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成熟经济体“老经济”的三大特征：通常粗略地将GICS一级分类中与固定资产投资相关度较高的能源、原材料、工业等行业定义为“老经济”。通过对比美国、日本、韩国、中国台湾等经济体中“老经济”发展历程发现，尽管经济发展阶段不同，“老经济”行业属性各异，ZF在市场中扮演的角色有别，组织架构与企业文化各具特色，但总体上“老经济”在经济结构调整后呈现以下特征：1）行业产量更加稳定；2）行业整合度提升；3）整合后行业基本面改善，盈利能力及股东回报提升且波动减小。

从长期来看，资本市场对整合带来行业基本面的变化反应积极，对行业整合者更是如此。行业整合的动力往往来自如下几个方面：1）行业增速放缓，增长机会减少导致稀释成本的机会减少；2）ZF加强在环保、能耗等方面的监管导致行业内生产成本压力加大、市场进入的门槛提高；3）为应对内外各种条件的变化，龙头企业主动并购、强强联合以管理市场秩序，提升市场竞争力。在正文中更加全面、具体地讨论了各国“老经济”整合的过程以及资本市场对其的反应。

中国“老经济”的下一步：产业整合是大势所趋：2010年至今中国“老经济”已经经历了深度调整。站在当前时点，认为尽管整合过程不会一蹴而就，但受行业增速系统性放缓、要素投入成本与环保成本压力、ZF引导等多重力量影响，中国“老经济”产业整合的趋势将更加明显，钢铁、有色、煤炭、建材、化工、机械等“老经济”板块将是中国兼并重组密集发生的领域，企业的大规模化与集中化是大趋势，有望促进行业集中度和行业效率的提升。

钢铁、煤炭整合空间大，龙头受益：行业层面，目前有色、建材、机械等行业已经有一定程度的整合，钢铁行业目前集中度依然偏低，煤炭行业也存在进一步整合的空间。公司层面，已经处于行业龙头地位、资产负债表与现金流状况相对较好的企业有望受益于这一趋势。行业整合将增强行业龙头应对周期的能力，摆脱“要么暴利，要么全亏”的局面，行业的盈利能力和估值前景也有望相应改善。

中国经济结构调整仍在进行，部分传统行业刚刚迈出整合步伐，这些行业的龙头企业值得长期投资者关注。在正文图表120中在AH两地市场对上述标的进行了梳理，供投资者参考。风险方面，中国老经济行业往往由国企主导，整合的路径、节奏、效果受政策影响较大，哪些龙头会成为行业最终的整合者也具有一定的不确定性。

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