去年中，如松说过，美联储应该更早地加息，后来，很荣幸的是索罗斯在博鳌亚洲论坛上也讲到美联储错过了最佳的加息时间（加息晚了）。

为什么如此说？

2012年2月以来，美国经济处于一种非常理想的状态，经济稳步复苏，而核心通胀率缓慢下降，失业率也不断下降，任何人都知道，这是一种近似经济生活中的理想状态。经济稳步复苏、失业率稳步下降并不是依靠价格因素支撑（因为通胀下滑），而是依靠内生性动力在增长，不会形成资产价格泡沫，有利于经济稳定运行。此时，最应该警惕的是通胀，因为同期美国经济复苏的力度并不强，任何通胀上涨的苗头都应该受到美联储的严厉打击，否则就将侵蚀经济增长的动力。美联储担心加息会压制经济增长，这种担心是多余的，因为内生性增长的过程中，对加息的承受力比较强。相反，任由通胀发展，才会明显压制经济增长的动力，因为此时，资本就会追逐价格收益。而美联储早加息，就是对资本警告：不要想追逐价格收益，老老实实从事内生性增长从而取得收益。

美国核心通胀从去年中明显开始上行，美联储错过了最佳的加息时间。

到现在，美联储受到了夹击。

虽然美联储在12月加息，但通胀趋势已成，通胀具有自我达成的效应，现在开始显示加息过晚带来的副作用。

其一，美国2016年1季度的GDP增长仅仅是0.5%，通胀的持续酝酿显然压制了经济增长的潜力。

第二，从去年11月开始，核心消费者物价指数年率一直在2%以上，即便美联储加息之后，也未能回到2%下方。而美国4月CPI月率上升0.4%，超出了预期的0.3%。而提出能源后的核心CPI月率升幅为0.2%，符合预期。这表明，此次超出预期的CPI仍然是由油价上涨所带动的。这些数据单独看起来不是大问题，但和经济增长的数据结合起来看就是大问题，在经济复苏如此疲弱的状态下，这样的通胀数据很糟糕。

此时，美联储怎么办哪？经济增长疲弱，如果连续加息，对经济肯定有副作用，虽然美联储是独立的，但也不能不考虑这一点，终归美联储不能脱离美国而生存；同时，美国国债与GDP之比尚在100%左右，连续加息将加大美国政府的财政负担，这也要考虑。但如果不能连续加息，通胀就有可能形成更严重、更顽强的趋势，相应的，经济增长就会更疲弱，这对于美联储是个大麻烦。

受到夹击的美联储想出一个损招。既然3月份未加息，6月份是否加息依旧有不确定性。但面对通胀总要有所表示。所以，纽约联储5月17日在一份声明中称，将于5月24日展开小规模国债公开销售，面值不会超过2.5亿美元，这些国债的到期期限为2-3年。其同时在另一份声明中称，将于5月25日和6月1日分别开展两次小规模机构MBS出售，总金额不超过1.5亿美元。两份声明均强调，这些操作并不代表货币政策的改变，也不能被当做未来货币政策立场作出任何变更的时点的参考。

美联储做出这一姿态，实际上是说，连续加息可能难以承受，但不做一点对通胀的表示又有点说不过去，所以，采取小规模缩表的措施。

如果此时加息应该是如何？很多人认为加息就是利率上升，这是国人的错觉。美国最基准的利率是联邦基金利率，美联储宣布提升利率未必带来联邦基金利率的上涨。去年12月加息之后，这一利率一直未达到美联储要求的水平，结果，为了实现目的，美联储在去年底只能抛出4700多亿美元的国债，目的是使基金利率达到美联储要求的水平。所以，美联储小规模缩减资产负债表，就是一种受到夹击之后没有办法的办法，也可以称呼为添油战术，这往往不是好战术。

如松的观点是，美联储持续鸽派政策，在培育美国的经济滞胀。