当局提出供给侧改革后,产能过剩的行业,如钢铁、煤炭及水泥业成为了推动改革的“先头部队”。工信部早已为钢铁行业订立目标,2020年粗钢产能净减少1亿至1.5亿吨,路途看似艰巨。

不过,行业经历去年的低谷后,今年开始迎难而上,钢材价格回升,企业亦成功扭亏为盈,尽现各种利好因素。在内需市场仍然庞大下,估计行业下半年会继续向好。

最新消息:陆续发盈喜大行看好

国家统计局公布,内地6月份官方制造业采购经理人指数(PMI)为51.7,除较市场预期的51为高,亦是今年第二高的水平。当局表示,数据反映内地供需增速加快,经济环境逐步改善。消息刺激资源类股份全线向好,当中马鞍山钢铁(00323)已多次突破52周高位。

个股方面,重庆钢铁(01053)5月终止资产重组计划后,公司公布进入破产重整程序后,根据内地法律规定,管理人已全面启动债权申报登记及审查工作,初步确认欠债达11.6亿元(人民币.下同)。因此,重钢的股价表现最弱,未能跟随大势上升,今年累跌53%。

除重钢受内部问题困扰外,其他钢铁股最近陆续传出好消息,市值较小的西王特钢(01266)12日率先发出盈喜,公司预料上半年纯利将按年上升介乎80%至90%,主要因营业额增加,以及普通钢和特钢的每吨毛利上升。鞍钢股份(00347)13日亦报喜,预期上半年净利润,由去年同期的3亿元大增至18.23亿元,增幅超过5倍,表现非常夸张。

行业之中,已有两间公司报佳音,大行对马钢亦相当看好。高盛预计,马钢将发盈喜,并会上调对公司的全年盈利预测,给予“买入”评级。摩根士丹利亦继续将马钢保留在中港股票焦点股名单内。

重点:

‧制造业PMI继续企稳高水平,显示市场环境继续有改善。钢铁公司发出盈喜消息,备受大行看好

‧钢铁业今年去产能目标提早完成,上半年发改委彻底取缔“地条钢”产能,有利行业往后发展

‧房地产数据显示,内地对钢铁仍有庞大需求。由于产品价格上升,而成本未有相应急增,利好企业盈利

行业概况:改革顺利行业回暖

内地在2015年底提出供给侧改革,并订下去产能、去库存等目标,产能过剩的资源行业成了改革的主要对象,经过一年多的执行,改革成效自去年下半年逐渐展现。国家发改委公布,截至5月底,已压减粗钢产能达4,239万吨,完成年度目标84.8%,相信可提早完成全年5,000万吨的去产能目标。

去产能工作进顺利,行业景气度亦重回正轨。数据显示,6月份钢铁业PMI为54.1(见图一),按月虽微跌0.7个百分点,但仍属近12个月内次高水平,继续高于50的盛衰分界线,处于扩张区间。

此外,行业整合速度亦不断加快,发改委年初已定下目标,要在6月底前彻底取缔“地条钢”,而当局日前表示,取缔“地条钢”措施已按计划完成。市场估计,此次有超过600家生产“地条钢”的企业需要关闭,涉及约1.2亿吨产能。不良钢铁产品淘汰后,有助行业未来发展。

供应减成本低价格回升

的确,钢铁供应减少,正是钢铁价格回升的主因,好像今年首五个月全国钢材产量同比仅增长0.8%,增速不及预期,令钢材社会库存由2月约1,600万吨,降至最近不足1,000万吨,为近几年的低点。无他,原来钢铁需求同期有增无减,房地产、汽车、家电及基建行业仍然是钢铁需求的重点市场。

本来当局推出“辣招”调控楼市,一度令投资者担心政策影响钢材需求,惟实际情况比预期佳。今年首6个月,全国房地产开发投资达5.06万亿元,同比增长8.5%;同期房屋新开工面积,按年增长10.6%,两项重要数据均维持高增长,估计下半年仍会对钢材有一定需求。

除钢铁需求增加、产品价格回升外,成本维持低水平同属钢铁股业绩大幅改善的原因。西本新干线发布的钢铁行业钢材指数及成本指数显示(见图二),虽然钢材指数去年第四季一度靠近成本指数,亦即钢材产品贴近成本价,但两者差距在今年不断拉开,钢材指数去年9月至今,升幅逾50%,成本指数期内升幅却不足20%,两者差距拉阔,正正有利钢铁股改善盈利能力。

钢铁股今年股价表现跑赢大市,除重钢外,其余4只股份均录得30%至270%升幅(见表),跑赢同期恒指表现。不过,钢铁股在盈喜效应下持续升势,惟好消息反映过后,预计股份未必再有大升浪出现。

个股追踪:鞍钢盈喜趁势买入

钢铁股的转势来得富有争议性,不单中外券商的看法分歧,就算外资券商之间亦表现得南辕北辙。鞍钢上周公布上半年盈喜,预告按年多赚5倍,至18.23亿元,面对同一份通告,大摩给予鞍钢“增持”评级,目标价6.2港元,另华泰证券的目标价更达6.7港元;可是摩根大通却建议“减持”,目标只看4.5港元,较21日收市价,低出26%。

变数仍大盈利放缓

说到底,能够左右钢铁股前景的变数很多,导致其业绩能见度有限,皆因钢铁价格既受需求影响,又要看供给侧改革往后执行的力度,成本还得考虑铁矿石、焦煤和废铁的走势。由于市场各方的预期不同,以致对股份的估值看法亦各异。

摩通报告指,即使基于最牛的预测,鞍钢的估值依然昂贵。假设下半年再赚18亿元,相当于股本回报率约8%,换言之,目前公司估值约0.8倍市帐率及10多倍预测市盈率,大抵已反映现况。更重要是,该行质疑内地钢材市场分散,鞍钢未必能长期维持盈利能力及回报。

事实上,仔细比较今年首季和上半年的盈利数字,不难发觉第二季有明显放缓的迹象,或许是一些投资者坚持看淡的原因。鞍钢今年首季赚10.69亿元,即是第二季仅赚7.54亿元,按季减少29.5%,主要因内地钢材价格在3月出现急挫,而且板材价格反弹幅度亦不及长材。

据中泰证券的资料显示,第一、二季热轧板的吨毛利分别为463元及288元;冷轧板的吨毛利为480元及-79元;中厚板为102元及151元。由于鞍钢的产品结构以冷轧板、热轧板为主,导致公司第二季盈利大为缩水。

资金流入挑战破位

不过,随着内地钢材价格反弹,相信未来一季鞍钢的业绩表现应该有所改善。华泰证券指,热轧板的社会库存一度连跌14个星期,而自从6月中旬起热轧板价也随之改善,其中4.75mm的热轧板由6月14日每吨3,331元回升至7月14日的3,777元。因此,该行预期补库存周期将可进一步刺激钢材价格回升,尤其在9至10月的传统旺季。

又回到关键,姑且当鞍钢未来两季回复今年首季的赚钱能力,现在买不买得过?由估值角度,摩通的看法合情合理,但观乎最近资金流向资源类股份,钢铁板块更相继破顶,包括马钢及东方集团(00581),前辈教落“有智慧不如趁势”,真的不得不信邪。

从月线图来看,鞍钢似在营造杯柄形态,暂时阻力在6.56港元,成功破位的话,说不定股价会挑战8港元以上。

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