好买说


今天的市场迎来较大幅回调,创业板闪崩暴跌,令广大投资者目瞪口呆。我们认为,14、15日的金融工作会议已定调未来金融监管格局,未来市场风格系统性切换难显,盈利稳定下的投资性价比依然是投资主线。


之前有关注我们周报和月报观点的投资者不难发现,我们在5月第三周的周报中就提出“市场风格难言切换”,并对今年以来我们反复提及的“盈利反转;PEG<1;中国版漂亮50”的三条主线进行微调,提出“‘确定性’将继续在各种‘不确定性’消退之前成为最优的选择”。7月月报观点也明确指出“‘蜜月期’或告一段落”。


我们并不希望看到市场的过度动荡,但从我们的策略框架观测和分析来看,此次金融工作会议的定调进一步增强了我们的观点。            


原因一

金融工作会议定调,体系重估


对于深化金融改革,此次会议主要凸显两方面


第一,重点突出了金融机构体系改革,对资本结构、内控机制、治理机制和风险处置等均有提及,金融机构将作为金融改革的重要着力点和抓手,以此出发来完善金融体系基础、改善风险管理,最终推动整个金融体系改革。


第二,此次会议依然强调风险化解。不回避风险,及时进行风险处置,加强市场约束等,从内部和外部进行风险化解,使得整个体系健康良性发展。措辞上值得关注的是:货币政策从“稳健中性”改为“稳健”,意味着央行在未来的流动性调控过程中将继续“不松不紧”相机抉择;“去杠杆”将以国企为重中之重,可以理解为金融的“去杠杆”逐步转变为“稳杠杆”,而下一步将围绕经济“去杠杆”。


原因二

依然是存量博弈市场


根据沪深交易所最新数据,上周两融余额保持平稳,截止7月13日,两融余额达0.89万亿元。此外,股市交易量未发生明显变化,从数据层面来看,投资者情绪依然谨慎。


证监会继续核发9家IPO批文,筹资总金额不超过42亿元,IPO的有序发放与金融工作会议中对加强直接融资的定调一致,在存量博弈的市场环境下,新股发行对市场的影响依然是“面和水”的关系。


原因三

并购重组业绩承诺需“见真章”


随着外延式并购热的退潮,创业板权重股业绩增速持续下滑,拖累创业板(剔除温氏股份)中报业绩。创业板(剔除温氏股份)中报业绩增速为24.2%,相对于一季报的25.4%小幅下行;创业板外延式并购规模明显下降。2016年创业板外延式并购规模810亿,相对于15年的1380亿大幅下行41%;而17年上半年,创业板外延式并购规模仅为116亿。


创业板在过去几年的业绩增长有很大一部分是由外延式并购贡献的。随着外延式并购热的退潮,创业板业绩将很难维持高增长。14、15年再融资的大力发展,形成了再融资规模远超IPO的阶段性现象,而伴随着并购重组而来的是大量的3年承诺业绩预期,而最近我们看到的很多“闪崩”个股与此不无关系。

 

按图索骥,我们依然依照PE和EPS两条主线来审视当前的市场。盈利方面,最近诸多“闪崩”个股多因估值体系崩塌所致,业绩预减、重组失败屡屡出现。这一现象的集体爆发与14、15年疯狂的再融资不无关系,时间的车轮行至17、18年,3年的利润承诺期即将见真章,叠加近期对信息披露和内幕交易的严打,未来或许与国际估值接轨将真的发生。

 

流动性和情绪方面,此次金融工作会议明确了两点:并没有如市场预期那般将“一行三会”合并,而是建立国务院金融稳定发展委员会,并给予央行更大的金融监管协调权限;会议要求所有金融业务都要纳入监管,明确要把发展直接融资放在重要位置,在“正本清源”的前提下资本市场依然是要大力发展的。叠加央行3600亿一年期MLF的超量释放,我们将逐步看到货币政策在“不松不紧”的过程中相机抉择(此次会议剔除“中性”的说法),长端利率的“倒U”走势或显。

 

投资上,剔除温氏,创业板仅24.2%的中报盈利增速难以支撑55倍的整体法估值水平,成长股的分化将愈演愈烈,在货币政策和市场情绪未显著改善的前提下,市场系统性风格切换难显,考虑到部分价值股估值达到历史75%分位,围绕投资性价比,投资者可将持仓向均衡调整或适当降低仓位,减少单一风格暴露。



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作者:佚名
来源:好买财富