人人都爱谈论世界末日。而中国经济的末日，即“硬着陆”，已经持续说了差不多十年了吧？坚持唱衰中国的人最新的一个理由是“债务危机炸弹”。它将杀死所有人，所以赶快逃命吧。

然后，请关掉电视，别再看消费者新闻与商业频道（CNBC）和福克斯财经频道（Fox Business News），多关注一下铭基亚洲（Matthews Asia）和其它真正对中国有押注的基金经理，这些人必然了解中国股市发展背后的原因。这并不是做秀，而是涉及到真金白银的，这和主观感受到的事实有天壤之别。实际上，中国的债务炸弹更像是一颗爆竹。

不过先让我们回到正经话题上来。在主流财经媒体中，唱衰中国的人更多。这些人的观点确有其道理：中国经济正受到过度杠杆化的困扰，这个问题在地方层面尤其严重。但是旧金山的铭基亚洲投资战略师安迪·罗斯曼（Andy Rothman）表示，过度杠杆化的应对方案和负面影响可能并不像人们预想的那样严重。“债务主要集中在国有企业，而中国的新增工作岗位和投资绝大多数都由私营企业创造，这些企业已经实现了去杠杆化。

“什么？这不可能！不会的！！！罗斯曼，哪怕我只剩下最后一口气，我也不会放过你的！”——这是一位我们都认识并且喜爱的《福布斯》撰稿人说的。不是我。

格兰特·恩格巴特（Grant Engelbart）是奥马哈州CLS投资公司（CLS Investments）的一名基金经理，该公司管理着65亿美元。5月21日早晨我曾和他进行交流，我们的谈话涉及很多方面，不过他的一些观点为铭基亚洲罗斯曼的看法提供了支持。中国并不是一个资本主义民主国家，中央政府会规定市场能做什么、不能做什么。“我不认为市场会欣然接受中国政府控制着经济这一事实，”他说。中国大陆有数百万居民开立了保证金账户去投资港股，而监管部门最近对这种做法提出了警告。如果你是这数百万开户人群的一个，你总是要面对政府突然禁止融资买股票的风险。这其中不会有投票表决过程。如果中央政府说不可以，那么你就再也别指望了。事实上，以前就曾经发生过这样的事。当约合5亿美元的信托基金诚至金开1号（China Equals Gold No. 1）出现违约后，批评者称这只是中国债务问题的冰山一角。还会有更多的违约情况出现。后来确实又出现了几起信托违约。但是中国的银行并没有破产。即使真的有危机正在形成，西方人肯定也不知道危机的细节。”

关于债务危机，我们知道的有哪些？

麦肯锡全球研究中心（McKinsey Global Institute）称，从2007年到2014年，包括金融领域在内的中国债务总额增长了近三倍，达到28.2万亿美元，相对GDP的比重从158%提高到282%。根据香港金融管理局（Hong Kong Monetary Authority）的经济学家新发表的另一篇报告，大陆债务上升的部分原因在于，2008年到2009年前后，中国政府为了化解美国抵押贷款危机的影响而推出的大规模经济刺激方案（美国的债务炸弹只有艾迪森·威金斯[Addison Wiggins]等少数人提到，大多数人都否认其存在）。

在中国，并不存在像美国那样的房地产和金融衍生品泡沫破灭。中国并没有使用三倍杠杆购买抵押贷款支持证券的美国国际集团（AIG），中国市场上也没有次级贷款。西方国家以中央政府预算赤字激增为代价，在2008年实施了以不良资产救助计划（Toxic Assets Relief Program）为首的各种刺激措施。而中国的做法与之不同，中国的万亿美元刺激方案主要由国有银行在地方层面的贷款来提供资金。这样做主要是为了确保中国的充分就业政策能发挥完全作用。因为当时欧美经济陷入泥潭，中国的出口市场已经崩盘。国家必须采取行动，否则就将面临数百万人失业以及中国制造的产品没人购买的严峻局面。

麦肯锡称，这样做的结果是导致中国眼下的公司债务处于全球最高水平。尽管有高负债，但是中国有出色的能力来推动本土经济增长，足以把债务消化掉。基本上，按照国际货币基金组织的说法，中国的杠杆水平“也不是那么高”。

在去年下半年，中国的债务/资产比值是0.6，比很多国家都要低，比如日本、美国、英国和泰国。“这并不是说中国的债务问题不严重。”罗斯曼说，“但经过归纳看，债务问题高度集中在两大领域：国有企业和房地产开发商。”

造成国有企业债务的主要原因是政策驱动的杠杆化，其主要目的是为了保障就业。如果这些公司能够根据市场情况进行决策，它们需要借贷的金额将更少。但是，再一次强调，中国并不是市场经济，至少不是完全的市场经济。所以在分析中国的经济时，以前的原则并不适用。

罗斯曼写道，关于中国国有企业的这一事实非常重要，原因有以下几点。

中国的债务危机并没有那么严重？

首先，私营的中小企业是当今中国经济发展的引擎。

私企贡献了中国八成的就业，并且几乎所有的新增就业岗位和投资都来自这些企业。中国已经不是过去那个只能生产“开心乐园餐”玩具的国家，现在它在制造电动汽车，并在电信和IT基础设施领域和思科（Cisco）等国际巨头同场竞技。

根据国际货币基金组织的数据，中国私营企业负债率的中位数，已经从2006年的125%下降到2013年的55%。对于中国经济最至关重要的那些公司，负债率并没有增加。

我的话说完了。

等等，中国的支持者们，还有更多好消息！

第二，银行系统正逐渐调整信贷投放的方向，从国有企业向个人企业家和创新者转移。

根据可获得的最新数据，2013年，国有企业只占到贷款余额的29%，而在2006年，这一比例是41%。罗斯曼写道，私营企业获得的贷款比例由36%提高到43%。

第三，中国的外债风险很低，自2008年以来，外债占GDP的比例低于10%。

1996年，泰国在亚洲金融危机爆发前的这个数字达到62%，与中国的现状形成了鲜明对比。“中国并不依靠外国债权人，主要通过国内资金为基础设施建设提供融资，因此中国能够避开在过去曾导致新兴市场债务危机的关键原因之一。”罗斯曼说。

第四，随着时间的推移，中国经济的增速在放缓，但它仍然保持增长。

为了推动经济转型，保障经济增长减少对政府投资的依赖，转而依靠本土企业发展推动，政府目前实施的政策从长期趋势来看有积极影响。全球投资者需要警惕那些对华死硬唱衰派的言论，否则就有可能因为错失全球第二大经济体提供的机会而遭受损失。

“如果政府认为在实施新的改革方案过程中，需要通过小型刺激方案支撑国家发展，只要信贷水平在掌控之中，我觉得这是很不错的做法。”恩格巴特告诉我，“如果他们将债务提高到令人忧虑的水平，那么我会重新考虑这一问题。我并不是一个支持硬着陆论调的人。”

译 孙碳 校 李其奇