1月14日，国信证券召开2015年度策略会暨创投私募高峰论坛，国内十大顶尖私募大佬齐聚，邱国鹭、张志洲、莫泰山、侯安杨、但斌、刘明达、陈宏超、肖志虎、张晓刚、张益凡等共同分享了其对于2015年市场的预期。根据《中国基金报》的报道，关于牛市，与会的大佬们一致认为，2015年A股市场将继续强势。

其中，博道投资莫泰山观点相对谨慎，但他还是倾向于认为，当前通过量化宽松带来实体经济的恢复，先有货币的宽松，成功帮助经济完成去杠杆，然后有实体经济的稳健复苏，行情持续时间会比较长，走得会比较健康。

邱国鹭则是谨慎乐观，邱国鹭认为2015年总体来看，经济不是太乐观，但股票投资并不悲观，这还是个估值修复的过程。

与此相比，其他大佬则对2015年市场未来的走势抱着极大的信心。上善若水投资总监侯安杨表示，牛市至少是走了一半的过程，“如果你非要让我用一个比例来说，我认为是一个百分之六七十。”

多和美投资张益凡认为牛市才走完四分之一，菁英时代陈宏超分析表示，现在资金成本很高的情势也会慢慢离我们远去，将来通胀会下来，资金利率会下来，经济增速会下来，接下来转换的是一个新的增长结构的大调整已经开始了。东方港湾但斌更是喊出了，“这是我们中华民族这一代人可能面临的一个非常非常大的牛市！”的口号。可见，在私募大佬看来，2015年牛市的继续已经成为了板上钉钉的事实。

而关于2015年牛市驱动力的解读，给位大佬们各有春秋，但统一的是，改革驱动成了关键词。

菁英时代陈宏超表示，改革和创新将驱动资本市场长牛。资本市场的市场化、注册制等一系列措施的推出，对未来会产生深远的影响，这一轮新的改革不会在短期内有大的变化，但是随着时间的累积不断观察，变化就开始了，而且这个幅度还会非常大。

明达资产投资总监刘明达表示，资本开放将创造大牛市，在资本开放的前提下，在习李的体制下，推动利率持续下行的趋势会持续，全球资本过剩的背景下，有什么道理让利率高企呢？2015年经济会展现低利率的魅力，这是牛市的核心前提。与此同时，随着沪港通开启资本自由流动的大门，预期在2015年6月之前，资本开放会有更多动作。

而在一致看好2015年牛市未来发展的情况下，大佬们的投资倾向则出现了分化。有人继续看好蓝筹，有人青睐成长股，有则将眼光抛向了海外市场。

但斌就非常鲜明地提出了2015年资本市场，“一半是海水一半是火焰”的论调。但斌表示，海水这部分可能是中小板和创业板，火焰这边是蓝筹股的价值回归。

邱国鹭观点与但斌不谋而合，他表示“小股票的话，要注意看最近很多重组的打开是跌停的，这是个信号”。邱国鹭表示，中国经济还是很坚挺，发展二十年，每年增长5%就行了。“我认为蓝筹股还有很好的投资机会。”

陈宏超认为，将来在几个领域里面非常有机会，首先是新消费和新医疗，就是一老一少的问题，未来消费的新倾向， 80后、90后代表着未来的消费新趋势，还有就是老龄化，特别是现在五六十年代，七十年代慢慢开始步入老龄化，这一部分人将来会有医疗健康的需求非常大。

张晓刚则将目光投向了海外市场，他认为，最近H股相对A股折价达到30%以上，2015年海外中国的投资机会有两块——H股的修复行情，已经海外中国互联网公司的股票。

但无论各路大佬们观点如何多样，其对2015年牛市看好的共识已经达成。下文为十位大佬的观点概要，或许从各位大佬的异同中，读者能找到合适自身的投资路径。

邱国鹭：投资机会在蓝筹 对创业板和中小板一如既往的悲观

邱国鹭认为，2014年下半年牛市崛起的主要原因有三，内因是蓝筹股低估，外因是降息降准，市场对流动性预期，第三原因是前两个原因合力导致的结果，是民间资本的重新配置，从券商、基金的开户数来看，每个账户平均资金量，过去几个月增量资金来自高净值客户。

而关于2015年的经济基调，邱国鹭表示，整个经济将是不瘟不火。目前流动性放出来了，中央经济工作会议把保增长当作首要目标，“我相信中央政府的资源要在经济现在增速上托底还是绰绰有余。”

邱国鹭分析称，从整个国民经济来讲，对利率不敏感，只有房地产对利率敏感，所以降息降准是否刺激经济，关键需求端看地产的新开工量，三四线城市是否会有反应。他认为，降息初期反应不会太明显，但多次降息降准会有效果。

2015年总体来看，经济不是太乐观，但股票投资并不悲观，这还是个估值修复的过程。邱国鹭表示，很多人说创业板和蓝筹股修复过程完成，上证指数涨了75%，蓝筹股平均翻一倍，创业板算是持平，指数还是在1500点左右，很多人认为个股调整结束了，但并没有结束。

邱国鹭对创业板和中小板一如既往的悲观，创业板的分化很明显，有的企业过去几年利润有30%的增长，而有的是负增长，创业板平均PE是七八十倍，我认为三十个公司中只有一个能支撑这样的增长。

从蓝筹股来看，万科、浦发、中国建筑等原来3倍多的估值，和创业板差20倍，现在这些蓝筹股的PE回归到7、8倍，和创业板还差10倍。邱国鹭认为这些行业格局很清晰，龙头地位谁也颠覆不了，你们认为是夕阳行业，但我认为中国经济还是很坚挺，发展二十年，每年增长5%就行了，“蓝筹股还有很好的投资机会。”小股票的话，要注意看最近很多重组的打开是跌停的，这是个信号，产业资本是聪明的。

现在的资产配置转移刚刚开始，这一波行情短期看民间财富的配置转移，长期看国际资本的转移，现在美国欧洲日本的净资产大概150万亿美元，在中国市场的配置1%不到，如果拿个2%过来，那就是3万亿，所以现在是刚刚开始。

那么，什么样的股票有估值抬升的空间呢？邱国鹭称，这个时候是找估值修复的时候，看哪个领域有估值修复的空间，PE15倍是合理的。“中国找股票我喜欢招很便宜的，三四倍，行业格局很清晰，三四家在做，团购很多都死了，真正的机会在蓝筹。”

但斌：2015年市场“一半是海水一半是火焰”

但斌在在2002年8月份时判断，当时的牛市可能持续到2012年。当前，市场也一致判断为牛市，但斌认为，“这确确实实是我们中华民族这一代人可能面临的一个非常非常大的牛市，这是我的一个基本判断。”

关于2015年市场，但斌判断“一半是海水一半是火焰”。海水这部分可能是中小板和创业板，火焰的一部分蓝筹股的价值回归。

但斌表示，过去们二三十年资本市场建立的都是需求大于供给的这样一套体系，我们所有的价值观所有扭曲的东西都是因为这个导致的，2015年会不会因为这方面发生了根本性的变化，导致我们市场出现黑天鹅的情况发生。

但随着2015年IPO注册制落实，创业板和中小板必然会发生黑天鹅。但斌分析称，“因为它的龙头打开了，过去我们的龙头打开的时候，这个水龙头规定今年只放一百家，以后这个水龙头打开，如果真的是交给市场的话，现在据说是交给深交所、和上交所，当然会有总体控制，但是总的来说，全世界没有这样的逻辑，新股一上市天天涨停板，我个人认为只要不是合逻辑的东西，不是合常识理解的东西都是短暂的。”

但斌认为，如果说现在开始的牛市是第一波修复，比如说上证500的成分股指数主要是金融、保险组成的。那十年后，随着注册制以及退市制度的完善，A股市值可能会更加健康，比如像蚂蚁金服、陆金所上市，那时候的资产是那么的健康和合理，春天就来了。

博道投资莫泰山：市场还有进一步的机会

莫泰山分析称，2014年行情产生的原因：第一，市场流动性增强；第二，投资者预期提升；第三个就是资产利率的下行；第四个就是资产配置的转移；第五个就是场外资金和海外资金的入市。

莫泰山表示，这轮行情其实从去年七月份就开始了，走了已经大概有半年的时间，到目前为止，还是单轮驱动。

到目前为止，莫泰山表示A股行情类似1996年到2001年的单轮驱动行情和2008年美国次贷危机至今的行情；不应看做是简单的市场躁动，而应该关注这些行业利润改善的信号；而更重要的是基于对改革的信心，基于经济转型在很多领域已成星星之火的态势。

莫泰山认为，短期1-2年的时间内还看不到中国经济全面、系统的复苏。但本轮行情中，部分周期性行业股价已经开始启动的现实，结合微观的证据，我们不应看做是简单的市场躁动，而应该关注这些行业利润改善的信号。

在投资机会上，莫泰山表示首先要关注是收益于改革红利的；第二个是获益于降准降息的行业的；第三个是收益于全球版升级版的行业，自贸区，一路一带；第四个是成长股，是真正的成长股。

而市场风险方面，莫泰山表示要从宏观层面，关注通缩是否真正会形成并加剧，在消除过剩产能和去杠杆的过程中，通缩是一个挥之不去的阴影。一个通缩的环境中，收入会趋于下滑、企业盈利趋于恶化，容易爆发资金链断裂和信用违约事件，是需要警惕的风险；另一方面，我们还需关注整体社会债务率的情况，如果我们新常态的取向、宽松的措施、改革的方针，无法阻止债务率的逐渐攀升的话，那风险其实在累积而不是释放，在未来的某个时刻会对市场形成巨大的压力。

而在市场层面，伴随着各种结构性的杠杆的运用，莫泰山认为2015年是波动性的一年，在这一样一个情况下，如何利用波动性而不是被波动性伤害，肯定是一个值得关注的问题。现在是一个中场休息的阶段，我们等待这个货币政策的进一步的动作，我们认为会有进一步的动作，我们认为市场还有进一步的机会。

菁英时代陈宏超：改革和创新驱动资本市场长牛

深圳菁英时代投资董事长陈宏超表示，我们当下处在一个大变革时期，改革和创新将驱动中国资本市场长牛，我们也许正站在资本市场伟大时代的起点上。

陈宏超表示，美国上世纪80年代的情形在中国也出现类似，就是我们的经济进入了一个新常态。另外，现在资金成本很高的情势也会慢慢离我们远去，将来我们的通胀会下来，资金利率会下来，经济增速会下来，接下来转换的是一个新的增长结构的大调整已经开始了。

陈宏超认为，过去三十几年的改革开放，给中国带来了翻天覆地的变化。今天新一届政府又带来更大的改革，改革会给我们带来更大的一些变化。资本市场的市场化、注册制等一系列措施的推出，对未来会产生深远的影响，这一轮新的改革不会在短期内有大的变化，但是随着时间的累积不断观察，变化就开始了，而且这个幅度还会非常大。

陈宏超表示，即使到现在，中国创业板的市值也只有1.5万亿元，仅相当于半个苹果公司的市值，我们整个规模还非常非常小。在改革催生整个大背景，大环境的变化，未来转型方向在什么地方？

关于投资机会，陈宏超认为，将来在几个领域里面非常有机会，首先是新消费和新医疗，就是一老一少的问题，未来消费的新倾向， 80后、90后代表着未来的消费新趋势，还有就是老龄化，特别是现在五六十年代，七十年代慢慢开始步入老龄化，这一部分人将来会有医疗健康的需求非常大。

多和美投资张益凡：牛市才走完四分之一

多和美投资公司董事长张益凡表示，股市上涨1000点，核心逻辑是改革，改革让市场有了信心。在目前点位上，市场可能需要休息一下，但牛市并没有走完，而是像NBA比赛四节，目前只打完一节休息。

张益凡认为，改革让市场更有信心，比如简政放权，注册制的改革使得股票发行更加市场化，注册制将打通资本市场和实体经济的任督二脉，助力中小企业股权融资；而地方政府考核的改革，使得地方债务平台和影子银行失去根基，使得无风险利率开始下降，大类资产配置的变化才有可能。

当前，市场阶段性涨到3000多点，应该要休息一下。张益凡将当前的牛市比作了NBA比赛，他称NBA比赛有四节，第一节结束了。但也要关注改革的力度和进度情况，同时市场休息调整阶段，也要谨防调整风险。

对于和去年四季度火爆的券商股，张益凡表示，感觉券商股确实高估了，因为国内的龙头券商市值都快要向高盛看起，但核心竞争力距高盛还差很远。

虽然认为牛市才走四分之一，不过张益凡也幽默的表示，如果出现以下情形，就要开始注意市场风险：

1、 媒体按照某种算法，中国的GDP世界第一，而且大家都认为我们确实是世界第一。

2、 太平洋上有我们3个航母编队

3、 日本发表类似村山谈话，对钓鱼岛问题不再强争。

4、 注册制之后，资本市场融资功能大发展，比如说腾讯、阿里要求回来上市，小米、华为、乐视的市值很大。

另外技术方面出现以下情形，也要开始注意风险：

1、 国际油价回到120美元以上

2、 通胀5%以上

3、 加息3次经济基本面依然很好

4、 市场整体估值是25-30倍，分析师仍然认为非常合理，因为高增长

5、 投资者赚了很多钱，大家认为还能上涨

上善若水投资总监侯安杨：牛市至少走了一半过程

侯安杨表示，当前牛市至少是走了一半的过程，大概百分之六七十左右。侯安杨称，当前创业板PE是60倍，中小板、中证500是36倍，沪深是13倍，确实有高有低，但也不会简单把成长股和价值股体系拿来同一个数去估值。第二个因素是市场情绪，看今天的现场，可以看出市场情绪很热，这不是市场底部的表现。另外一个因素是，当前新增资金很多，在牛市中很明显的表现是板块轮动，前阵子金融股很high，公募切换到金融股，节后公募的表现，和原来满手都是小盘股的表现不一样。

关于金融股，侯安杨表示金融股是一次性的修复行情，券商、保险的安全边际非常有限，银行股还有很多利好没有兑现，比如43号文去年出来，城投债新增锐减，这里面的利好没有兑现，另外降准利好没有兑现，“个人比较喜欢银行股。”

侯安杨称其今年个人倾向二线股，牛市炒二线股是比较常见。一线股追意义不大，但是我们做了很多二线股的配置，100亿市值附近，这些公司代表中国经济力量，而且价格合适，我倾向这里面的机会，有大机会的是大宗商品，价格季度波动，我们在努力的做研究。

与此同时，侯安杨还在会议当场分享了其方法论的东西。第一种，我称之为开放式的方法论，总的一个东西是跟着时间在变的，这是一个很典型的例子，是索罗斯，他今天可以看空，明天可以说看多，这个情况就不太一样，这里面也是坚持一个不变的核心，比如说你做趋势控制，最常见的就是对趋势的认可，我认为在这个方法论上没有一个对和错，但是确实有一个表现形式的差异。

第二种，我称之为信仰型的方法论，在做投资，邱总肯定是做信仰型的方法论，就是我坚定做低估值的东西，大家去看一下巨潮价值指数和巨潮成长指数，其实最后跑赢的是巨潮价值指数。

浙江敦和投资总经理张志洲：2015年躺着也可以投资

张志洲表示，波动率上来的时候，躺着也可以投资。他认为2015年是波动率大幅上升的一年，目前其做的比较多的波动性套利，他觉得2015年波动率上升不仅是A股市场，而且还包括海外市场，海外大宗商品市场，包括债券市场。

张志洲称，2014年“中国式看跌期权”也出现在了A股市场。A股的看跌期权的原因导致是货币政策还是宏观调控的看跌期权。

中国的A股看跌期权是政治看跌期权，张志洲推荐胡德平的一篇文章，称其是反思75计划的教训。第一个经济差，大宗商品跌，大宗商品跌，没有通胀，货币政策放松；第二个是放松后我们的高层是有想法的，这个想法是基于政治的考虑，形成了一个看跌期权。

所以说是两轮驱动，货币支持和政治看跌期权，但是到了2015年我们看到看跌期期权还不是不太可能取消，两个支撑中一个因素还存在，就是通胀的因素。随着油价的下跌，均衡已经被打破了，从历史上看，不管油价是大幅上涨还是大幅下跌，后面都会伴随着区域性的金融危机。目前整个的全球油价又创新低，目前的的油价水平已经达到了很低了，这意味着它对全球经济体系中某一个脆弱点的经济伤害已经造成了。

张志洲表示，油价如果出现大幅下跌，后面一定会出现大幅上涨。油价水平到了一定程度一定会对全球金融系统的冲击一定会发生，这个时点应该是今年，除了油价之外，还有日元贬值，日经指数上涨幅度已经开始越来越小了，就是风险资产已经不反映这个了，还有就是美国的股票的指数在高位，但是涨的是防御类的股票，高贝塔、强周期的股票都在调整，指数涨，但是结构不好，信用系统已经体现了全球流动性是在紧的状态，

张志洲预测，大概率事件，冲击带来的影响可能出现在2015年第二季度某个时点，甚至是一季度的某个时点。届时，A股可能会很剧烈波动，加杠杆的波动性。A股这轮行情是融资买入的行情，波动不会小的，股票市场是以加杠杆的融资买入方式进去的，第二个是大家一致性预期太强，牛市的预期太强，预期太强，一致预期强了，人多会踩踏。

张志洲认为，波动性的种子已经存在了，市场的上涨惯性都是非常强的，后面的上涨，如果指数还能创新高，周期性的板块一定主力，如果指数上去后，波动性出现，在股票下半年可能是偏防御类板块。

更长期对国内资本市场的看法：

第一个：中国资产管理的伟大时代已经到来了；

第二，资产管理行业立体化作战的时代到来了，我们商品期货的品种已经占主导，如果大家看美国、日本等国家，改革之后，金融衍生品，我们将来会看到的是，牛市赚钱，熊市也赚钱；

第三：中国的私募对冲基金伟大的时代到来了

景林资产海外基金经理张晓刚：海外投资的机会

关于海外投资在资金的基本面情况，张晓刚表示，全球流动性在2015年时比较好的，美国会退出量化宽松，欧洲持续保持负利率，最近逐步讨论欧洲版的量宽政策，中国会逐步进入降息降准通道。海外资金面偏向宽松。

张晓刚称，目前第一个大机会就是H股的估值提升，我们看全球各个市场在2014年PE，H股2014年PE在7.2倍，2015年预计在6.7倍，德国高于中国，日本也高于中国两倍多。中国的H股指数在全球来看估值都是非常低的。在过去五年，最近H股相对A股折价达到30%以上。不管是横向纵向比较，H股都有比较好的投资机会。随着中国GDP在二季度的改善，海外投资者看到基本面改善后，H股也应该会有一个大规模的估值修复。

另外一个大机会是海外中国互联网股票。看看行业状况，中国互联网用户数仍然保持一个高速增长，2013年PC端从5.9亿增长到6.7亿，移动端也在增长。互联网公司的收入主要是广告收入，2014年互联网广告首次超越电视广告，成为最大的广告平台。电商收入来看，2013年中国电商收入规模已经超过美国成为全球最大电商市场，预计2014年收入规模还会保持高速增长(20%)，如果考虑所有电商广告、游戏等网络经济的增长，2013年到2014年增长了37%，未来三年还会保持每年25%以上的增长，互联网行业将是中国增长最快的行业之一。

中国最优秀的互联网公司都在海外市场，这一类股票在过去表现如何，在2013年有大幅增长，2014年有一个震荡行情。很多互联网股票估值目前已经处于合理水平。我们公司是以价值投资为风格的，对便宜的股票特别喜欢，2015年是进入互联网股票的好年，经过了大幅调整已经可以买入。

总结下来，2015年海外中国的投资机会有两块——H股的修复行情，以及海外中国互联网公司的股票。

明达资产投资总监刘明达：资本开放创造大牛市

刘明达预测，随着沪港通在2014年的开通，未来6个月资本开放进程会超过所有人的想象，外资在未来12个月会进来1万亿美金。

这从2015年新年伊始，国务院总理李克强第一次出行到深圳释放的信号就能可见一斑。刘明达表示，李克强总理去了微众银行，他对于推动市场开放利率下行等所有措施都是一致的，就是利率下行。这是为什么我们会有牛市的原因，整个社会的资金成本会大幅下降。

在资本开放的前提下，在习李的体制下，刘明达预测推动利率持续下行的趋势会持续，全球资本过剩的背景下，有什么道理让利率高企呢？2015年经济会展现低利率的魅力，这是牛市的核心前提。喊口号是没有用的，我们有证据，看得到利率下行的很多细节。

沪港通是自由流动的开始，2015年6月之前，刘明达认为我们的资本开放会有更多动作。我认为改革的决心和落实点才是重点，我们应该离开题材和上市公司操纵的股票。

目前，银行现在只有七倍左右的市场率。对于分红在5%-6%的银行来说，未来不仅仅是安邦，所有大的保险公司在股票行为上很可能都会收购银行，特别是上市的中小银行。2015年的下半年，再想买到6%固定回报的产品会很难。这些股票的估值会提高到10倍或者更高。这也是为什么银行肯定还会涨的原因。

刘明达预测，2015年资本开放扩容的空间会到2万亿，不再是3500亿，而且会迅速进来，而不是像现在一样犹抱琵琶半遮面。

刘明达表示，2015年新年第一轮IPO同时发行22只新股，表面监管层变得越来越聪明，他们用无形之手控制牛市的上涨步伐。如果下半年注册制推出后，会有超过1000家企业新增上市，这将给中小企业带来巨大活力。

武当资产投资总监肖志虎：无风险收益

肖志虎表示，根据武当资产的DCF估值定价模型，这轮行情从2013年初就开始了。那个时候企业盈利来看，经济开始转型，企业盈利出现下滑，之前传统的地产经济绑架了银行和政府，政府也不敢大幅降低流动性，只能大幅提高房价。从风险偏好来讲，投资者信心大增，这成为影响市场的主要因素。

这种行情从2013年一直持续到2014年下半年，但因为缺乏企业盈利水平、无风险收益率两个因素的支持，造成只有小股票上涨的局面。2015年大家并不看好经济，过去经济增长就是靠基建等投资，这种靠资本支出的增长方式已经到了难以为继的地步。

无风险收益是最后一个变量因素。这个变量出现了比较明显的好转，一个典型的数据就是融资融券的余额在11月上升到1万亿，现在也稳定在1万亿以上。无风险收益上升成为影响市场的主要矛盾，引发了大盘蓝筹股的行情。这次无风险收益率下降后背的逻辑是很深刻的，居民配置还有多少是以存款形式存在的？很少，更多是理财产品，甚至包括P2P，这些资产都不再银行资产数据里面，规模上有是几万亿，一旦股市出现赚钱效应，这些资金会涌入。另一方面，经济转型，房地产和矿产暴利的时代已经结束了。

肖志虎表示2015年将是一个相对比较均衡的市场，大小盘都会有机会。自下而上选股会成为胜出的关键。

2015年无风险收益率还会继续进行，地产、信托等很多居民存款都会涌入股市，甚至过几年居民财富存在的重要形式很可能就是股权，2015年A股可能会被纳入MSCI指数，海外资金会成为一个重要的资金来源。2015年经济是大概率探底回升、缓慢复苏的过程。

综合下来，2015年没有理由不看好股市行情。2015年一季度，无风险收益率仍是决定市场的最重要变量，所以大盘股行情仍然会持续一段时间，但是不可能一直一枝独秀。

肖志虎称，2015年春节后或者两会后，市场会相对进入调整的状态，最晚到下半年，风险偏好会再次成为市场的矛盾。现在市场的趋势主要是边际资金决定的，这类资金对于亏损的敏感性也很高，所以也会倾向于购买足够便宜的标的，所以金融地产应该还是融资融券增量资金的首选。

传统行业不断去杠杆，金融领域持续加杠杆。政策希望股市不断做大做强，才能有更低的融资成本为实体经济和新兴产业服务。

地产目前有很好的投资机会，股价的位置、估值水平、盈利水平、政策预期都有很好的机会。 券商在2007年从头涨到尾，基本没有调整，银行涨得这么多，但是模型测算可能达到15倍的估值，现在却只有几倍。

除了券商和地产一起，经济转型的助推动力行业也会有一些投资机会，比如产业升级、改善民生、区域规划等传统行业中寻找个股，包括高铁、核电、新能源汽车、环保、特高压、一带一路、京津冀等，包括一些去伪存真的新兴产业公司。