如果你是一名中国工人,去年一年你可能在辛苦谋生。或者也可能买了一些股票,坐等股市收益。中国的股市经历了华丽的牛市。大陆最大的股票指数沪深300,过去一年中翻了一倍还要多。

但比起创业板来,主板似乎还缺乏点活力,创业板是中国创业型公司的集聚地,近一年来翻了三倍;更不用说全通教育了。全通教育是一家在线教育公司,从2014年年初上市到本月中增长了1300%。其高管们都警示投资者提防“无知的夸张宣传”。

这种估值过高的现象比比皆是。深圳交易所大部分是高科技公司,平均市盈率达到64倍;对于那些中小型公司平均市盈率为80倍。(对于大部分股票来说,市盈率高于25就认为很高了)。创业板目前的定价是去年收益的104倍,这个估值堪比互联网泡沫高峰时期的纳斯达克的股价。

纳斯达克是美国以高科技公司为主的证券交易所。大陆在香港和上海上市的公司溢价高达30%,接近四年来的最高水平。一些股价是估值的两倍,甚至大陆的钱很容易地向南蔓延至香港市场。

散户投资者,长期被认为牛市和熊市的“伟大的傻瓜”,蜂拥而入。四月份一周内,中国新开400万余股票账户。据一份研究称,三分之二的新入市者15岁之前就离开了校园。建筑公司重新包装为高科技公司后,股票价格就能翻倍。

市场普遍飚得太高了,但终将在某点坍塌。精确地预测什么时间崩溃是没用的,但是警示迹象在不断加剧。在香港上市的两个中国公司汉能和高银地产的股价近期剧烈波动,可能成为麻烦的早期症状。

大城市的房地产市场又再次升温:那也许将引导投资者从股市转回房市。甚至中国官方也开始进行风险提示,尽管过去一旦市场调整的迹象出现,他们就放松警惕并吹高股价。然而,当破灭时机来临时,比乱猜更重要的是其经济效应有多严重。矛盾的是,长期来看,给经济带来的破坏较短期更严重。

拉力车手

确定的是,近期的崩溃对某些人来说说会很痛苦。如果股市崩溃,无论是个人还是公司,激进的投资者们都会发现他们陷入困境。许多人用借来的钱买股票。

借贷数量去年一年翻了五倍至2万亿元人民币(3250亿美元),投资者借来资金,如果股票价格下滑,还会增加额外的抵押。瑞士信贷估计,加上其他形式的融资方式,贷款购买股票数量达到了市场资金的9%,比大部分发达国家股票市场高出了5倍之多。

即便如此,经济调整的效应将远比非洲或欧洲类似的泡沫破灭弱很多。中国的股票交易所相对于经济规模要小得多。自由流动的市场资金大约占GDP的4%,充满泡沫的中国创业板市场还不足GDP的10%。在大部分发达国家市场相应的数据超过了100%。

结果在于,对于中国经济增长来讲股市的影响比通常想象的要小得多。许多人认为股市的重振将使投资者感觉手头钱多了,从而刺激消费。其实,每个家庭投资股市的资金还不足家庭财产的10%。

股市的逆转机制也会减轻其影响。香港股市没有保护机制,即涨跌幅限制,由此可解释汉能和高银地产股票的动荡。相比而言,大陆股市每天涨跌幅限制最大为10%,意味着下行调整将会是一个长螺旋状,而不会是令人眩晕的跳水状。

崩溃还是大爆炸

更令人担心的是一次崩溃能为中国股市发展笼罩长长的阴影。历史并不向好。上次2007年股票市场崩溃后,股票价格停滞了将近7年时间。投资者失去了信心,监管者也放缓了节奏,然后冻结了上市。

今天相似的股市冷却成本将更加高昂,主要原因有两点。

首先,近年来中国经济不协调地依赖借贷:全部债务从2008年占GDP的150%一跃而升为今天的250%。公司需要更多的股市融资来使公司融资多样化,以减轻被不良贷款压得负重不堪的银行系统的压力。

第二,这也放缓了金融自由化的步伐。中国监管层通过放宽资本控制取得了深刻的进步——比如,放开了银行贷款和悬而未定的储蓄产品利率。股市的破灭会阻止更多的市场化政策进一步实施。

那将是一个错误。现在需要更多的市场改革,而不是更少,好为中国股市奠定坚实的基础。在跌价时更容易抛出股票将使持怀疑态度的投资者的压力传导至膨胀中的股票。

给予大陆投机者更多机会进入外国的股市有助于抽出中国股市中的投机性资金。加速上市发行进程将确保股票的供给满足不断增加的需求;否则资金只能追逐现有的股票池。中国不能消除金融市场上的熊市和牛市,但是能消除使熊市和牛市变得普遍的扭曲现象。

译者: sealily129 原文来源:economist.com

(下载iPhone或Android应用“经理人分享”,一个只为职业精英人群提供优质知识服务的分享平台。不做单纯的资讯推送,致力于成为你的私人智库。)

作者:佚名
来源:译言