作者:吴凡、许尧,市场研究处

1.资金面稳中偏紧

2017年1月7天期回购利率月度中枢较2016年12月的3.01%下降33bps至2.68%,虽然资金价格有所下降,但受到春节时点以及市场对央行后续政策预期谨慎等因素影响,资金面整体稳中偏紧。具体看,1月上旬扰动因素不多,对于1月中旬到期的中期借贷便利(MLF),市场也早有续作消息传出,因此资金利率稳中有降。进入1月下旬,资金利率中枢抬升,出现持续偏紧态势。原因一是由于春节前两周左右,提现需求通常逐步升温,再叠加缴税、缴准等因素扰动,资金面压力逐渐加大。二是央行向市场传递出的援助信号不及预期。虽然央行通过临时流动性便利操作(TLF)为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供了临时流动性支持,应对春季前压力,但又在24日开展六个月和一年期MLF操作时分别将利率上调10个基点,是MLF操作开展以来首次升息,其综合效果是终结了市场对TLF的乐观预期,强化了央行去杠杆的预期。

图1:公开市场净投放和7天期回购利率走势 

2.利率债收益率曲线陡峭化上行

2017年1月,国债1-10年关键期限收益率较2016年12月末分别上行3bp、4bp、18bp、29bp和34bp,陡峭化上行特征明显。资金面主要影响上旬利率走势,而利率债收益率下旬的大幅上行则主要受到央行上调MLF利率的影响。

具体看,1月上旬资金利率虽然稳中有降,但后市预期并不明朗,尤其是节后大量逆回购到期可能给市场带来较大压力,央行也暂未释放货币政策进一步走向的信号,叠加春节临近,利率在相对清淡的交投中震荡走升。下旬,面对资金面逐渐增大的压力,央行先是推出TLF操作,市场预期一度改善,但随着央行明确TLF的操作细节,强调其期限为28天且成本接近市场价格,市场乐观预期逐渐消散,而24日上调MLF操作利率10个基点则进一步打击市场情绪。市场认为MLF利率上调是央行释放货币政策收紧的信号,在保证资金总供给量适度的前提下抬升资金成本,彰显央行去杠杆的决心,因此利率债收益率快速向上反弹,成交量也较之前明显放大。

3.高等级信用利差短端拓宽、长端收窄,等级利差被动收窄

1月份,高等级信用债收益率多上行。1月由于春节前季节性的资金面紧张,及央行公开市场上调MLF操作利率等因素影响,全月信用债收益率呈震荡走势。截至1月底,除1年期短融收益率较2016年底下行13bps外,3、5、7、10年期信用债收益率分别较2016年底上行10bps,6bps,6bps,3bps。高等级短端1年短融、3年期中票的信用利差较上月末分别拓宽16bps、5bps,但7年期、10年期企业债的信用利差分别收窄7bps、20bps,5年期中票的信用债利差不变。1-10年期AA级信用债等级利差较2016年底收窄7bps、14bps、10bps、9bps、10bps,等级利差全面收窄。

图2: 高评级信用债收益率走势

1月信用债市场变动的原因主要有两个方面:一是临近春节资金面紧张,加之央行随后上调MLF利率,使得市场谨慎情绪增强,导致利率债收益率陡峭化上行,信用利差被动收窄,呈现短端拓宽,长端收窄的态势。二是信用债调整过程中,高等级信用债流动性较好,市场会优先抛售,收益率反应较快,中低等级的信用债收益率反应滞后,导致等级利差被动收窄。1月份的信用利差和等级利差变动主要为技术性调整。

截至1月底,除1年期短融外,AAA及AA等级信用债信用利差位于历史极低位置(5%分位数左右),部分期限信用利差已接近历史最低水平, AA-级信用利差也相对较低,5年期以上维持在15%分位数以下。

数据来源:WIND,建行金融市场部


 

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作者:佚名
来源:建行金融市场业务