本周四沪指暴跌6.5%，两市逾500只股票跌停，券商提高两融保证金比例以及央行实施了正回购的消息令投资者闻风而逃。如果说这轮牛市帮助中国经济避免了剧烈下滑，那么如果牛市就此终结，对中国意味着什么？

彭博智库（Bloomberg Intelligence）经济学家Tom Orlik最新的一篇文章值得一读，他提到，股市快速上涨通过三种渠道支持了经济增长。一是券商佣金的暴增增加了金融行业的收入，从而贡献了GDP；二是更高的估值令成长性的公司能够更容易地从股市融到资金；三是财富正效应可以刺激家庭消费，从而提高企业利润。

他将这三点分开来讨论：

1，金融行业对GDP的贡献比较明显，在一季度的GDP数据中，金融行业是唯一的亮点，相较去年增速达到15.9%，这对冲了房地产和重工业的下滑。

2，融资这方面的影响则比较复杂。随着2014年IPO的重新开闸，股权融资确实在这几个月快速增长，但其占社会总融资的比例依然只有4%，勉强回到2010年和2011年的水平，离2008年17%的峰值还有很大的差距。

考虑到不同行业融资规模的差异，这一块对经济的公司可能更为微弱。在过去一年中，消费行业和科技行业IPO融资的比例从前三年的25%上升到35%，这意味着股权融资的繁荣虽然对经济有正面影响，但是影响偏弱。

3，从财富效应上来说，家庭在这轮牛市中的财富的确有升值，但是中国家庭资产中股票等金融资产的占比并不算高，所以影响相对有限，不过股市一年涨125%可以帮助抵消房价下滑的负作用。

除了家庭，企业也在大举投资股市，根据国家统计局公布的数据，今年4月规模以上工业企业利润增速由负转正，同比增长2.6%。当月投资收益同比增加116.1亿元，新增投资收益投资占新增工业利润比重达到了96.5%。

目前谈论中国牛市终结为时尚早，但周四股市暴跌让市场强化了暴涨过程中的内在风险。随着股市估值进一步远离基本面、融资交易规模越来越高、散户在市场中起主导作用，市场持续调整的风险较高。

Tom Orlik认为，如果市场以上升的速度下滑，金融部门、股权融资、家庭财富和企业利润对经济的正效应将逆转成为拖累。