鉴于股票价格同潜在的经济状况关联度很小,中国的股票市场经常被称为赌场。但是,就在市场过去一直偏离增长趋势之际,它在过去几个月中的偏离达到了新的极端。经济增长已在今年第一季度跌至7%,过去6年来最慢的年化数字。

但是,各种股票的价值却自2014年年中以来翻了一番还要多。货币转向宽松,财政转向刺激——以及对这两者的更多预期——有助于解释这次大涨开始的原因。但是,这种大涨持续的时间越长,它就越发像是非理性繁荣的一个经典案例。下面,就让我们在图表中来看看这种疯狂。


   

中国股市现在处于泡沫区域么?这取决于你关注的是股市的哪一部分。长期受压制的大盘股,在经过去年的疯涨后,可以说是被给予了更加公平的价格。许多银行仍在以低于国际同行的估值进行交易。

至于专为创业企业,尤其是科技创业企业[设置]的创业板,就不能这么说了。创业板的价格/盈利之比已经达到130,是有着强大增长故事企业的更加合理水平的两倍还多。创业板本应成为中国对Nasdaq的回应。目前,它看上去同科技股泡沫在1999年轰然破裂前的Nasdaq并无二致。

  

中国股市疯狂的另一个衡量标准是已经拉开了的大陆与香港之间的股票价格差距。当下,同时在两个市场上市的同一家公司,在大陆正以高出香港价格30%的价格进行交易,已经离5年来的高点不远了。

链接两地市场的一个新项目被设计出来,原本是为了防止这种差距,允许投资者在价格差异间套利。但是,“南下”香港的资金没能好好地利用那里较低的价格。相反,投资者相信,还会有更多的钱被创造出来,[让他们]骑上大陆的疯牛。

  

中国曾在不久前的2006年有过一次泡沫,之后便是2007年的崩盘。从外表来看,如今正在狂奔的疯牛同上次非常相似,但是,两者有一个重大的区别。

上一次,投资者不能借钱购买股票。这一次,规则已经被修改为允许保证金融资,而且投资者也很好地利用了这一点。股票融资的未偿付量,在过去的一年中已经上涨了2倍多,达到2万亿元,约为GDP的3%。如此大量的债务正在支撑股市大涨的事实,可能会在大涨结束时带来一次更加惨烈的调整。

到底已经有多少钱进入了股市的最佳指标是新交易账户的开通行为在过去一年中的大幅增加。将近800万个账户在2015年第一季度中被开通。

4月,监管者允许个人开通多达20个账户(之前,个人被限制为一个账户),这是一个让短线交易者更方便的规则改变。自那以后,投资者一直在以每周约400万的速度开通新账户。

   

这些投资者到底是什么人呢?传统的看法是,中国的股市中挤满各种小赌徒。从某种程度上来说,这是对的:小投资者对多达90%的日常换手负有责任,而机构主导的是更加成熟的市场。但是,中国股市在过去一年中的许多新投资者显然都是非常富有的。

以前,不足20%的账户持有超过10万元(合16000美元)。如今,将近40%的账户持有超过10万元。这部分是因为大涨大幅增加了账户的价值,同时账户价值之所以膨胀也是新资金流入的结果。如今,中国小投资者与这场日渐危险的游戏的利害关系正在增大。

  

如果泡沫破裂,这对中国经济的风险是什么呢?万幸的是,同更加富裕的国家相比,中国的股市仍然只是经济体的一个非常小的部分。中国股市的可交易价值大约是GDP的40%;在成熟的经济体中,这个比例一般都在100%以上。

这表明,崩盘的直接后果会是有限的。但是,健康的经济体需要健康的股市。倘若大涨变成大跌,投资者失去信心,这对于中国的发展来说,会是一次倒退。

(下载iPhone或Android应用“经理人分享”,一个只为职业精英人群提供优质知识服务的分享平台。不做单纯的资讯推送,致力于成为你的私人智库。)

作者:S.R. & C.C.W.
来源:ECO中文网