北京时间514日凌晨,从美国传来一个大消息:

 

美国费城联储主席,今年拥有美联储议息会议投票权的帕特里克·哈克(Patrick Harker)表示:美联储最早可能会在下次加息之后开始调整资产负债表;但他更倾向于未来加息两次之后再缩表。

 

他还表示,通胀上升可能意味着,美联储2017年还将加息超过2次;美联储将力争把缩表对市场的冲击程度降至最低。

 

结合此前美联储的表态,我们可以推断出来:美联储最早可能在6月末、7月初就着手缩表;最晚可能在今年年底,或者明年年初。

 

而美联储的下一次加息,则很有可能是在北京时间2017615日凌晨2点左右宣布。

 

这意味着,一场新的金融市场的大动荡距离我们越来越近了,弄不好只有一个多月的时间了。

 

所谓“缩表”,就是美联储减少其资产负债表的规模。美联储其实就是美国的央行,它的资产来自货币发行。比如当一个央行成立之后,发行了第一批货币1000亿,那么这1000亿在资产负债表中就分别体现为1000亿的负债和1000亿的资产。

 

体现1000亿负债的意思,其实是说央行向全体国民借了1000亿。当央行不断发行货币,其负债不断增加,意味着政府向国民征收了越来越多的铸币税。

 

为了让央行发钞有一个依托,不至于没有任何凭据或者限制,西方国家一般在央行投放货币的时候,采用从市场中购买国债或者MBS(抵押支持债券)的方式。这样,市场里的资金就增加,而央行的负债表也就扩大了。

 

当刺激周期结束,央行需要控制货币供应量的时候,就可以采取两种方式收回货币:一种方式是不再继续购买到期的国债、MBS债券等,这叫被动式缩表;另外一种方式是直接抛售未到期的国债、MBS债券等,这叫主动式缩表。最终的结果都是,央行负债端的规模下降,资产端的规模也下降了。央行收回的资金,其实就被“注销”了。

 

在现代银行体系下,存在货币乘数。也就是说,央行购买1000亿的债券,释放了1000亿的基础货币,假如货币乘数是5.2,那么整个市场里的广义货币M2就增加了5200亿元;反之,央行缩表减少1000亿的规模,也将减少5200亿的M2

 

全球金融风暴之后,美联储为了救市投放了大量流动性,资产负债表急剧扩张,这带来一个涨潮效应,资金涌向全球各地。当国际资金进入中国这类存在外汇管制的国家,央行就要发行本币来购买这些热钱美元,中国的基础货币就会大增,通胀就会加剧,央行最终会提高存款准备金率。

 

现在,当美联储缩表,相当于全球资金退潮,美国利率会更快速上升,资金加速回流美国。一部分追逐美元资产,一部分被美联储收回到“潘多拉的盒子”里,被注销。

 

这时候,全球市场的动荡将不可避免。尤其是新兴经济体,如果此前过度加杠杆,或者没有核心竞争力,其经济将面临严峻考验,货币会崩溃,政权有可能出现更迭。也就是说,美联储缩表,足以让尼日利亚、委内瑞拉这种国家“国破家亡”。

 

在缩表的影响下,美元将继续升值,大宗商品价格承受压力,黄金、石油也都面临价格下行压力,除非爆发战争或者严重减产事件。

 

对于中国来讲,由于我们上了特朗普的船(同时特朗普也上了中国的船),所以未来只能保持人民币汇率稳定。由于人民币高估,为了支撑汇率,只能继续提高利率。这样,短期将对楼市、股市构成压力。

 

知道中国近期为什么这么激进地防范金融风险、加强监管了吗?因为更大的考验即将到来,这就是美联储的缩表。

 

看起来,中国似乎在美联储加息、缩表的这个时期,丧失了货币政策的主动权。其实不然,因为中国也刚刚经历了货币宽松的无效(对实体经济)和资产价格的暴涨。对此,人民群众是不满的,做实业的也是不满的。国家改变打法,推动金融去杠杆,跟随美国紧缩货币政策,对于经济转型是有利的,对于中下阶层是有利的,对于做实业的是有利的。

 

对谁不利?当然是炒股、炒楼的人,在金融市场里炒钱的人。他们要继续笑,老百姓就只能哭了。

 

随后,我给大家看一下主要经济体的失业率,看完有助于大家理解很多东西:

 

主要经济体失业率

排序

国家

失业率

1

日本

2.8%

2

德国

3.9%

3

美国

4.4%

4

英国

4.7%

5

印度

4.9%

6

中国

4.95%

7

俄罗斯

5.4%

8

法国

10%

9

意大利

11.7%

10

巴西

13.7%

注:表里中国的数据,使用的是国家统计局公布的截至去年12月末的“调查失业率”。

 

可以看出,“人口通缩”(总人口在减少)的国家,失业率不会太高,比如日本和俄罗斯。民风认真、严谨的国家,其产业竞争力相对比较高,所以失业率也不会高,比如日本、德国和英国。

 


美国的失业率接近最近30年的历史低点。上图是美国的长期失业率,可以看出,美国已经接近充分就业,所以才有底气加息、缩表。

 


上图是美国最近10年失业率的走势,金融风暴一度让失业率达到了10%,但奥巴马的8年有效地降低了失业率,所以奥巴马政绩是不错的。

 

德国失业率长期偏低,这是因为德国人认真,产业有竞争力。此外,德国躲在欧元背后,占了欧元汇率偏低的便宜,所以德国人力主保留欧盟、欧元区。还是由于德国失业率低,所以德国希望引进移民和难民,保证劳动力的充裕。

 

在这一点上,意大利、法国、西班牙(失业率18.75%)、葡萄牙(失业率10.1%)的情况跟德国不同,他们的失业率都超过了10%,民间强烈希望变革,希望“逆全球化”。英国为什么失业率不太高,但反而率先脱欧?这跟英国孤立主义的传统有关。

 

失业率、通胀率是央行制定货币政策的重要依据。当失业率很高的时候,放松货币政策是必然的。当失业率下降,通胀超过警戒线的时候,加息则是必然的。

 


上图是美国最近5年的通胀率,可以看到最近2年上升显著,再加上失业率急剧下降,所以美联储不断加息,并开始考虑缩表了。


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作者:佚名
来源:博闻财经