经济权威们几乎毫无例外地预测2015年美元将升值——这一预期正在让投资者投下极重赌注。但这一市场策略可能会铸成大错。

这一共识反映了一个事实：美国是当前唯一一个增长前景正在改善的主要经济体。最近，美国商务部向上修正去年三季度GDP增长数字至5%——11年来的最高水平。

此外，此次修正主要是基于个人消费和商业投资——GDP中最稳定、最持久的构成要素。消费者情绪正处在2007年来的最高水平。低油价拉低了加油站的汽油价格，让美国家庭可以有更多的钱花在超市里，从而带来了额外的提振作用；失业率为5.6%，并呈现下降之势。

所有这些不但增强了关于美国将保持强劲增长的信心，也强化了美联储将开始加息的观点，据信加息最早将从4月开始。对投资者来说，这让购买美元变得更有吸引力了。

相反，其他主要经济体陷入了停滞、放缓，或两者兼而有之。欧洲经济仍是一潭死水，可怕的通缩幽灵越来越大。由于决策者已别无选择，毫无疑问欧洲央行将追求量化宽松，不管德国人是否喜欢。欧洲官员将欢迎欧元贬值，这将至少能略微改善其竞争力。

与此同时，在亚洲，日本经济的萎靡信号刺激日本银行加码证券购买操作，有可能导致日元贬值。而中国经济减速信号已确定无疑。

其他新兴市场的增长前景还要糟糕——拜大宗商品价格低迷所赐。结果，这些国家资本流入将减少，导致本币贬值。

美元升值的逻辑看起来如此无懈可击。还能出什么纰漏呢？

质疑美元升值预期的第一个原因是，这一预期所基于的消息早已不再是新闻。美国增长相对强劲的预期早已反映在市场中——贸易加权的美元价值自2014年年中以来已升值9%。

因此，只有基本面的变化——美国经济表现比一致预测的还要强、美联储开始货币紧缩比预计的还要早、其他经济体的表现比预期的还要糟糕——能让美元进一步升值。简言之，市场的最佳猜测已经体现在汇率中，美元升值与贬值的可能性一样大。

第二个风险是，即使基于当前增长预期，投资者预测货币政策收紧也可能操之过急了。美联储将在其认为经济已接近充分产能以及通货膨胀——特别是工资通货膨胀——开始加速时加息。

劳动力参与度将是左右这一环境的关键。目前，低官方失业率部分可以解释为劳动力参与率下降所致，特别是25~54岁年龄段的工人。

但如今有迹象表明这些工人的参与度正在企稳，甚至可能上升。果真如此的话，失业率可能会停止下降，工资增长压力也会得到限制。美联储可能因此推迟预期中的紧缩。

第三，意料之外的金融问题——下跌的油价也许将成为催化剂——将干扰美国经济增长，让美联储不愿开始紧缩。石油出口国（包括俄罗斯）是继中国和日本之后的美国国债最大持有者。如果石油收入继续下降，它们也许将被迫出售所持美国国债，用美元干预外汇市场支持本币或拯救陷入麻烦的银行——如2014年12月被政府拯救的中型机构俄罗斯信托银行（Trust Bank）那般。

这些发展趋势将导致美国国债收益率攀升、干扰增长。美元将贬值，投资者将押错注。其中的错位可能相当严重。

货币预测不啻瞎猜。一年期的汇率波动并不会按照理论模型进行。货币市场的行为一再令老谋深算的投资者大跌眼镜甚至破产。如今，太多赌注都押在一个方向上，有必要思考一下这一幕在2015年重演会导致什么。

（作者系加州大学伯克利分校和剑桥大学教授。版权：Project Syndicate）