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作者:胡珊珊,建行金融市场部市场研究处

2016年末,大部分机构预测2017年欧元兑美元将挑战平价。更有甚者,预测欧元兑美元可能跌至0.9。极右翼搅动政坛、难民危机、意大利银行业风险等,都是压在欧元身上的大山,彼时认为欧元难以反弹也有理有据。然而时过境迁,2017年已过半,欧元并未如预期跌破平价,反而上演触底反弹。截至6月末,欧元兑美元今年累计上涨约8.62%。

图1:欧元兑美元走势

 

当前,欧洲央行与美联储货币政策的差异以及欧洲政治风险是影响欧元走势的主要因素,而经济基本面则指引着欧元中长期走势。

欧元区经济温和复苏。今年欧元区多项经济指标表现亮眼:一是欧元区GDP增速加快。欧盟统计局数据显示,欧元区一季度GDP初值同比增长1.7%,环比增长0.5%,已连续3个季度正增长。相比之下,美国GDP环比增速则连续3个季度下滑。二是欧洲央行货币政策目标之一的通胀率明显回升。数据显示,4月欧元CPI同比上涨1.9%,接近欧洲央行2%的货币政策目标,5月该指标有所回落,但整体来看,通胀水平较往年有明显改善。三是欧元区失业率数据相对稳定。欧元区4月季调后失业率为9.3%,为2009年4月以来最低水平。强劲的经济基本面数据有助于欧元的中长期基本稳定。

货币政策或将开始转向,对欧元构成支撑。在最新的货币政策会议上,欧洲央行宣布维持当前主要再融资利率、边际贷款便利利率及存款便利利率不变,每月资产购买规模调整为600亿欧元,一如预期。但欧洲央行放弃了在必要时将降息的承诺,同时删除了长期以来提及的经济面临的风险,转而宣称风险展望“平衡”。近期,德国央行行长魏德曼公开表示,“如果经济稳固增长,通胀继续走高,那是时候考虑退出当前非常宽松的货币政策了。”我们认为,趋势上看,货币政策迟早需要正常化,以防止经济过热和资产泡沫的出现,并确保在未来需要的时候留有足够的操作空间。如果欧洲经济数据能继续表现稳定,且政治局势逐渐明朗,欧洲央行很可能在今年下半年开始公开讨论退出量化宽松政策。欧洲央行的态度对于欧元能否趋势性上涨至关重要。

政治风险缓解,但隐忧仍存。法国大选中,支持退欧的勒庞未能当选法国总统,令欧元区分裂的忧虑缓解。但只要经济状况未能出现明显改善,各国之间的矛盾就无法得到有效缓和,欧元区的分裂危机便无法真正消除。德国大选将在今年9月举行,默克尔一向被看作欧盟和欧元区的捍卫者,但受其自身的难民政策影响,德国民众对默克尔的满意度一度大幅下降。德国的未来将让欧元区难以平静。

但欧元区的分裂阴影是一回事,是否会持续压低欧元又是另一回事。早在法国大选投票之前,我们就曾多次提示,受去年英国“脱欧”的黑天鹅事件影响,市场情绪过于谨慎,当时的欧元汇率反应了过多负面情绪。一旦大选结果并未如预期悲观,欧元将出现报复性反弹。从法国大选结果公布后欧元走势来看也的确如此。预计德国大选前后情况也将如此,大选之前任何不利于默克尔的因素都可能遭遇市场热炒,进而对欧元施加压力。市场情绪的炒作相对于结果本身,反而更能影响短期欧元走势。

特朗普行情降温,美元走强动能减弱。从外部来看,美元走势施加于欧元的压力降低。2016年11月特朗普上台后,市场对其推行大规模财政刺激措施从而推高通胀水平的预期过强,导致美元指数快速上涨,相应欧元承压。但当前,特朗普交出的成绩单难以令人满意,特朗普交易呈降温态势。大规模减税计划由于缺乏细节,备受市场质疑,未能提振美元。短期内,特朗普的政策中没有立即可以支撑美元的选项,因此美元走势将取决于美联储今年能否如期加息。

整体而言,2017年有望成为欧元的转折年。若欧洲经济能延续当前的复苏节奏,欧洲央行能如预期掉转货币政策方向,对美元连跌三年的欧元或将得以翻身。但欧盟核心大国政局的不确定性仍将是下半年欧元的主要贬值压力来源,其对于汇率市场情绪的影响不可小觑。综合以上分析,我们预计下半年欧元兑美元仍有上涨空间,主要波动区间为【1.10,1.60】。

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作者:佚名
来源:建行金融市场业务