曾在牛市中大火的分级基金,如今已风光不再,随着股市的持续低迷,分级基金规模也在不断缩水。继分级基金遭遇监管层暂停审批后,又在证监会最新发布的FOF征求意见稿中,要求不允许FOF持有分级基金,分级基金又一出路被堵住,这无形中加剧了分级基金的生存窘境。而近日媒体又爆料,基金业协会会长洪磊表态,未来监管方面将不再批复分级基金产品

从一年前的暂缓到如今的直接叫停,分级基金作为曾经基金行业的创新产品,是否还具有存量优势,还是永久的退出历史舞台?


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分级基金走向边缘化


事实上,在去年牛市市场大幅震荡后,监管层就叫停了大部分分级产品的发行。去年8月21日,证监会明确表示将暂缓分级基金的审批,并研究分级基金规则定制。按当时证监会的表述,多达194只处于审批层面的分级基金被暂缓。

 
基金的同质化一直是公募类基金的心病。一些基金公司在过去几年开始进行多元化探索,包括富国基金与鹏华基金两家基金公司在分级基金领域有诸多尝试。
 
根据Wind数据,鹏华基金目前共拥有多达18只分级基金,是分级基金产品推出数量最多的基金管理人。按照2016年基金中报,鹏华基金共持有分级基金净资产263.63亿元。此外,富国基金以管理11只分级基金,位居基金公司发行分级基金数量的第二名,但分级基金资产净值达到624.2亿元,位列所有基金公司分级基金资产管理规模之最。
 
此外,在分级基金布局较多的还有申万菱信基金,国泰基金,信诚基金,易方达基金,银华基金以及长盛基金等。
 
有分析指出,随着分级基金审批暂缓,存量分级基金会迎来所谓的“壳价值”。然而在过去的一年的震荡市中,分级基金的壳价值并未充分显现。
 
首先,在“存量时代”中,两家最大的分级基金产品管理公司并未能明哲保身。Wind数据显示,截至8月12日,鹏华基金的分级基金母基金资产管理规模由2015年8月22日的190亿下降至154亿,而富国基金母基金资产则由662.1亿骤降至333.8亿。
 
其次,从全市场情况来看,分级基金母基金管理规模已经由去年8月22日的1655.84亿元下降至1092.99,降幅达到4成左右,远超同期主要股票指数下行幅度。
 
分析认为,虽然分级基金母基金仍然以普通股票型基金的模式存在,但吸引分级基金申购的依然是其劣后B端的赚钱效应。但在牛市之后,市场可能进入长期整理态势,随着劣后B端吸引力消失,分级基金规模预计将继续缩水。
 
一般来说,考察劣后B端折溢价率是反应市场对B端分级基金需求最好的尺度。但根据Wind数据,截至8月12日,全市场分级B端折价率算术平均值达到-2.777%;而在去年8月22日证监会开始限制分级基金审批阶段,分级B端折价率算术平均值达到16.707%。虽然去年的数据一方面也反映了市场下跌过快,涨跌停板限制导致折算率攀升的事实,但即使是在拥有定价空间的场内分级基金中,溢价率在10%以上也是司空寻常。

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为何分级基金被市场抛弃


在此次监管层明确表态不再批复任何分级产品之前,分级基金已经被公募FOF抛弃了。FOF征求意见稿中指出,“基金中基金不得持有具有复杂、衍生品性质的基金份额。具有复杂、衍生品性质的基金份额是指分级基金以及中国证监会认定的其他基金份额”。

 
而随着去年8月监管层暂停了分级基金产品的审批,一批已经成立但未能上市的分级基金不得不面临被迫清盘或转型的尴尬。
 
资料显示,目前已有国泰国证新能源汽车、交银环境治理、融通中证大农业指数分级基金面临被迫转型。此外,中融中证白酒分级、银华中证国防安全等选择直接清盘。对于分级基金被监管层“雪藏”的原因,在市场分析人士看来,公募分级基金的产品结构设计较为复杂,普通老百姓很难理解,大多数投资者都是冲着高收益去买,根本不知道其中的风险,投资者教育还存在欠缺,分级基金的交易制度等也有待完善。
 
事实上,从去年股灾流动性危机至今,分级基金已经历了多轮下折潮,不少杠杆份额投资者因不懂得交易规则,在分级基金下折当日买入损失惨重,并且随着市场行情的持续不佳,分级基金带来的收益回报也大不如前,逐渐遭遇投资者的抛弃。数据显示,2014年9月-2015年6月中旬股市走牛期间,分级基金的规模一度从439.2亿元膨胀至3845.4亿元,增幅高达775.6%,但截至今年一季度末,分级基金规模仅剩2096.43亿元,呈现继续、全面的下降状态。
 
事实上,存量分级基金在审批趋严的情况下存在一定的壳价值。但是这一壳价值与市场热度息息相关。在市场低迷时期,存量B端杠杆融资基金形成长期消耗,从而加大合并赎回压力,加上基金管理成本逐年上升,迫使整体基金规模缩水,更令基金遭遇清盘压力。
 
FOF基金曾是分级基金壳价值的另一个希望。但是随着FOF征求意见稿表示将禁止FOF投资分级基金,导致现存分级基金的壳价值再次下降。
 
对此,也有市场人士提出,FOF的管理者将是专业的基金公司,不再是不懂投资规则和风险的小散户,且分级基金具有套利机会可以丰富交易策略,在牛市B份额跑得比指数快,在熊市A份额又相当于看跌期权,能够避险获益,不应被一棍子打死。
 

实际上,自从去年年中股市转熊,一度火热的分级基金随之迅速降温,暴跌中分级基金杠杆份额放大了风险,而频繁的下折也令不了解分级基金的投资者损失惨重。监管层和市场舆论对于分级基金的态度日趋保守,新的分级基金被暂停注册,交易所也冻结了分级基金子份额的上市。在诸多因素的作用下,分级基金正逐渐沦为被边缘化的尴尬境地。在此背景下,曾经“抢发”分级基金的基金公司也开始重新审视此类产品,中融中证白酒分级、银华中证国防安全分级、银华中证一带一路分级等基金已经选择清盘,融通中证大农业、交银环境治理分级、国泰国证新能源汽车分级也准备转型为LOF基金。


带有衍生品性质的分级基金自从诞生就饱受争议。基金公司的初衷是为投资者提供带杠杆的工具产品,希望将它简单化、通俗化,但市场环境的限制决定了现有的分级基金无法成为杠杆恒定、风险特征稳定的产品,这就注定了分级基金很难成为适合普通散户的交易工具,也就限制了它的受众。



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作者:佚名
来源:财联社晚间内参