Managershare：调查发现，人们之所以抛售，原因就是股价在下跌。

是什么原因造成上周五股票大跌？对未来经济意味着什么？无人知道，能说的也不多。

试图解释股市每天变动的努力通常都是愚蠢的：对1987年股市崩溃的实时调查发现，经济学家与记者事后所做的素有分析都缺乏证据支持。调查发现，人们之所以抛售，正向各位能猜想到的那样，原因就是股价在下跌。用股票市场指导经济未来是非常可怕的“保罗·萨缪尔森就曾经风趣地说，股市预计出了最近5次经济衰退中的9次，这种情况没有发生任何变化。

不过，投资人明显感到惊慌——这是很有道理的。美国经济近来转好，但还不是很好，整个世界似乎依然非常容易出事。7年多来，我们生活在其中的世界经济，从这个危机颠簸到另一危机：每次世界经济的一部分似乎最终站了起来之际，另一部分就会跌倒。美国无法与这些全球性灾难完全隔离。

但是，为什么世界经济不停跌跌撞撞？

从表面上看，我们似乎特别地噩运连连。首先是房地产泡沫破灭，进而引发金融危机。后来，最坏时期似乎已经过去，欧洲又陷入债务危机和经济再次探底。欧洲最终实现了勉强的稳定，重新开始增长——然而，现在我们又看到，中国和其他新兴市场出现了严重问题，而这些市场以前曾是经济强劲增长的基石。

然而，这些都不是相互无关的事件。相反，我们现在所看到的，是金钱太多而金钱追逐的投资机会太少情况下必然发生的结果。

十几年前，本·伯南克就提出了有名的观点，认为美国贸易赤字膨胀并不是国内各种因素，而是“全球积蓄过剩”造成的：在中国与其它发展中国家中，积蓄相对于投资出现巨额过剩（部分原因在于针对上世纪90年代亚洲金融危机采取的应对政策），从而流入美国寻求资金回报。他感到有点担心的是，这流入的这部份资金并没有进入商业投资，而是进入了房地产；显然，他担心的程度还不够。（我们有些人却非常担心。）不过，他有关美国房地产繁荣部分是由外国经济疲软造成的看法依然是有效的。

当然，繁荣最终成为泡沫，破灭时造成巨大破坏。此外，事情还没有结束。同时，大量资金从德国和其它北欧国家涌入西班牙、葡萄牙和希腊这样的国家，在那里同样转化为泡沫，2009年-2010年这种泡沫破灭引发了欧元危机。

事情还没有结束。当美国和欧洲不再成为具有吸引力的目的地时，全球资金过剩又去寻找膨胀的新泡沫。资金过剩在新兴市场找到了泡沫，于是将巴西雷亚尔这样的货币推到难以维持的高位。这种现象是不可能持续的，现在我们正在处于一场新兴市场危机危机当中，这一现实让一些观察家想到上世纪90年代的亚洲——记住，整轮危机就是从那里开始的。

那么，现在继续过剩移动的指头指向哪里？嗨，又到了美国，最近外国资金的涌入已经推高了美元价值，威胁着要让我们的工业重新失去竞争力。

是什么东西造成这种过剩？也许是多种因素混杂在一起。全世界范围内人口增长减缓。还有，尽管对最新技术有那么多炒作，但新技术似乎既没有大幅提高劳动生产率加，也没有创造商业投资的巨大需求。此外，造成政府开支出现空前疲软的财政紧缩意识形态也起了雪上加霜的作用。全世界范围内的低通胀意味着即使经济出现繁荣，利率也很低，而当经济真正出现疲软时，却没有了削减利率的空间。

不管是什么样的原因组合，现在重要的是，决策者需要认真对待过度储蓄与持续性的全球经济疲软已经成为新常态的可能性，我说的是现实可能性。

我的感觉是，即使在那些非常老道的官员当中，也存在一种根深蒂固的不愿接受这种现实的心态。部分原因是在于特殊利益：华尔街不愿听到世界经济动荡，需要加强金融监管；像扼杀福利国家的政客不想听到，在当前的环境下，政府开支和债务并不是问题所在。

不过，我以为，还存在一种反对全球过剩这种提法的感情偏见。政客和技术官僚们都把自己看成做出艰难选择的认真人士，例如削减公众支持的福利计划，提高利率这样的艰难选择。他们不喜欢人们告诉他们我们其实生活在一个貌似强硬的政策其实只能让事情变得更糟。但是，我们的确生活在这样的世界里，他们将会如此。

（本文译自2015年8月24日《纽约时报》）