作者路思远建行金融市场部市场研究处

中国一季度经济数据开局良好,二季度则体现出较好的韧性,在房地产调控加码和金融去杠杆的监管环境下,从数据上来看,并未出现进一步加速下行的迹象。然而平稳运行的经济,也使得监管空间增大,持续时间和力度可能高于预期,从而对下半年经济带来冲击,加之基建投资和房地产投资增速已经开始下滑,而消费后期表现也不容乐观,需密切关注中国经济和监管的边际变化。

一、进出口增速小幅回升

5月份,以美元计进、出口增速较4月小幅反弹,略优于市场预期。但总体来看,二季度外贸增速较一季度回落。

具体而言,5月以美元计进口同比增速14.8%,较上月回升2.9个百分点,4月原材料进口量同比大幅下滑的局面减轻,多数大宗商品进口量同比回升,但进口价格继续下降,呈量升价跌之势。展望后期,在企业从主动补库存向被动补库存转换、价格回落,以及房地产行业景气度下滑的情况下,传统大宗商品如铁矿、钢材的进口量恐难维持,进口大幅改善概率较低。

出口增速8.7%,较上月微升0.7个百分点,劳动密集型产品出口增速下滑。分贸易方式看, 4、5月份一般贸易出口增速结束持续的同比萎缩,恢复正增长,主要受益于发达经济体需求的好转;加工贸易出口增速也有所回升,可能同季节性因素有关。预计出口增速在欧美经济持续向好带动下,将保持稳定增势。

贸易顺差较4月进一步增加28亿美元至408亿美元。今年以来,贸易顺差较之往年同期有所收窄,主要是由于前期国内供给侧改革推动下,进口增速显著快于出口所致。目前,贸易顺差连续三个月扩张,且绝对值依然较大,将对人民币汇率形成较好支撑。

二、工业生产增速稳定

5月规模以上工业增加值同比增长6.5%,持平于上月,优于预期。其中采矿业增加值增速在持续近半年的同比负增长后,转为正增长(0.5%),支撑了本月工业增加值的稳定,可能同去年低基数有关;制造业增速持平于上月(6.9%);电力、燃气及水相关的公用事业增速较一季度高位继续减慢(6.4%),同5月发电量增速的小幅放缓(5.0%)、6大发电集团耗煤量增速的放缓相一致(11.0%)。进入6月,6大发电集团耗煤量增速有所回升,预计工业增加值增速继续平稳。

三、制造业投资改善明显,房地产投资增速年内首度回落

前5月固定资产投资累计同比增速8.6%,较1-4月进一步回落0.3个百分点。具体到5月单月,整体投资增速7.8%(上月为8.1%),主要是受到房地产和基建投资增速下滑的拖累。

其中,制造业投资单月增速5.9%,较上月的3.2%明显改善。除低基数因素外,可能也与经济内生动力加强有关,年初以来出口持续好转、房地产和基建投资相对稳定,都导致制造业投资获得良好支撑,重卡、工厂机械等销售均较好。后续几月基数继续偏低,且出口或继续向好,但考虑到工业品价格下滑和国内强监管对企业盈利和投资意愿的影响,预计制造业投资增速或仅能维持稳定。

基建投资增速13.1%,较上月的17.4%明显回落。主要是由于今年年初财政支出进度较快,后期空间有限、力度减弱,而财政部5月以来密集下发50号文、62号文、87号文以规范地方政府融资和服务购买行为,未来PPP推进速度可能放缓,加之金融去杠杆带来的城投平台融资放缓等原因,地方投资空间受限。当然,经济近期运行平稳,财政托底的力度相应减弱也属正常。预计全年基建增速前高后低,基建仍然是支撑经济的重点。

房地产投资增速7.4%,较上月的9.6%回落2.3个百分点,从1-5月累计增速来看,出现了今年以来的首度下滑(从1-4月的9.3%降至1-5月的8.8%),地产调控加码的滞后效应开始显现。不过,5月商品房销售增速有所改善,单月增速由4月的7.8%提升至10.2%,可能主要来自三四线城市销售和棚改货币化安置比率提升对销售的带动,分化加剧;但房地产开发资金来源增速继续急剧下滑,单月增速从上月的11.3%降至4.0%;新开工面积、土地购置面积增速也分别较上月回落4.9和15.0个百分点。当前房地产库存水平较低,而因城施策和棚改可能对三四线城市商品房销售构成支撑,如果房地产开发商投资意愿较强,则短期内拿地意愿和投资增速可能相对稳定甚至提升,但从长期来看房地产投资的真正制约因素在于资金,而在金融去杠杆环境中,债市和非标融资减弱,限贷、限购、房贷利率上升又导致首付款和住房贷款来源乏力,房地产业融资收紧趋势难以扭转,纵然有此前两年销售高涨积累的资金“库存”,导致抗周期性较强,但长期来看房地产投资增速难免受到压制。

四、消费增速稳定

5月社会消费品零售总额同比增速10.7%,持平于上月,优于预期。分项来看,汽车销售增速在厂家优惠和新能源政策刺激下,与上月基本持平,为7.0%,考虑到下半年基数偏高,预计汽车增速将进一步滑落;建筑装潢、家具销售小幅回落,同房地产市场销售降温有关;石油及其制品销售从上月的12.1%显著下降至9.1%,受油价回落影响,后期增速进一步下滑的可能性较高,而年初以来石油及其制品销售的猛增对于对冲汽车消费下滑起到重要作用,是支撑消费增速的重要因素;其他消费品增速平稳,反映居民消费意愿总体稳定。综上,预计未来消费增速可能小幅下滑。

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作者:佚名
来源:建行金融市场业务