MBA中国网讯】资本市场瞬息万变,投资机遇此消彼长。伴随经济活动和市场变化,每一种单一投资策略都有“起势、成长、发展、失效、再起”的生命周期。在中国资本市场,这个轮回更快,因为一旦策略有效性得到验证,资金会快速涌入,造成市场紊乱,加速策略失效,在狂欢喧闹之后进入漫漫熊市。




如何能够在牛短熊长的市场中找到投资机会?


答案在于,在策略起势时介入,在失效前离开,享受策略生命的黄金期。


听起来这很简单,但做起来很难,需要不断审时度势,见微知著,于无声处寻找起势的策略。


从投资策略来说,6月或许是2017年最重要的一个月,在这个月市场发生了微妙的变化。从指数上看,沪深300上涨7.30%(截至7月20日,下同),上证50上涨7.52%,中证500上涨4.72%。




大小盘分化局面已经持续近半年之久,近期进入一个微妙的时期。


一方面,投资者对于大盘股是否还能继续上涨、后续还有多少涨幅存在疑问。


另一方面,有业绩和基本面支持的成长股经过前期深跌后,估值进入合理区间,对于绩优成长股市场整体预期乐观。


经过7月17日暴跌杀估值后,成长股投资价值逐渐显露。近一个月,股票策略延续回暖走势,以3.33%的收益成为各策略收益的领头羊。今年以来,已然获得8.43%的涨幅,成为上半年的赢家。


在上月文章中,笔者坚持对股票策略的乐观预期和增加仓位的配置建议。7月17日的暴跌,让我们再次看到价值股的抗跌性和绩优成长股的投资价值。


展望下半年,笔者建议关注两类策略:


1. 投资基本面扎实的中大型市值的价值股为风格的投资策略。


2. 以价值投资理念为核心,深入挖掘业绩改善的个股的投资策略。


6月美国加息落地,且年内将按计划缩表,随之欧美主要经济体发声,释放削减量化宽松(QE)的信号,海外债券纷纷下挫,中国债市亦受连累。


6月中国制造业PMI(采购经理指数)超预期,显示制造业转暖,令债市乐观预期有所收敛。虽然6月中国央行主动释放短期流动性,平抑波动,帮助市场度过月末特殊时点,但央行宽货币的必要性越来越小,并不会过度放松,预计整体流动性大概率呈现紧平衡。


整体而言,债券市场基本顺利度过6月资金面大考,5月初的悲观预期转为确认资金面无虞后的中性预期。朝阳永续债券基金精选指数6月取得正收益0.64%(上月微亏0.11%)。


在6月文章中笔者就指出,虽然5月末市场买气不高,但6月资金面基本无虞,市场存在反弹机会,建议加强债券策略配置。不过,目前债市的不利因素多于有利因素,预计后续大概率以回调和弱势震荡格局为主。


值得注意的是,国内外流动性偏紧,无风险收益率中枢提升,货币基金收益将维持在可观水平。展望未来,建议适度降低债券基金配置比例,转而增加货币基金配置比例。


2017年上半年,量化类策略可谓十分艰难,无论是量化选股策略、Alpha中性策略(市场中性策略),还是CTA(商品交易顾问)趋势策略,都经历了旷日持久的净值回撤。其中,CTA趋势策略下跌最大,朝阳永续CTA趋势精选指数今年以来回撤2.55%。


多数CTA策略的运行机制是通过跟踪和捕捉趋势获利,在市场有明显趋势(上涨或者下跌)的时候策略盈利,在震荡市中容易产生亏损。经过2016年商品牛市的狂欢,供求规律和趋势波动特征被打乱,2016年末至今是近几年来CTA趋势策略回撤时间最长、最艰难的时段。


细分来看,追踪短期(以天计)的CTA策略和日内CTA策略受伤最少,甚至可以捕获超短波动而获利。不过,该策略存在容量有限、稳定性不高的问题,始终无法成为商品配置的主策略,可以作为混合策略中的一部分。


交易并不频繁、持仓时间较长的中长期CTA策略有所受伤,在市场出现明显上涨或者下跌趋势,模型加大仓位分配后,市场突然反转导致止损,容易造成严重亏损;在震荡上涨或者下跌的趋势中,模型会建立仓位,但由于趋势不明显,仅会分配较小仓位,整体亏损并不大;在上涨行情结束后的震荡中,模型由于无法发现趋势,而调低仓位等待机会。


可喜的是,今年以来CTA趋势策略6月首次实现正收益,朝阳永续CTA策略精选指数上涨0.27%(上月为亏损0.78%)。商品部分品种的上涨对6月正收益有所贡献,但市场波动全面恢复有序依然需要时间验证。


在上月的文章中我们就指出,CTA趋势策略本身并未失效,而是由于市场出现暂时紊乱,经过半年的调整市场初现曙光,但策略全面恢复尚需时日,因此建议保留小部分CTA策略的配置,以期在CTA策略恢复时获得超额收益,同时可以分散股债组合风险。


上月Alpha中性策略止跌企稳,6月朝阳永续市场中性精选指数涨幅扩大至0.64%(上月为0.35%)。大小盘分化发生转变,市场热点较前期分散,中小盘股票有所上涨,市场统计特征得到些许恢复,因子失效问题初现改善,这些有利于量化选股策略的收益好转。


不过,无论是大盘股还是小盘股,资金抱团现象仍较严重,较多分布在数量有限的权重股和白马股,对于覆盖面广、持股分散的量化策略盈利恢复造成掣肘。考虑到对冲端长期处于贴水状况,Alpha中性策略难以获利,私募基金研发出量化选股策略(在有必要的时刻使用对冲工具)和指数增强策略。


随着统计特征和因子有效性继续修复,覆盖面广的量化选股策略善于抓住微观结构性机会,超额收益有望逐步回升。中证500指数经过1年的筑底和近期的暴跌后,上涨概率大于下跌概率,且量化选股超额收益有望逐步回升,借力中小盘股票反弹趋势,建议关注量化选股策略和中证500的指数增强策略。


套利策略定位于为组合提供稳定的基础收益,不过6月表现平平,朝阳永续套利策略精选仅微涨0.05%。随着股票等资产领域收益稳定性提升,风险承受能力强的投资者可以适度减少套利策略配置,或者利用风险收益特征相近的货币基金代替部分套利策略仓位。


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作者:佚名
来源:MBA中国网