文|朱昂


导读:本文来自《对冲基金风云录2》的章节小结。本书讲述了美国对冲基金的小人物故事,通过细致入微的刻画,来揭示对冲基金的神秘面纱。以下是第五章、第六章内容。


第五章

 

EmilyPrinceton毕业后,在系主任的帮助下得到了一份外交关系委员会的工作。7月初的一个早上,EmilyJoe说希望把他们之间的关系告诉父亲。这让Joe有些担心会不会终结他们的爱情。但Emily安慰他说,“父亲一直是个思想开明的人,我们需要担心的是母亲,当然我目前只是会对父亲说。况且,当初父母结婚的时候,母亲也是来自于非常富有的家族,而父亲却是一个身无分文的男孩。”Joe依然有些担心,毕竟Emily的父亲并不是混血黑人,而且毕业于Princeton

 

果然一周后当Emily把和Joe的恋爱关系告诉David Dawes的时候,他虽然很惊讶,但马上表示了支持,他告诉Emily Joe是个非常不错的小伙子,也是自己最喜欢的员工。不过,怕老婆的David Dawes马上把这个消息告诉了他的太太AndreaAndrea是一个美丽的52岁女人,有着紧致的脸型,高挺的鼻子,棕黄色的长发和保持良好的身材。她从小毕业于Greenwich的贵族学校。从小受到祖母具有强烈阶级眼光的教育,知道什么样的人和她是一个等级的。她希望的女婿应该毕业于耶鲁本科,哈佛商学院的富家子弟。


不出意料,Andrea坚决反对宝贝女儿和这个混血黑人谈恋爱。而且她告诉David “这小子可能会吸引某些女人,而且也有一份不错的工作,但绝对配不上我们女儿。如果这小子真的如你说的那么聪明,那他一定知道我们的家境,他一定是冲着我的钱来的!(虽然David同学收入也不错,但家里大部分的财富的确来自于老婆)。”最后,Andrea 警告David好好调查Joe的底细。

 

第二天早上,David把公司的八卦王Marlene叫到了办公室,询问了Joe的情况,虽然他知道这么做全公司的人都会知道他在查询Joe,但他没有更好的选择。Marlene还在因为Pat的事情生气。JoePat如此冷漠似乎是给那些追求依然追求浪漫关系的办公室大龄妇女一记响亮的耳光。Marlene告诉DavidJoe对于Pat“勾引”的全过程。而当Joe发现Pat怀孕后,却冷漠地对她不管。她坚称Joe是一个品德恶劣,善于利用妇女向上爬的坏人。Dawes听后,惊讶地说不出话来。


于是,他马上早来Sue,并且告诉Sue自己的女儿在和Joe约会。Sue告诉他Joe是一个聪明,努力工作的好员工,更是一个自信,品德优良的好人。而Marlene的故事是被夸大的。晚上,Dawes把听到关于Joe的事情告诉了太太AndreaAndrea似乎对这些办公室恋情并不关注。她更关心Joe的背景。如果真的和Emily结婚,她无法想象他的农场工人父亲和单身母亲来参加婚礼时,她的朋友们会怎么想。这让她感到丢脸。她再次警告老公结婚和抚养孩子是完全不同的,她叫David解雇Joe

 

第二天,在一个不眠之夜后,DavidJoe叫进了办公室,告诉他停止和Emily的任何接触(虽然此刻David的内心依然不讨厌Joe,也不介意他最终和Emily结婚)。Joe严肃地告诉他,离开Emily是不可能的,她是他人生的挚爱。他可以马上从公司离职。之后,他立刻给Emily打了电话“亲爱的,我刚和你父亲谈过了。现在对于我们是生死时刻。”他说。Emily回复他“你知道的,分离对于我们是不可能的。”

 

JoeEmily在纽约大学旁的华盛顿广场公园散步。Joe把所有和Pat有关的事情都如实告诉了Emily,而Emily并不介意,她说“我知道自己不会是你的第一个,但我会是你最后一个。” 夕阳照在这对恋人身上,仿佛时间静止。此刻,他们爱情的力量能战胜一切。周六回到家后,Emily和父母大吵了一架。她的母亲威胁她如果继续和Joe来往就断绝她的经济来源。第二天早上,他们发现Emily已经离家出走。

 

另一方面,在公司里随着科技股的上涨,Joe越发觉得这些股票疯狂地上涨越来越远离基本面。一天DawesJoe去参加雷曼兄弟分析员组织的Parton Networks的联合调研。


在去调研之前,Joe做了一些这家公司的研究。他发现Parton Networks不过是一个传统的电信设备公司。但是新的管理层上台后把公司重新包装成一个“创新型”的公司。而股价也从1998年的60元上涨了几乎三倍,达到50倍的市盈率。Joe觉得很疑惑,公司的利润增长都是来自于传统固定电话业务,难得是自己有什么信息买发掘吗?这次联合调研还有其他五个投资者,包括对冲基金Bridgestone的一个基金经理。PartonCFOMark King,一个衣着光鲜的中年男人,曾经在哈佛,耶鲁法学院和斯坦福商学院解读过。他开门见山“我们的公司股价被低估了。我们相信盈利能以20%速度增速,而我们目前的PEG只不过比2多一点。那些著名的消费品公司,比如可口可乐,宝洁等都是3-4倍的PEG!我们是非常投资者主导的公司,所以我们愿意和大家就任何问题交谈。”雷曼兄弟的分析师马上拍马屁说道“我和您想法一样,所以我对贵公司的评级是买入。”Joe马上问了第一个问题,“高科技公司的PEG并不能和消费类公司去比,因为科技公司的现金流很差。


科技公司需要投入大量现金去研发,资本开支等。所以公司的ROE都是很低的。相反消费品公司可以持续带来强大的现金流,付给股东高额的股息。而且科技股的增长是有周期性的,没有消费类的稳定。”这个问题让CFO感到有些生气,他解释到公司的策略是通过股权购买大量的创投公司,而这些公司给他们又输送了许多技术。所以公司不需要大量的现金开支。然而Joe质疑公司的竞争对手也会购买相同的公司,这样会把收购价格推高。


CFO的解释是由于公司市值足够大,股票流动性好,会比小公司的股票收购更有吸引力。此时,对冲基金经理Cohen也质疑从历史规律看,科技股的成长是没有持续性的。如果网络增长速度真的那么快,这也意味着公司的盈利增速高峰会更短。这些问题都让CFO以及雷曼的分析师感到生气。不过无论如何,JoeCohen通过这次调研成了朋友。Cohen甚至邀请Joe去他的基金Bridgestone工作。(顺便说一句,Parton的股价从1999年中的255快速上涨到了2000年高峰的870,最后在网络泡沫崩溃后回落到了20元以下)。

 

回到公司,Dawes还是建议Joe离开公司。但不是马上离开。这样大家不会察觉有任何异样。而且Dawes答应给Joe写推荐信。另一方面,牛市持续进行着。连Grant的股价也每天在上涨。Joe发现公司好多投资银行家都开始购买昂贵的别墅。他们甚至要给住家保姆提供豪车。住在Greenwich的基金经理们都至少要配备两个住家保姆。而Joe也一直无法再找到能够买入的股票了。科技股的狂热让他感到风险越来越近,一些没有任何盈利的公司在新上市的第一天股价就能翻三倍。Joe告诉基金经理科技股的市值可能像80年代的能源股一样,在迅速扩张之后将快速回落。在他的建议下,基金经理卖出了Cisco


很快,他们的投资者就抱怨为什么在趋势上涨的时候卖掉这支龙头股。而Cisco也在他们卖出后,继续大幅上涨。Joe感觉糟糕透顶了。年底的时候,公司的两个客户关闭了账户。Dawes虽然安慰了Joe,“即使乔丹也有投失的时候,重要的是从失败走出来,”不过,依然无法安抚Joe的失落感。

 

年底的时候,EmilyJoe一起在83街和第一大道租了一个公寓。他们终于第一次能住在一起了。那种自由自在,幸福的感觉,让Joe慢慢走出内心的挫败感。

 

第六章

 

Grant公司中想走的可不只是Joe一个人,他的哥们DougScott也有想法。


今年整个固定收益交易部由于看多失误,业绩不行。但Doug依然为公司赚了8百万美金。他想根据约定的12%分成,应该可以拿到96万美金的奖金。然而他的交易主管最后只给了他72万美元,也就是9%的分成。Doug自然觉得自己不应该为公司的整体业绩而损失任何利益,这让他感到愤怒。而且Doug告诉Joe,本来他以为交易员的工作会很有趣,很刺激。可完全不是。当市场出现大幅波动的时候,他根本无法入睡,想到自己整个家庭都在依靠自己的每一笔交易。每天晚上,他都准时会在三点醒来,查看亚洲和日本的市场表现。


如果发现自己的头寸配置在错误的位置,就再也无法入睡了。Doug不得不通过服用泰诺感冒药来入睡,而当他醒来的时候,会有那种头晕目眩的感觉。即使八月休假的时候,他还是每天牵挂着市场。有一次Doug和太太去餐馆吃饭时,突然昏厥过去。在经历了这一切的痛苦后,公司居然才给了Doug 72万美元的奖金。当然,和 Joe27万美元年薪比,已经很高了。几周后,Doug告诉Joe他决定加入Hadron(也是一个虚构的公司,其实就是Tudor)。公司的老大是TomHadron(就是Paul TudorJones)30岁靠交易棉花发家的,目前有20-25个交易员。他会给每个交易员30万美金的工资,两年的合同。和其他地方的交易员相比,他最多能损失20%,而不是10%,提成为15%,交易金额在5千万到1亿美金。Doug最后说,无论在任何地方,交易员都是狗咬狗的生存环境。如果你无法赚钱,你就没饭吃了。

 

Emily这边在外交关系委员会的工作也挺无聊的,于是她开始在哥伦比亚大学攻读欧洲历史硕士。Joe也终于完成了纽约大学的MBA。他们住在曼哈顿一个一卧室的小房间里,家里的大部分收入都来自于Joe。所以他们没有钱真正享受曼哈顿的生活。周末的生活往往在健身房度过,然后他们会一起阅读。Joe当然是阅读研究报告,Emily则是读一些欧洲历史。渐渐地,Joe也发现自己和Emily的朋友没有共同语言。他除了股票和球赛外,什么都不关心。他开始思考加入Bridgestone(也是虚构的基金公司)。

 

 Bridgestone管理350亿的资产,旗下有7个不同风格的基金。公司的两位创始人从小就认识:Jud SpokaneDan RavineSpokane 52岁,身材挺拔,衣着光鲜。而且毫不掩饰自己的财富。他是负责基金的市场销售。靠着自己特有的人格魅力,自己在慈善界的捐助,他成功打了纽约的富人社会。他拥有纽约南 Hampton4亩地的别墅,离开海滩不远,有着30个房间。而光装修就花了Spokane上百万美金。他同时在Palm Beach拥有别墅,以及准备在伦敦的伊顿广场买一个房子。


在他纽约的办公室里,挂满了他和名人的照片,乔丹,纽约前市长Giuliani,克林顿总统等。他也常常在四季酒店和各种名人吃饭,喝酒。他接过好几处婚,而多次离婚也让他损失不少资产。大家都认为Spokane身价在10亿美金左右。公司的另一位创始人Dan Ravine负责投资。他生性低调,办公室的门总是关闭着的,喜欢看书,读研究报告,他甚至对噪音过敏,也不接电话不看邮件。大家都认为他是一个数学呆子。他是传统的犹太人,不爱和人接触,喜欢一个人用自己的数学模型选股。

 

当他们在1989年刚刚成立Bridgestone的时候,没有人知道他们。他们只筹集到了2000万美元。开始的两年业绩并不好,他们技术性选股策略没有取得很好的效果。到了1991Ravine改变了他的策略。他用了更多的套利交易。之后是合并套利策略。这些方法都取得很好的效果。到了1993年,Spokane开始成功销售基金,资产在1994年达到了7亿美金。95年他们的收益达到了52%,也获得了越来越多的投资。之后的三年虽然业绩并不出众,但没关系,大家都在议论Bridgestone。于是到了1999年初,资产达到了350亿美元。然而1999年他们旗下的5只基金都跑输大盘。客户开始有赎回,而公司也有一些高官离职。这些因素又加剧了公司糟糕的表现。

 

1999年底,Joe开始在Bridgestone 面试。在面试了三个基金经理和研究总监后,他终于有一天面试了公司的两位大佬。首先他面试了SpokaneSpokane的面试基本上是在炫耀自己的财富,办公室昂贵的家具,甚至自己的高尔夫球技。他甚至吹嘘到四年后公司将管理700亿的资产,之后会上市。一个面试下来,Joe几乎什么都没说。之后,他又面试了RavineRavine问道了他在阅读什么书,拷问了这些书的内容,以及Joe能在什么地方帮助公司提升业绩。最后,他直截了当的说,同意雇佣JoeHill。把Joe介绍进来的Mickey Cohen相当激动。他告诉Joe Bridgestone的出价将至少是他目前27万美金年薪的翻倍。而且只要能为公司赚钱,他就会得到巨额的奖金。他告诉Joe公司有三种投资:Growthies,偏爱成长股的人; geeks, 数量模型选股的人;以及shitheads,价值投资者。换句话说,shitheads就是那种喜欢购买并不被看好,“肮脏”的公司,因为这些公司够便宜。Joe承认自己是个价值投资者。从长期看,价值战胜成长每年200个基点。

 

回到家后,他把这个信息告诉了Emily,同时第二天也告诉了Dawes。他们都支持JoeBridgestoneDawesJoe周五就离职,他最后说到“当事情慢慢过去后,我会再来约你吃饭的。”

 

未完,待续。

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作者:佚名
来源:点拾投资