如果监管层出台“针对伞形信托等配资业务”的相应监管规定，A股再度调整恐无法避免……

周一（1月19日），上证指数以5.94%的跌幅低开，收盘跌7.7%，创2008年6月11日以来最大单日跌幅，堪称“1•19惨案”。受影响最大的金融股领跌，证券、银行、保险板块的跌幅均超过9%。期指三个合约集体跌停，是期指上市以来首次出现。证监会处罚两融违规、银监会限制委托贷款来源和用途是导演A股“1•19惨案”的直接因素，为了顺利推动资本市场的改革，后续或将还有靴子落地。

针对A股19日的走势，‍‍多数分析师认为，市场短期回调不可避免，但尚未到中级调整阶段。为了推动改革，监管层需要营造牛市氛围，但管理层要的是“慢牛”而非“疯牛”。若市场依旧是指数性牛市，中小市值股难获资金关注，中小企业融资难的问题就难以解决；此外，过快上涨的指数将导致期权以及注册制的推出引发市场大幅震荡，有可能引发高杠杆下难以估量的系统性风险。‍‍

目前两融交易在A股成交金额中的占比已达20%，去杠杆化监管趋严，对于A股的利空可见一斑。随着两融交易监管的升温，部分融资盘或向伞形信托等渠道转出，值得一提的是，监管层尚未对“银行理财”与“伞形信托”开展的配资业务进行打压。如果监管层出台“针对伞形信托等配资业务”的相应监管规定，A股再度调整恐无法避免。

‍‍谁导演“119”暴跌？‍‍

长城基金宏观策略研究总监向威达认为，证监会查两融违规、银监会限制委托贷款来源和用途是直接原因。

一个多月之前市场疯传的监管层两融窗口指导论变成了事实。证监会官方于上周五发布2014年第四季度(12月15日开始)对券商融资融券的现场检查情况通告。通告显示，此次现场调查的45家券商中，有12家券商存在融资融券业务违规情况，并被处以不同程度的处罚，其中中信证券、海通证券、国泰君安等三家知名大券商被暂停新开两融客户信用账户3个月。此外，证监会还强调，按规定不得向证券资产低于50万元的客户进行融资融券。

上周五银监会还正式发布了对委托贷款进行整顿的《商业银行委托贷款管理办法(征求意见稿)》。银监会相关人士称，委托贷款业务快速增长，暴露出一些问题和风险隐患，比如受托银行越位承担风险、借道规避监管要求等。征求意见稿对资金的来源及投向也做出了严格的限定。民生证券研究院执行院长兼首席宏观研究员管清友(微博)认为，银监会对于委托贷款规范管理将直接影响委托贷款流向地方融资平台融资及股市。

长城证券研究所所长向威达认为，在此背景下，A股慢牛更合理。牛市第一波近尾声，短线将高位震荡，适当减仓大蓝筹。

花旗则指出，虽然上述举措对券商行业影响有限，但由于是中国证监会首度采取行动对付违规杠杆交易，因此将令市场短期情绪受挫。从实况上来看，券商股周一集体跌停。

而中信证券大股东的减持对于敏感的券商股而言无疑是雪上加霜。随着两融严格窗口指导通告的发出中信证券公告称，大股东中国中信有限公司1月13日至16日连续减持股票34813.17万股，占公司总股本的3.16%，合计减持套现资金超过100亿元。

此外，股票发行注册制改革推进也是利空之一。证监会主席肖钢在2015年全国证券期货监管工作会议上指出，注册制改革成2015年头等大事。分析人士认为，从肖钢讲话的内容看，未来股票市场的主要任务就是注册制，这对股市的中长期走势影响非常大。可以预见，未来A股市场二八分化趋势还将延续，具备成长性的、业绩好的公司会强者恒强，同时，业绩差成长性差的公司股价会进一步下跌。

值得注意的还有，2014年宏观数据本周二即将公布。分析指出，此前CPI连续4个月徘徊在1.5左右，PPI连续34个月负增长；工业利润也出现负增长，市场对此次数据普遍预期将在7.4%左右。基本面预期不乐观将给短期市场形成较强的做空预期。

而本周两市将共有37家上市公司合计近52亿股限售股解禁，解禁市值逾700亿元以上，为单周解禁额度排名较前的一周，将会对短期市场构成较强的做空动能。

‍‍机构及分析人士观点如下：‍‍

‍‍刘煜辉：金融股大势已去，券商股反弹也别抢‍‍

11月份12月份这两个月A股出现了加速上涨，而驱动力恰恰就是两融的杠杆驱动。这两个月行情从原来的估值修复进入到了自我强化的轨道。现在来讲，我们来控制杠杆的风险，市场资金自然而然会从金融、地产等板块中撤出，这些权重股受到大的冲击是不可避免。

未来的行情从大方向来看，已经进入到了去金融、地产股的趋势中，在货币政策宽松的预期中，金融股反弹速度之快超乎大多数人的想象。目前金融地产在股市市值所占的比例太大，甚至把握了A股的走向，这是不正常的。

从估值来看，券商、保险股已经不便宜了，而银行股虽然总体来看估值不太高，但是如果放在未来经济有所下行的预期之下，银行的估值应该还是有一些高估的。近期就算金融股，特别是券商股出现反弹那也只是折腾几下，未来大幅调整的预期不会改变，即便证监会不出这个文件，这些板块也会开始快速的调整。

对于快牛转向慢牛这种说法，我还是基本上认可的。管理层也不希望看到股市快速大幅的上涨带来的金融资产泡沫化，这样对经济的危害还是很大的。而证监会、银监会周末出台政策还是十分及时的。长期来看股市的空间还很大，证券市场迎来了前所未有的发展时期，从历史上来看，股市从来迎来过如此迫切的走牛环境，未来的牛市会是“真牛”和“长牛”。

‍‍东北证券沈正阳：大盘最快一周调整到3000点‍‍

东北证券策略分析师沈正阳认为，大盘前面调整的时间和空间都不够，受这次利空消息的影响，大盘调整目标大概在3000点附近，调整的时间有可能是两周，如果快的话，有可能一周就完成。大盘调整到位后，可能会经历较长时间的盘整，才会重新走强创新高。

同时，他表示，券商股阶段高点已经确定，暂时会延续调整，是否能够调整到位取决于监管层的口风。即使监管层放松了，券商也会经历较长时间的磨底，2015年券商股更多的是跌出来的机会。

‍‍李大霄：本次暴跌与530有本质区别，管理层打压不成立‍‍

“股市名嘴”、英大证券研究所所长李大霄表示，今天的暴跌与530行情有本质区别。530行情是全速跌停，跌速比今天快得多；另外，530是小盘股、垃圾股的泡沫到了顶峰后破灭，今天的下跌是蓝筹股涨得过急的回跌。

李大霄认为，证监会对券商的处罚，是规范市场的行为，是为了市场长远健康的发展，可以保护投资者的利益，不能将股市暴跌原因抛给证监会。

那么股指暴跌的原因又是什么呢？李大霄给出了四大解释。一是蓝筹股上扬过急，二是AH溢价指数已经偏高，三是“黑五类”（小股票、次新股、垃圾股、题材股以及伪成长股）风险仍然没有释放，四是杠杆率过高。

李大霄坚持认为只有“钻石底”才是买入股票的好点位，短期来看A股将以3400点为顶点调整，但是长期看，A股仍然处于“真实的牛市”中。所谓“真实的牛市”，即由经济增长推动的牛市。

李大霄不认同券商股现在可以抄底的看法。他认为券商股现在已经涨得很贵了，还没到抄底的时候，现在可以买买H股，H股现在比较便宜。

‍‍谢百三：千万不要满仓‍‍

复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三表示，上周五证监会对12家券商的处罚、中信证券大股东的减持是今天暴跌的导火索，但长期来看本轮牛市上涨的基本因素都还在。不过，他特别提醒中小投资者，本轮牛市是历史上最难操作的一轮牛市，千万不要满仓，不要借钱炒股，小心驶得万年船。

谢百三表示，市场因为担心券商还不起融资融券本金而引发大跌。券商融资的钱都是从银行借出，证监会一查处，市场担心券商无法向银行偿还。谢百三对此种担心予以了否认。他表示，券商的融资融券监管比较严格，不大可能出现无法偿还银行借款情况。

他指出，中信证券大股东的减持尤其无法容忍，这是欺负中小投资者的行为。

他还表示，不要拿本次暴跌与530行情去比较，完全没有可比性。530暴跌后股指一路上扬，背后有两个现在完全不具备的因素：一是2007年中国实体经济十分强劲；二是当年推行股份制改革，且入股股东两年之内不能卖出股票，投资者对上市公司信心是十分足的。

他表示，长远来看，股市上涨的基本因素都还在。他反复说到，本轮牛市是历史上最难操作的一波牛市，因为融资融券的大量使用使得涨跌迅速且放大，中小投资者一定不要满仓操作，更不要借钱炒股，小心驶得万年船。他对证监会上周五的行为不评好坏，但他表示，这至少透露出一个信号：证监会不希望股市长得太快。

‍‍中原证券：3000点是参与反弹好时点‍‍

中原证券研究院院长袁绪亚认为市场人士的牛市共识与管理层的稳健市场理念存在差异，政策调整等缘由致使券商及两融标的股暴跌，引发了股指今日崩溃；沪指3000点将是参与反弹较好时点，建议关注红利释放概念股。

市场人士的牛市共识与管理层的稳健市场理念存在差异，从银监会将加强委托贷款管理到券商两融违规被罚，都超过市场预期。以券商两融为例，中信、海通、国泰等三家运营规范度较好的综合性大券商被重罚后，市场对两融的增量发展很不乐观;加之中信证券等券商大股东的大额减持对市场产生负面情绪。这些缘由致使券商及两融标的股暴跌，引发了股指今日崩溃。

此次调整可参照“5.30”时的回撤幅度，预计沪指3000点将是参与反弹较好时点。从明日起，2014年宏观数据将相继发布，可以预见将有政策对冲手段出现，如对规范两融的详尽说明、利于注册制等金融改革的配套措施等。建议关注政策红利释放概念股，如近期的社保、收入分配政策影响的个股等。在没有大量新资金入市的情况下关注业绩预期良好个股的行情。

‍‍长城证券：牛市第一波到尾声，减仓大蓝筹‍‍

长城证券研究所所长向威达表示，牛市第一波近尾声，短线将高位震荡，大蓝筹股适当减仓。向威达指出，导致当日暴跌的原因有三：第一、证监会查两融违规，银监会限制委托贷款来源及用途，是直接原因。因为这影响了A股的资金供应，对融资盘造成冲击，加大助涨助跌的效应。第二、上证指数前期涨幅过大，获利回吐压力很大，正好借政策利空进行释放。第三、证监银监齐出手是一种政府信号，意味着管理层不希望股市涨的太快，慢牛更合理。

‍‍摩银投资：A股119踩踏日，千金难买牛回头‍‍

深圳市摩银投资管理有限公司董事长李伟斌称，大寒将至之际，证监会突然叫停部分券商的融资融券，在心理上对融资盘造成重大压力，尤其是高比例配资的资金陆续出现爆仓，不计成本的抛售引发了119踩踏事件，A股指数狂跌8%，小型530再现江湖。千金难买牛回头，牛市每次暴跌都是进场机会，场外200万亿的房地产资金仍将趁这次难得的牛回头继续进入股市，大盘后市企稳后将再度缓缓走高，完全符合管理层喜尔乐见股市走慢牛的想法。

香港万得通讯社综合腾讯财经、新浪财经、搜狐财经等