近来各种事件频发,从特朗普到英国脱欧再到达拉斯恐怖袭击,所以人们很难关注金融市场的进展——尤其是我们并未直接面对任何危机。然而,最近发生的情况颇为不寻常,尤其是在债券市场方面。鉴于让世界运转的仍然是货币,必须关注市场试图告诉我们的信号。


具体而言,就是长期利率大幅跳水。去年年底,10年期美国政府债券的收益率为2.3%,已是历史最低,但今年7月8日,该收益率仅为1.36%。作为欧元区安全资产的德国债券,目前的收益率为负的0.19%,没错,是负值。基本上说,投资人愿意以零成本,甚至以负利率向政府提供资金。这到底意味着什么?


一些评论家将责任推给美联储和欧洲央行,谴责其策划“人为低”利率,鼓励投机行为,扭曲经济现实。顺便要说的是,这些人基本上都是过去预测预算赤字会使利率大幅飙升的人。但不管怎么说,重要的是,要认识到他们所说的并无道理。


这里的“人为”低利率指的是什么?与什么相比?从历史上看,过分宽松货币的结果——也就是大家理解的货币过分宽松——一直是通货膨胀失控。美国的通货膨胀依然低于美联储的目标,所以并不存在失控的情况。欧洲肯定也不存在,因为欧洲央行一直在设法提高通货膨胀,却没有成功。


发达国家实体经济的进展告诉我们,利率低的幅度还不够——也就是说,低利率通常会导致推动房地产,并在一定程度上推动股票市场的效果,但这些效果还不足以形成强劲的经济复苏。为什么?


在过去一些政府借贷成本非常低廉的时期,情况主要是撤资到安全资产——投资者担心购买风险较高的资产而大量购进美国或德国的债券。但现在几乎看不到这种恐惧驱动进程的迹象。


2008年金融危机期间曾经大幅飙升的高风险公司债券的收益率,一直处于相当低的水平。欧洲债务利差,譬如意大利利率和德国利率之间的差异,同时处于较低水平。不过,股票价格一直在创新高。

顺便要说的是,至少到目前为止,英国脱欧公投引起的金融后果似乎相当有限。英镑出现下跌,投资人一直从投资于伦敦房地产的基金中撤资。但英国股市却在上涨,根本没有出现公投前某些言论预测的那种恐慌。一切似乎只是强化了这种利率不断降低的趋势。

到底发生了什么?我认为是“大投降(Great Capitulation)”。

一段时间以来,许多经济学家——最著名的是劳伦斯·萨默斯(Larry Summers),但也包括本人在内的其他人——一直在警告说,全世界可能转向日本式的经济模式。也就是说,需求疲软与通货紧缩倾向似乎成为挥之不去的问题。

然而,直到最近以前,投资者的行动似乎表明他们仍然期望能够回到我们通常认为的正常状态。现在他们已经认输,实际上承认持续疲软成了新常态。这意味着很长时期短期利率很低,以及当前长期利率低迷。

许多人不喜欢目前这样的情况,但在经济疲软条件下提高利率将是一件愚蠢行动,完全有可能将我们重新推回经济不景气之中。相反,政策制定者应该接受市场提供非常低廉的融资安排。投资者愿意掏钱让德国政府使用他们的金钱;美国还不到那么极端的情况,但即使美国通货膨胀调整后的利率也是负值。

与此同时,大西洋两岸都存在未能满足的巨额公共投资需求。美国基础设施的老化是非常有名的,但却绝无仅有:多年的财政紧缩已让德国公路与铁路的恶化状况超过大部分人的想象。那么,为什么不以如此低的利率贷款从事一些急需的维修和改造工程呢?即使这样做不创造就业机会也非常值得做,但事实是这样做会创造就业。

我知道,谴责财政赤字的人会发出有关公共债务带来的邪恶的可怕警告。但是,至少8年来他们在所有方面都是错误的,不要再把他们当回事了。

他们说金钱会说话;没错,目前廉价的货币正在发出清楚的信号,告诉我们应该为我们的未来投资了。

(来源:译言;作者:Paul Krugman/译者:ringohan;原标题:《克鲁格曼:廉价货币发出清楚信号》)



                            

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作者:佚名
来源:经济金融网