既然目前的共识是央行干预是市场上最主要的力量，那下一个合乎逻辑的分析步骤就是，单纯地从央行释放流动性的立场来研究资产价格，预测市场接下来会发生什么。

在此，我们提醒读者，在2013年年初，日本央行准备施行大规模量化宽松，以填补美联储可能量化紧缩所带来的流动性损失，我们当时的解释是，投资者或市场研究员不应该只将各国央行看作，一个在其自有的资金流动区域内运营的独立实体，而应该将全球流动性看做一个协调一致的整体，而在这个整体内每个央行都是不可或缺的齿轮，在货币流动性内不仅具有全球互换性，并且具有流通性。

在很长一段时间内，很多人，包括我们曾将焦点放在发达市场国家央行，但在过去一年里，新的市场参与者，即新兴市场开始在全球市场扮演越来越重要的角色，其7万亿美元的储备资产已经成为逆转流动性的一个主要来源，尤其是当下美国开始进入加息周期，多数国家也因贸易出口损失和石油收入的骤减，开始清算美元计价资产，提取市场流动性。这也引发市场对石油美元体系即将终结的讨论越发高涨。

那么“为什么全世界都在下跌呢”？花旗分析师Matt King在该问题的基础上作出补充——很多投资者一直纠结于找出近期市场出现大规模抛售的原因。那你首先就应该思考为什么新兴市场和大宗商品价格的疲软对发达市场的消极影响越发明显。

对此花旗银行给出了最佳的标志性答案：

自2011年起，主宰市场的“央行效应”正在瓦解，而且我们一直都在试图发现其中的引发因素。长期以来，发达市场的QE政策似乎为此提供了答案：信贷市场、股票市场和全球QE的相关性，尽管还不够完善，但始终强于大家所预期的任何一个单纯的技术指标。这一相关性似乎渗透到了每一个市场：即使从美国的角度来看，如果与美联储QE单独作比较，整个全球所作的工作则更为出色。但在去年3月，这一相关性似乎被打破：日本央行和日本央行继续实行了相当于每季度超过3000亿美元的资产购买计划，按照以往信贷与股市的关系，市场应该大涨至少10%，然而，市场却出现了大跌。

去年美联储几次选择不加息也没有提振全球市场的现象说明，央行宽松政策似乎开始逐渐失效。

恢复这种相关性的唯一方法也许就是从单纯的QE扩大至全球央行都开始注入流动性——包括新兴市场。毕竟，之前新兴市场增加外汇储备主要通过购买发达市场债券，而且对价格不太敏感。

起初我们对这类市场指标的正确性保持谨慎态度，尤其是正在实行QE政策的欧元区。如今，新兴市场的外汇储备正在收缩（即使是用于支撑汇率），但这对发达市场的风险资产有什么样的影响也未可知。但外汇的收缩确实与市场的变化存在一定的关系。

不仅新兴市场外汇储备的变化可以解释去年下半年全球市场的大跌，而且可以有力地解释10月份信贷市场还有股票市场短暂的修复。

正如我们一直以来所强调的，我们并非在看空，而市场只有在调整之后才能得到新的突破。

下图显示了发达市场的净资本流入和新兴市场的净资本流出情况，这应该不仅可以解释为什么近期出现大抛售现象，而且可以显示全球央行、主权财富基金和外汇储备的资金流动情况。

对此，没有什么比该图能更好地解释为什么全世界都在大跌了。