Managershare：为什么全球资本回报率越来越低？

因为经济下行，而央行又在全力放水。

海通债券团队发布最新研报认为，在当前全球经济增速放慢及全球资本回报下降影响下，低利率时代已经到来，零利率将是长期趋势。

纵观美国的过去近20年，我们看到其固收类资产的回报率纷纷下行。40-60年代“婴儿潮”和90年代“移民潮”过后，美国人口红利渐消，经济潜在增速下行，对应利率长期下降，高收益一去不复返。

美国货币利率已降至“零利率”。联邦基金利率从1980年的13%大幅降至15年9月的0.13%、接近零利率。存款利率方面，1980年以来，存款利率同样不断下行，联邦存款保险公司（FDIC）的银行平均存款成本率从11%降至14年0.3%的历史低位。

美国债券收益率长期趋降。无论10年期国债还是中高等级企业债，长期来看其收益率均不断下行，其中10年国债收益率从80年初12%降至15年10月初的2.1%，而穆迪Aaa和Baa企业债收益率也分别降至4.0%和5.3%。

美国地产租售比持续下降。房地产投资收益率方面，根据美国房产研究公司RealtyTrac统计，15年美国租售比为8.9%、较11年的10%持续下降，或表明美国地产的租金回报收益率有所下行。

与美国类似，欧洲资本回报率同样不断下降，负利率蔓延。欧洲人口红利在2010年左右结束，与之对应的是欧元区从2010年左右步入零利率时代。14年6月欧央行下调隔夜存款至负利率，15年欧洲央行实施QE，使得欧元区零利率甚至负利率蔓延。

欧洲货币市场利率已降至负值。08年以来欧洲货币市场利率大幅下行，隔夜至3个月同业拆借利率均从14年下半年起先后变为负利率。而德国的存款利率自90年代以来一路下降，15年7月时1年以内居民存款利率已经降至0.35%。

欧盟各国的债券收益率同样遭遇负利率。回顾德国长期国债和企业债收益率近20年走势，我们同样发现收益率下行的趋势，目前德国10年期国债已经降至0.6%（15年10月初）、企业债降至2.7%（15年9月）。而瑞士1至10年期国债收益率均跌入负值区间！而德国、欧元区、法国、比利时等国的1-3年期国债也为负利率。

日本货币利率逼近零。类似于美国、欧盟，日本也正经历着资产回报率下行的局面。1985年以来，日本隔夜拆借利率从7%下降到0.07%（15年9月），存款利率从80年的6%跌到15年的0.5%以下。

日本债券收益率创新低。在1980年代的泡沫经济时代，日本10年期国债收益率一度达到9%，但90年代房地产泡沫破灭后利率直线下降。2000年以来日本央行接连实施QE和QQE，从购买债券到购买股票，将日本债券收益率最终降为15年10月初的0.33%左右，而AA级企业债收益率也下行到0.3%。

我国货币利率降至2%左右。对于中国而言，资产回报率下降趋势已经开始，“资产荒”问题备受关注。在央行连续降准降息等货币宽松下，我国1年期定期存款利率已降至1.75%的历史低位，银行间7天回购利率也降到2.4%左右。

债券收益率趋降。本轮债券牛市始于14年初，之后无论是利率债还是信用债其收益率纷纷下行，截止10月9日，10年国债和国开已经分别到了3.15%和3.67%的水平，而5年期AAA和AA+企业债也分别降到了4.0%和4.56%，5年期AAA和AA+公司债收益率更是骤降至3.38%和3.56%，债券收益率屡创新低。

理财收益率下行开启。由于利率市场化竞争，银行理财的预期收益率相对刚性，但15年7月后也出现明显下行趋势，3个月理财收益率已从13年的5.8%降至15年9月的4.7%。信托收益率虽然仍在7%-8%高位，但其刚兑已破，高收益蕴含高风险，以风险收益比来看，信托收益率也是下降的。

居民投资回报率全面下降。我国居民的金融投资品种包括房地产、存款、股票、理财等，目前房地产的租金回报率普遍不到2%，1年期存款利率低于2%，货币基金收益率也降到了3%以下，3个月理财降至4.7%。可见低利率已来敲门，国内居民的高投资回报率时代不再。

纽约联储主席WilliamDudley周六发表讲话表示：“在欧洲的一些经验显示，也许我们可以使用负利率，其代价并不像想象的一样高昂。

在9月美联储决定维持利率不变，这令一些投资者感到意外。不过，令一些央行观察者更意外的是，美联储似乎还推出了一个理念：负利率，有分析人士表示，负利率不仅是可能的，而且是不可避免的，目前美国没有必要实施负利率，因为最糟糕的衰退已经过去了。然而，在未来十年情况可能发生改变，美联储应该准备好迎接挑战，预计到下一次经济衰退时，美国将准备好实施负利率。

美联储官员现在看来可能考虑负利率来应对下一场经济大衰退。在2009-2010年的金融危机中，他们拒绝了这一选择，纽约联储主席WilliamDudley周六向CNBC表示，“我们此前决定，即使在经济表现最差、非常远离我们目标时，也不去使用负利率。因为我们担心负利率弊大于利。我们现在看到，在过去的几年中，负利率已经在一些欧洲国家成功实施。所以我想，在未来美联储也将考虑负利率。”

不过，伯南克表示，负利率不会是一个“万能药”，而是额外的支持。”

有经济学家表示，尽管负利率感觉有些奇怪，但是这个平常的降息没什么两样，要想让负利率产生大效果，一个国家必须在纸币上降息。

德国财长朔伊布勒（WolfgangSchaeuble）周二表示，对于低利率环境感到不满，呼吁加息“越早越好”。

尽管这已经不是他第一次发声支持利率“正常化”，但这一次说的背景是德国经济面临新兴市场经济增长放缓的新威胁以及国内顶级汽车生产商大众卷入污染排放丑闻。

朔伊布勒在柏林举行的一个会议上称利率“过低”，并表示这正在造成新的问题，尤其是与养老金相关的问题。

他表示，央行们追求的货币政策意味着全球范围内的市场上充斥着流动性，但他补充道，“我不希望我们习惯于这样的状态一直保持下去。”

他警告决策者们不要掉入以低利率刺激经济前景好转的陷阱，否则将无异于“吸毒成瘾”。