来源:金枫股金


在股市投资的方法论中,长期以来有着两个截然不同的观点。一种观点认为市场是无效的,股票的价格没有反应出公司基本面的信息。而另一种观点截然相反,认为市场是完全有效的,每一天的股票收盘价都反应了目前公司的基本面信息。笔者个人认为,A股市场是一个非常有趣的市场,他总是介于有效和无效市场之中,而且A股市场总是对部分信息有效,部分信息无效。

首先,我们先来思考信息的有效和无效性。在很多年以前,A股投资确实有严重的信息不对称问题。那时候通过深入调研上市公司,可以掌握公司发展的第一手资料。而缺少调研渠道和研究平台的散户就处于一个非常不利的地位。那时候信息的价值非常高,包括对于公司的研究,调研后获取的信息,产业链调研的验证等等。然而今天,进入了移动互联网时代,市场对于基本面信息的反应越来越充分。任何对于公司的调研,研究信息都会快速通过互联网散播开来。可以说,即使没有参与公司调研的投资者,都可以通过公开渠道和互联网平台了解到上市公司调研的基本信息。而研究报告的传阅更是通过互联网让大量普通的投资者能够很容易获得,从这个角度看,互联网时代下的投资应该变得越来越有效。




可是,事实并非如此。A股市场在进入了互联网时代后,依然徘徊在有效和无效之间。但一个重要的特点是,市场永远会对其在当前市场中最关注的某些点快速反应。比如在过去几年当盈利是公司最重要的因素时,一旦一些白马股的盈利低于市场预期,市场总是会非常有效地反应这个信息。而今天,盈利又不是市场最重要的关注点了(这个在之前的牛股驱动力分析中讲过,这一轮牛股主要靠估值驱动),所以我们发现,当许多公司的业绩低于预期后,股价却不再反应了。


那么,股价背后的驱动因素到底是什么呢?笔者一直以来在思考这个问题,每一天所有股票的收盘价背后反应什么样的信息呢?通过长期的思考,我个人的观点是,每一天A股所有股票的收盘价就是全市场所有投资者的人生股和价值观!无论是机构投资者,个人散户,还是营业部大妈,最终其投资组合反应的是他/她自己的人生观和价值观。成熟稳重,性格保守的投资者可能会大量配置低估值的价值股。经常需要在饭桌上和各类人应酬的商人可能觉得白酒板块是非常好的配置。而热衷于移动互联网的8090后肯定希望创业板中的公司。固然市场上有许多没有研究能力的“大妈”,经常听着电视台股评或者朋友推荐而买卖股票。但最终,大部分投资者组合里的股票,反应了其目前的人生观和价值观。而每天,市场上千千万万的投资者通过买入和卖出重新构建组合之后,指数所反应的就是这一天市场所有参与者的人生观和价值观。笔者认为,这就是A股每天收盘后指数从表现出来的本质。



如果想预先判断未来指数波动的方向,板块中结构性的特征,我们只需要去了解投资者未来人生观和价值观的变化就可以了。所以从这一点去思考,A股投资中,行为金融学对于股价波动的影响会更加重要。而在这种研究中,我们也必须了解人性,特别是中国人人性中的两个特点:1)人们更容易去买入自己熟悉和有体感的东西;2)强烈的从众心理将改变大家对于股票的看法。我们先看第一层特点,这个比较好理解。如果我们判断未来投资者的年龄结构越来越年轻,那么这些符合年轻人特点的公司股票非常可能经历估值和盈利的双击。比如食品饮料中的预调鸡尾酒就会比白酒获得更高的估值。再比如互联网,服务业的估值就会比传统的制造业更高。一个每天使用微信超过5小时的80后会比一个还没有使用智能手机的50后更容易接受创业板中的互联网公司。


我们再来看第二层特点,从《乌合之众》这本书中所提到的,人的智商作为一个群体的时候,往往比作为一个个体更低。在新兴事物遍地的A股市场中,由于股价反应速度过于迅速,导致许多人没有足够的时间去深入研究和判断一个公司的基本面。所以,最终这个公司的基本面会随着股价波动而改变。在这个过程中,股价正向的波动会带来基本面思考的反身性。用一句简单的话来说,许多一开始大家看不懂,或者不认可的公司,在股价上涨之后就变成了优秀的公司,变成大家有信仰的伟大公司。这其中,一个最典型的例子就是乐视网。在去年当其股价低位盘整时,大家都不看好公司的商业模式,叠加一些对于管理层的不利传言,许多人都把乐视看作一个骗子公司。而今年,在股价大幅上涨之后,大部分投资者对于乐视的态度又大幅改观,认为其是A股上市中最具有互联网基因的公司。所以,A股的股价上涨本身也是基本面的一部分。由于股价向上和向下的波动都能给投资者的思维带来反身性,最终会改变投资者对于公司的基本面看法。这也是为什么A股有着强趋势的特征,背后就是群体性行为带来的结果。

从这点看,把握股价未来波动的方向需要去思考全市场投资者的人生和价值观在未来一段时间会向哪个方向波动。特别是在今天,这样一个依靠估值提升,而非盈利增长来带动的牛市中,把握市场情绪的波动变得更加重要。从大方向上看,依然有两个趋势不会改变:1)投资者年龄结构越来越年轻;2)互联网和新科技对于我们生活的改变。从这两点看,市场情绪所关注的点依然会是在新兴产业之中。而新一代的投资者对于未来比上一代更乐观,体验也更强。他们将更愿意去买一些静态估值比较高,但动态空间比较大的新兴产业。在这样一个大背景下,笔者认为创业板指数继续向上是一个必然的过程。

总结而言,笔者认为股票每天的波动本质上是反应市场参与者的人生和价值观。投资者每天反应在股票交易上的波动,其实源自于其对世界认知的变化。每个人对于所处世界的理解都是“盲人摸象”,通过每天各种知识的补充而变化,所以最终股价反应的就是全市场投资人的人生观和价值观。然而,由于世界本身的发展也是动态的,而A股市场受到强烈情绪的主导,大家情绪中理解的市场更是动态的。这两种真实和虚拟的动态世界观构成了每天股市的波动,也让A股市场永远处于有效和无效之间。

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作者:佚名
来源:天天财经