注册制的推进是目前市场非常关注的一个事件，我们对此作出一些预判。我们认为注册制的推进中市场最关心的问题是：推进的时间判断、新股发行的节奏判断、发行价怎么确定、新的发行体制中谁来审？怎么审？审什么？

推进时间

我们认为根据证监会过往的行为特点，注册制的推进一定是渐进式的。我们判断注册制相关政策会在2015年下半年出台。虽然证券法的修订没有在2014年12月的人大会议讨论，可能会延后修订的证券法的出台，但是这不会造成注册制推出的大幅后延。

发行节奏

目前看，发行节奏有所加快，每批数量也有所增加（1月份有其特殊性，但是市场如果可以接受，意味着这样的发行节奏可行）。我们认为这取决于股市的表现，股市表现好，发行数量就增加。目前我们判断2015年发行新股数在240-350家，2010年我国新股发行量达到顶峰的347家，我们预计2015年如果股市整体向好，不排除新股发行量大幅提高，对市场来说，最为稳健的发行量在240家左右，但会意味着消化依照现有规则提交IPO的公司存量可能需要3年的时间，所以为了缩短这个时间，年发行数量可能要达到325家左右，这样才能在2016年底消化掉依照老办法提交IPO的公司存量。

发行价的确定

目前证监会并没有放开发行价，根据中国目前的市场特点，并不适合发行价的完全放开，我们认为证监会或者交易所应该对此有所指导，以确保首发市场的定价的合理性。所以，我们认为发行价的改革的方向是市场化的方向，但是监管机构可能对保荐机构进行类似央行对商行做窗口指导一样的指导。

谁来审？

我们认为这并不是问题的核心，问题的核心是审不审。而答案一定是审。交易所审还是证监会审其实不过是审核机构落在哪个层面。目前深交所在招聘一些专业人员，而上交所则正在招聘博士后与实习生，我们认为这可能都在为后续的审核工作准备人员。我们认为可能的是：证监会进行发行审核，交易所进行上市审核。

怎么审？

审核流程上，我们认为交易所仍然会与公司进行多轮问答，以完善交易所审核人员对公司情况的了解，以便于投资者对拟上市公司加深了解，我们预计这方面的工作可能会更为透明。

审什么？

涉及到的上市标准。我们认为注册制后上市标准会往多样化方向改革，一旦标准多样化，也就意味着对盈利的要求降低，那么审核的重点就会放在公司披露的真实性、合规性，公司治理的完善性上。

本文由国泰君安分析师白晓兰及孙金钜共同撰写