Managershare：银行界对自己人和别人都不心慈手软。摩根大通的高管正在全行范围内向经理人施压，要求削减成本，之前该行营收情况令人失望，利润受到影响。由于摩根大通的支出问题令人质疑其规模过大，加上当前监管部门正在针对美国最大的几家银行拟定更为严格的法规，一些分析师怀疑大银行是否应该分拆。但摩根大通董事长杰米·迪蒙回应表示，拥有一系列多种业务部门，在任何特定业务板块遭遇困境时，能令银行有所缓冲。

长年以来，银行界的观念一直都是规模越大越好，但是监管压力可能会让摩根大通（JPMorgan Chase）在同一屋檐下的生存越来越艰难。

这是高盛集团（Goldman Sachs）银行分析师在1月20日提出的观点，分析师在一份报告中深入研究了摩根大通的分拆前景，“鉴于其规模现在已变成从监管角度来看的不利因素”。

从某种意义上说，摩根大通会陷入现在的处境，要归结于这家银行从金融危机中幸存下来后的经营状况要好于最大的几个竞争对手。高盛集团把摩根大通称为“自身成功的受害者”，因为花旗集团（Citigroup）几近崩溃，而美国银行（Bank of America）在金融危机期间收购全国金融公司（Countrywide）和美林证券（Merrill Lynch）的交易，最终证明反而带来了与好处同样多的麻烦。

与此同时，摩根大通却能够以低廉的价格收购贝尔斯登公司（Bear Stearns），并通过收购破产的华盛顿互惠银行（Washington Mutual）加强全美业务覆盖。据高盛分析师指出，以目前的模式而言，摩根大通的各项业务能够相互补充，但是分析师也表明，这些业务足够强大，可以独立运营。

高盛分析报告的诱因是美联储（Fed）最近的一项提议，鉴于摩根大通作为全球系统重要性金融机构，拥有庞大的规模和影响范围，美联储将把这家银行的资本充足率要求提高到11.5%，比其他银行高出100个基点。

“摩根大通的估值要比其他业务单纯的同行低20%以上，业务分拆则可以减少或消除这一差距并且提高资本回报率和股本回报率，进而为公司创造价值。”这份报告说，假定摩根大通拆分为独立的各项业务后，这家银行的运营将在资本要求方面面临更少的监管负担。

高盛集团的分析报告考虑了两种选择：按照业务种类拆分成四大集团，或者更简单明了地按照传统银行业务和机构业务来分拆。在这两种情况下，精简运营能够缩小摩根大通（当前股价为每股收益预期的11倍）目前与富国银行（Wells Fargo；13倍）、摩根士丹利（Morgan Stanley；14倍）等银行、资产管理公司贝莱德（BlackRock；18倍）及其他公司之间的估值差距。

摩根大通则更愿意保持目前这种银行业航空母舰的状态，该行声称各项业务之间的协同效应贡献了60亿美元的净利润。这些好处包括很多方面，比如作为一站式公司为要求并购咨询和后续交易融资的企业提供服务——2011年AT&T提议以390亿美元收购T-Mobile的交易中，摩根大通就准备发挥这样的作用；其资产管理业务也因此拥有得天独厚的客户基础，可以利用这家银行的客户名单出售其产品。

高盛的分析报告显示，摩根大通分拆业务后所能产生的价值可能比协同效应更高，但是也警告称，如果进行分拆，在某些情况下可能会削弱回报。不过，监管机构进一步提高资本缓冲要求，可能会让业务分拆更具吸引力。

高盛集团估计，摩根大通分拆创造的更高估值水平，将能够与其他业务单纯的同行大幅度缩小差距，无论是进行全面分拆，还是把信托银行、投资银行和资产管理公司从该公司的传统银行业务中分拆出来——实际上拆分为“摩根”和“大通”两家公司。

在总结中，高盛分析师认为，如果监管机构的要求变得更加严格，摩根大通的拆分至少等同于一份“看跌期权”的作用。假如美联储决定把全球重要银行的附加资本要求添加到年度资本计划审查中，这可能会促使摩根大通（及其同行）变得更容易接受其他选择。

摩根大通股价在2014年的涨幅不到10%，周一午后盘内一度下跌2.5%至60.94美元，报收于62.49美元。

译 孟洁冰 校 李其奇