先是美国,后是欧洲,现在债务危机波及到新兴市场

十年前,美国房地产泡沫破灭;六年前,希腊无力偿还债务引发欧元危机。两次事件的相同之处是债台高筑导致破产,如今债务编年史的第三卷已经拉开帷幕。这次事件背景是在新兴市场,投资者已经抛售发展中国家的资产,但经济放缓带来的剧痛即将来临。

债务危机对贫穷国家来说并不新奇。上世纪80、90年代债务违约和货币脱钩导致经济崩溃,相比而言这次危机算不上剧烈。当今的新兴市场整体上有更灵活的汇率、更充足的外汇储备、外币债务较少。然而,破产对经济增长的冲击将比预想的更严重,即使美联储开始提高汇率,世界经济仍会被削弱。

债务编年史预测

在债务三部曲中,债务循环始于资本跨境流动,导致利率下滑和刺激信贷增长。美国从全球吸收的存款(主要来自亚洲)大量流入次贷住房市场造成了灾难性后果,节俭的德国在欧元区资助了繁荣的爱尔兰住房市场和希腊公共支出。

随着富裕国家泡沫破灭导致利率下滑到历史低位,资本流动的方向发生了改变,开始从富裕国家流向贫穷国家,最起码方向是正确的,但又走向了另一个极端:借贷过多过快,企业借贷大量资金盲目投资项目或购买价格过高的资产。新兴市场的债务占国内生产总值比率从2009年150%增至195%,企业债务从2008年不到50%增至75%,中国的债务占国内生产总值比率过去四年来增长了50个百分点。

当前这场繁荣景象也在走向终结。中国增长放缓和疲软的商品价格使经济前景堪忧,即便美国通过提高币值和利率来阻止廉价资本流动。接下来发生什么是可预见的,有些债务循环会导致经济危机和衰退:美国次贷危机和欧元区困境就是很好的例证。其他债务循环会由于借款人停止支出和借贷人急于规避风险而使经济增长放缓。新兴市场的信贷规模决定了严重后果,有些国家私营领域的债务增长幅度占GDP的比例超过20%,这些国家的GDP增长在借贷高峰后的三年内将下滑3个百分点。但最终后果有多严重也取决于本国因素,包括调整汇率的幅度(已经这样做了)和外汇储备规模,新兴经济体大致可分为三类。

第一类国家经历信贷繁荣后会留下后遗症而非心脏病发作,比如韩国和新加坡,以及对世界经济至关重要的中国。中国仍然是防止资本外流的强大屏障,拥有庞大的国际收支顺差。10月中国外国储备达3.5万亿美元,比外债高出三倍。中国决策者有能力救助借款人,不愿忍受债务违约。掩盖问题无济于事,公司应该破产却在硬撑;银行资产负债表上坏账累累;钢铁等行业产能过剩导致产品倾销。这些因素阻碍着经济增长,却推迟了严重危机的发生。

第二类国家缺少救助鲁莽的借款人或防止资本外流的工具。这类国家中有三大经济体比较突出,2007年以来巴西的企业债券市场增长了12倍。经常项目赤字表明巴西依赖外资;政治瘫痪和缺乏弹性的财政政策无法令投资者放心。马来西亚银行欠下大量外债,民众的债务与收入比率在新兴市场大国中位居最高;外汇储备缓冲比较薄弱;据预测经常项目余额将减少。土耳其出现经常账户赤字、较高的通货膨胀、里拉币值下滑使外币债务变得更加严峻。

第三类新兴市场国家将摆脱困境或已经陷入最糟糕的状况。在这一类新兴市场大国中,印度的状况是最好的,俄罗斯也许能超过预期。卢布经历了主要货币中最大幅度的调整,俄罗斯经济已经显现试探性反弹信号。阿根廷是一个长期失败的国家,但几乎没有私人债务,如果本月改革派赢得总统选举,也许能给阿根廷带来新气象。

除了亮点之外,所有迹象都表明世界经济又将面临疲软的一年。世界货币基金组织(IMF)预测明年新兴市场将有更高的经济增长;根据上次债务循环的教训,明年经济又有可能放缓。发展中国家在世界经济中(以购买力计算)占据半壁江山,这些国家经济疲软造成的影响比以往大得多。新兴市场增长放缓会冲击跨国公司的利润和出口商的资金流动。低廉的商品价格有利于石油进口国,但负债的采矿、钻探、贸易商人会感到雪上加霜,他们所欠债务已达3万亿美元。

第四卷?

欧洲的开放经济受新兴市场需求下降的影响最大,所以欧洲可能出台更加宽松的货币政策。但美国的政策两难困境更加严峻,其货币政策有别于其他国家,美元会面临升值压力,不利于美国出口和利润。资本狂潮可能再次选择美国消费者作为借款人,那么这场世界债务危机最终可能重蹈第一卷的覆辙。


译者  清风笑湮雨

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作者:佚名
来源:译言网