判断。

第二,在板块估值水平到达低点之后,板块走势离“顶”还有很大空间。按三季度净利润测算的板块PE仅为8.4倍,以历史来看,基本是估值水平的“底”,而且一般看来估值水平的“底”是大行情的起点。即便估值水平不上来而维持现在水平不动,我们预计三季度净利润环比增长超过60%,也将带来市值的大幅提升。历史(图3)告诉我们,超低的PE水平从来都不可能是顶而只能是底,并且这个“底”离顶距离还会很远

第三,优质的基本面决定了板块安全边际较高。三季度已经很明确了那么我们谈4季度乃至明年后年。明年供给端将继续给行业带来利好,后年行业将推动兼并重组优化产能供给。即便是行业利润无法继续攀升,维持在相当高的水平问题也不会太大,因此较高的利润水平也决定了板块不可能明显向下,因此钢铁板块在未来较长一段时间,最差最差也会有不错的安全边际。

综上所述,现阶段的钢铁行情是有相当基本面和业绩支撑的,因此持续时间较第二阶段(2006-2008年的钢铁行情)也将更长更久并且后期也不大可能出现第二阶段那种断崖式下跌。

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