彩贝财经根据近期券商研报梳理了白酒板块的最新投资动向。

观点综述

宏观研判：中国经济在经过增速下降后，目前已处于“L形”的右侧阶段，今天统计局公布的二季度GDP同比增速为6.9%，与一季度持平。传统行业经历了增速放缓阶段后已筑底企稳，未来的机会主要是结构性的，核心看消费升级和集中度提升，企业强者恒强。

市场风格：从今年整个市场风格来看，业绩、估值、基本面一直是资金偏爱的选股指标。加之去年底深港通开通，今年6月A股纳入MSCI等事件催化，重视价值的风格长期有望延续。

板块机会：细数价值驱动下的A股板块，白酒依然是未来机会最大的子行业。白酒行业又以龙头地位进一步稳固而逐步完成行业结构升级，优选一线酒，中长期布局低估值的优质次高端，将是稳健的选择。

价格=价值？

进入二季度，高端酒一批价持续上行，目前飞天茅台一批价基本在1350元以上，厂家取消跨月打款制度，经销商几乎零库存；普五一批价达800-810元，6月起新进经销商打款价提高至809元。中端酒方面，洋河蓝色经典、汾酒青花瓷、古井年份原浆、青花郎酒、迎驾洞藏等主流产品均适度上调了出厂价或者终端价。

根据券商调研反馈情况来看，二季度白酒渠道动销和价格体系均延续良性发展势头，名酒中报表现符合预期，二季度整体表现预计延续一季度增速趋势，高端酒业绩增长仍旧最为确定。下半年旺季到来名酒有望加速增长，中报超预期标的建议关注五粮液和口子窖。

白酒行业的上升通道能走多久？

2012年底，受八项规定政策影响，白酒行业进入调整期。到2014年底，白酒行业逐渐步入复苏期，且向名优酒集中趋势加快，尤其是以茅、五、洋、泸为代表的一线白酒市占率会持续提升。随着我国居民收入水平的提升，消费升级趋势加快，表现为高端白酒量价齐升、次高端白酒扩容、中低端白酒加快升级。对应二级市场，一线白酒领涨，二线跟随，三线白酒分化的趋势十分明显。

茅台，无人能及的存在

本轮行业调整期过后，茅台率先复苏，且与竞争者差距越拉越大。2001年，茅台收入和净利润仅为五粮液的34%和42%，2016年已经是五粮液的1.64倍和2.54倍，飞天茅台销量2.3万吨，是普五的1.5倍。

目前飞天茅台零售价在1350元左右，超出普五近500元，基本垄断千元以上价格带白酒消费市场。同时，2014-2015年茅台酒基酒产量明显低于其他年份，对应2018-2019年成品酒的供给将会更加紧张。因此，在需求强劲增长以及供给短缺的作用下，茅台提价时点大概率在2018年。

二线白酒空间逐渐扩大

在本轮白酒行情中，二线白酒里洋河股份、古井贡酒、水井坊和山西汾酒涨幅较为明显，口子窖相对落后。具体来看，二线酒主要可以分为两类。第一类是次高端白酒，包括水井坊、山西汾酒以及洋河股份的天之蓝、梦之蓝。近两年受益于高端白酒提价以及精英商务阶层消费升级，次高端白酒空间大幅打开，上述酒企也实现了快速增长；另一类是区域性的龙头企业，包括古井贡酒、口子窖和洋河的海之蓝。

三线酒恢复或待明年

对于三线白酒来说，未来渠道变革和产品升级创新是其发展的关键，随着高端酒价格的持续上涨，预计三线白酒明年竞争格局将会有所好转，如果公司业绩能够保持快速增长，股价弹性有望变大。三线白酒中酒鬼酒或异军突起，去年中粮系全面入主后，公司改革动作频频，后续有望逐步释放业绩弹性。

综合来看，2018年，茅台（考虑提价因素）和五粮液的增速大概率会高于2017年，因此市场给它们的估值不会下来。按基本面逻辑来讲，2018年至少还能够赚20%左右的业绩增长的钱。目前来看，只要茅台不提价，或者一批价一直压在1300-1400元附近，就不会有太大的风险，行情至少能够持续到2018年一季度。而个别的二三线的白酒公司，业绩如果有很明显的改善的话，其股价向上的弹性会逐渐增大。

重点关注：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、口子窖等。

风险提示：本轮行情或将提前透支2018年的业绩。

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