你知道为什么我们要继续鼓励高管认购股票期权吗?

你可能会说，“因为它是绩效工资的一部分；通过选择，你会根据高管们的成就在经济上奖励他们。”这足够公平——对我们这些凡夫俗子来说，我们的薪水在一定程度上取决于我们的表现。然而，对CEO们来说，这部分所占比例高达80%。80%！有多少人（与这些高管领导们被雇佣于同样的大公司）的薪水80%取决他们某种程度的成就？我怀疑不是很多。

但是，从理论上来说，这些大公司通过股票奖励他们的高管做法是对的——我说“理论上说”是有原因的。这种做法——提供CEO们股票薪酬——是所谓“代理理论”的直接建议。它是在管理学术界为数不多的几个学术理念之一，实际上它已经影响了全球的经营手段。它基本上是源于经济学的一个理论，也就是说你不得不使管理公司人群的利益和股东的利益相协调。否则，他们将只做对他们有利的事，会变得不积极，懒惰或容易撒谎。是的，这些经济学者都有一个令人振奋的世界观。

所以我们给高管股票——并且给许多支——来激励他们。但为什么要有优先认股权？

代理理论不只是说如果人们有机会他们就会变得懒惰不诚实；它也表示管理者本身就知道要风险规避——比股东们所希望的还要厌恶风险。这一理论指明了你应该给他们优先认股权而非股票，来刺激他们冒更多的风险。

“更多风险！？”你也许会想，“我们真的想要大企业的CEO们冒更多风险吗？！鉴于最近的全球商业事件，难道，我们的高管少一点风险行为不是更好吗？”啊，那就是你现在所想的，但是这不是代理理论所认为的。这也不是适合现今大多数公营公司的激励结构。

因为就像我们从学术研究中知道的那样，优先认股确实刺激了寻求风险的行为。选择，像你可能知道的那样，代表着将来享有在一些定点价格选购股票的权利。如果在2010年1月你有权买了一只100美元的X公司的股票，在那之后股价是120美元，你就挣了20美元。然而，如果这家公司2010年1月的股价反而降至90美元，你的选择就毫无价值，或者我们称之为“价外期权”：当市场价格更便宜时，你就不会行使用你的权利在它100美元时买入。

在那种条件下，如果X公司的CEO拥有许多优先认股权，这就会刺激他去更多的追求风险。举个例子，如果2009年8月的股价是90美元，他将倾向于采取有风险的“输赢”举措。如果风险得到了回报并且股价涨至远高于100美元，优先认股就会变得很值钱。然而，如果他失败了，并且股价甚至大幅度下降，比如说降到了60美元，不用担心——这没什么。无论股票是以60美元还是90美元进行交易，股票以100美元认购都是毫无价值的。

莱斯大学的Gerry Sanders教授和来自宾州州立大学的 Hambrick教授所做的研究显示了这些东西起了作用。他们调查了950个美国的CEO，他们的优先认购权和他们的风险行为。他们发现，拥有很多优先认购权的CEO下了更大的赌注；例如，他们会进行更大更多的收购，更大的资本投资和更高的研发支出。

然而，他们也表示他们下的赌注并不总是好的……比起他们所得到的，有选择权的CEO们交付出更多的损失。那是因为他们并不怎么在乎损失（毕竟，无论如何他们的选择毫无价值）；他们所感兴趣的是潜在收益。

此外， Xiaomeng Zhang教授和美国大学的同事们调查了优先认股权和利润操纵（普通的违法行为）之间的联系。他们研究了365件利润操纵的案例，表示拥有许多“价外期权”的CEO更可能篡改他们公司的财务业绩（并因此被逮捕！）。

因此，作为一个董事会成员或股东，你原想刺激你的CEO去冒更多的风险，而优先认股权可能不会让你遭受这种你所期望的风险。

译者  水宁