图:奥地利小镇

作者胡珊珊,建行金融市场部市场研究处

前文请见【金研•深度】欧洲央行缩减购债规模的时机、路径及影响分析(上)

三、欧洲央行缩减购债规模的可能时机及路径

随着欧元区经济数据好转,通胀水平标逐渐接近欧洲央行预设目标,市场关于欧洲央行将择机退出非常规货币刺激措施的讨论也相应升温。尽管欧洲央行行长德拉吉表示“尚未看到令人信服的通胀率上升的势头”,但他也承认欧元区经济复苏是“广泛而坚实的”。

趋势上看,货币政策迟早需要正常化,以防止经济过热和资产泡沫的出现,并确保在未来需要的时候留有足够的操作空间。日本作为量化宽松政策的鼻祖,早在2001年,日本央行便在保持零利率的同时,买入日本国债,以政府债务货币化的方式向市场继续释放流动性。但至今日本经济仍未摆脱“不好,不坏,不死,不活”的窘境。货币政策并不能解决所有经济结构的问题,如果长期专注于通过量化宽松政策注入流动性,创造资产繁荣,而不是致力于解决经济结构性的矛盾,货币刺激的边际效应将越来越差,同时货币政策的施展空间也将越来越有限,经济也无法实现真正强有力的复苏。

从技术上来看,欧洲央行很快也将无债可买。欧洲央行公共部门债券购买计划规则规定,不得超过单一国家剩余期限在2-31年的所有国债的33%和单支债券的33%。分析认为,欧洲央行对德国、葡萄牙、荷兰、爱尔兰以及西班牙等国债券的购买将于明年触及购买上限。因此,如果欧洲经济数据能继续表现稳定,且随着德国9月大选后,政治局势逐渐明朗,欧洲央行很可能在今年末开始公开讨论退出量化宽松政策。

欧洲央行将如何逐步退出QE,目前并未给出任何线索。我们认为,欧洲央行可能会效仿美联储,首先逐渐缩减购债规模至0,但这个过程可能相对缓慢。当前,欧洲央行月度购债规模为600亿欧元,计划持续至今年年末。考虑到今年受油价上涨影响,通胀水平上升较快,相应明年通胀实现2%目标的压力增加,欧洲央行缩减购债规模的步伐不会太快,可能会在今年四季度的货币政策会议上宣布从明年开始,将当前600亿欧元的购债规模小幅缩减至400亿欧元,随后逐渐缩减至200亿欧元,最终停止购买新的债券。此后,视经济情况和通胀水平,再停止到期资产的再投资,而不是直接出售资产,以防对金融市场造成过大扰动。

四、欧洲央行调整资产负债表的影响

2014年中期,美联储暗示将退出量化宽松政策,新兴市场国家金融市场遭受巨大冲击,大量资金从高收益的新兴市场撤出,回流美国。但欧洲央行如果削减购债规模,对新兴市场国家带来的负面影响可能相对较小。这主要由于欧元区投资者的投资风格更为保守。IMF数据显示,欧洲央行QE的资金主要流向了G10国家债券,而不是新兴市场国家。从2014年6月-2016年6月期间,欧元区投资者共买入了6540亿美元G10国家债券,其中又主要集中于美国债券。因此,欧洲央行缩减购债规模对新兴市场国家的实际影响不会像当年美联储一样。但是,缩减购债规模的风险情绪是否会蔓延,进而影响到全球金融市场,取决于欧洲央行如何与市场沟通。如果激进退出资产购买计划,或是未与市场进行充分沟通,仍有可能造成全球金融市场的动荡。

对于欧元区内部而言,欧洲央行减少购债,将导致边缘国家的国债收益率走高,可以预见这些债券的持有人会选择在欧洲央行动手前提前抛售债券资产。在这种情况下,欧元区债券市场可能会从当前相对稳定的局面进入一个相对混乱的时期,这也是当前掣肘欧洲央行行动的因素之一。

对于欧元而言,美欧分化的货币政策是近两年来压制欧元表现的主要原因之一。欧洲央行一旦开启货币政策正常化的进程,趋势上利好欧元。但是,在外汇市场上,情绪的炒作往往比事实本身对汇率影响更为明显。今年3月美联储加息前后美元走势的变化就很好地印证了一点:美联储加息前,市场预期推动了美元上涨;但加息落地后,美元反而回落,呈现了明显“买谣言,卖事实”(BUY THE RUMOR, SELL THE FACT)的趋势。因此,欧洲央行货币政策会议前后,欧元将如何波动,仍需具体情况具体分析。

 摄影:吴凡,建行金融市场部市场研究处

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作者:佚名
来源:建行金融市场业务