春节刚过，Duang一下降息就来了，央妈再次送上给力的大红包，国务院给中小企业再次减税降费400亿，财政和货币政策着实给力，矛头依然直指通缩加剧和经济下行，未来宽松政策依然值得期待。与此同时，国务院授权在33个县级区域进行土改试点，而中韩自贸区正式草签，中央深改小组审议通过中国足球改革、领导干部干预司法、领导家属经商等提案，改革的大力推进振奋人心，而信心比黄金更重要！

经济亮点难觅，2月物价低迷。2月汇丰PMI小幅回升但前两月均值在历年同期中仍处在中等偏低水平，地产销量和电力耗煤增速持续走低，就连黄金周零售销售和旅游收入增速也是再创新低。上周节后菜价季节性回落，猪价依然低迷，食品价格整体趋降。我们预测2月CPI仅为0.9%，PPI降至-4.5%，通缩风险仍在加剧。

节后资金偏紧，Duang降息来了。上周央行净回笼资金1920亿，回购利率R007依然高达4.82%，节后资金短期偏紧。央行净回笼货币超预期，引发货币政策仍紧担忧，但央行宣布自3月1日起再度降息，政策及时超市场预期。

存款利率不降，降息周期难止。我们节后周报的题目是《春节消费下滑，降息时机成熟》，指出降息的三大理由：一是通缩风险加剧，二是经济下行压力未减，三是货币信用创造萎缩。未来要抗击通缩、企稳经济，最重要的是要重新启动信用创造。这一方面需要继续下调贷款利率，激发消费和投资，另一方面也需要降低银行资金成本，增加银行信贷供给动力。如若存款利率没有实质性下降，降息周期应不会停止。

减税、土改、自贸全来了。上周国务院给中小企业再次减税降费400亿，以激励创新。国务院授权在33个县级区域进行土改试点，其中农村集体所有土地使用权的出让、租赁、入股成为可能。而中韩自贸区正式草签，中央深改小组审议通过中国足球改革、领导干部干预司法、领导家属经商等提案，改革的大力推进振奋人心，而信心比黄金更重要！

一、对短期经济数据的分析

实体经济难觅亮点：①2月汇丰制造业PMI从1月的49.7小幅回升至50.1，但前两月均值在历年同期中仍处在中等偏低水平，过去十年中仅好于09、12和14年。②购进和产出价格依然偏低，说明供需仅是短期改善。新订单和出口订单在历年同期中也处于中等偏低水平，指向内外需依然疲弱。③黄金周零售销售增速降至11%，旅游收入增速降至14.6%，均再创新低，指向春节消费偏弱。④2月地产销量和电力耗煤增速持续走低，虽有春节因素影响，但是难掩实体经济低迷。

二、对短期通胀的分析

2月物价低迷，3月有望反弹：①上周节后菜价季节性回落，猪价依然低迷，食品价格整体趋降。②截止目前商务部、统计局2月食品价格环比涨幅分别为1.5%、0.8%，我们预测2月CPI食品价格环比上涨2.5%，2月CPI为0.9%，且不排除低预期可能。③2月煤价、钢价叠创新低，2月港口期货生资价格环降0.9%，预测2月PPI环降0.4%，2月PPI降幅将扩大至4.5%。④3月国内油价大幅上调，预测3月PPI环比或有望上涨0.4%，3月PPI降幅有望缩窄至-3.8%，而3月CPI也有望重回1%以上。

三、对短期流动性的分析

流动性偏紧难持续：①上周银行间R007稳定在4.82%高位，节后第一周流动性依然偏紧。②上周央行仅操作380亿逆回购，投放500亿国库现金，但到期逆回购和国库现金高达2800亿，净回笼货币高达1920亿。③央行净回笼致资金短期偏紧，但从历史看节后流动性偏紧非常态，我们估算2月超储率在2.7%以上，流动性整体充裕。④央行3月1日起再度降息，未来逆回购招标利率有望再度下调，我们下调未来3个月7天回购利率中枢至3%，预测流动性有望显著改善。

四、对货币政策的分析

Duang降息来了，宽松依然可期：①节后央行净回笼货币超预期，引发货币政策仍紧担忧，但央行宣布自3月1日起再度降息，政策及时超出市场预期。②我们节后周报的题目是《春节消费下滑，降息时机成熟》，指出降息的三大理由：一是通缩风险加剧，二是经济下行压力未减，三是货币信用创造萎缩。③14年第一次降息之后，金融机构一般贷款利率下行幅度达41bp，意味着当前央行贷款基准利率仍对商业银行贷款定价有重要指导意义，因而未来一般贷款利率有望继续下降，从短期看将有利于地产消费，增加企业投资动力。但由于存款利率上浮扩大，银行成本仍未下降，因而贷款利率下行的持续性仍存疑，经济能否企稳回升也存疑。④未来要抗击通缩、企稳经济，最重要的是要重新启动信用创造。这一方面需要继续下调贷款利率，激发消费和投资，另一方面也需要降低银行资金成本，增加银行信贷供给动力。而目前理财利率平均高达5%，而存款利率上浮之后仅在3%左右，意味着存款利率仍存在上浮的压力。而降低银行理财收益率需要降息、降准、存款保险制度多管齐下。如果存款利率没有实质性下降，降息周期应不会停止。

五、对政府政策的分析

减税激励创新、土改自贸齐来：①中央全面深化改革领导小组2月27日审议通过中国足球改革总体方案、领导干部干预司法活动责任追究规定、上海规范领导家属经商意见等。②国务院常务会议确定进一步减税降费400多亿措施支持小微企业，鼓励创业创新。部署加大公共产品供给，加快推进重大水利工程建设，加大财税政策支持力度，应对经济下行压力。③全国人大常委会授权在北京大兴区等33试点县级区域试点土改，其中农村集体所有土地使用权的出让、租赁、入股成为可能。④中韩两国草签自由贸易协定，并公开了协定中涉及关税减让的内容。至此，中国迄今涉及国别贸易额最大、范围最全面的自贸协定谈判落定。95%的商品将免税，但稻米和汽车等项目未列入其中。

六、对海外经济的分析

耶伦证词表态中性，德首现负利率国债：①周二美联储主席耶伦在参议院作证词表示如果修改前瞻指引，意味在任何会议上都可能加息，但当前的“耐心”措辞意味未来几次会议上不太会加息。利率维持在低位过久存在风险，美联储应前瞻性地看问题，但即使当就业和通胀接近美联储的目标水平，利率可能仍有必要低于长期正常水平相当时间。②美国1月CPI同比下滑0.1%，为2009年来首次下滑，CPI环比下滑0.7%，为2008年12月以来最大降幅，显著降低的油价将会给未来的CPI带来下行压力。③德国本周三首次出现负收益率的五年期国债，显示全球央行极度宽松的货币政策正将市场推向更加不寻常的领域——负利率时代，在德国之前，芬兰成为第一个以负收益率发行五年期国债的欧元区国家。④本周二，欧元集团批准了延长对希腊的援助，希腊暂时摆脱了违约风险。欧央行行长德垃吉称，如希腊能履行承诺进行改革，欧央行届时将恢复希腊债券作为抵押品时可享有的信用评级豁免权。