Managershare：最近几年，国际油价走势就像过山车一样，一路攀升屡创新高后骤然回落，之后又强力反弹，然后再次高台跳水。是什么原因造成了以石油为代表的诸多资源价格如此这般的疯狂涨跌？是美国操纵原油价格打压俄罗斯甚至意在胁迫伊朗？还是因为美国页岩革命如火如荼，后知后觉的石油输出国组织（欧佩克）终于感到了威胁，于是出大招肩负起了维护原油市场秩序的使命，通过打压价格拖垮玩新技术的美国石油商？

在国际能源领域工作多年的童媛春曾写过《石油真相》一书，提出了一个认知工具——“石油资源六元素理论”。石油资源六元素首先包括资源元素、生产加工元素和服务元素，构成了石油行业中传统的上游、中游、下游环节，其次还涵盖商贸、物流、金融三个元素。

在童媛春看来，资源元素是撬动世界的万源之本。应该看到的是，人类对于地球石油资源的认知程度还很低，虽然这种资源是有限的，但随着勘探能力、开采能力、炼油能力的提升，以及全球节能运动的兴起，石油在今后几百年甚至更远的未来中，满足人类需求应不成问题。此外，生产加工元素是石油价值实现的次基础环节(基础环节是资源的勘探和开采)，服务元素是石油价值达到现金实现的保证，商贸元素是套利的冲动来源，物流元素是实现价值的通道。而金融元素令石油超越了其本身的使用价值，国际投机者通过博弈实现套利，可以说是皇冠上的宝石。

《石油真相》一书指出，金融套利选择了石油产品作为其套利介质，设计出各种形式的金融衍生工具作为套利手段。它是最厉害也是最刺激的博弈方式，其威力在于能够将任何理由变成套利的由头，给油价涨跌找到各种听起来很体面的说法。回顾整个油价增长的历史，就可以看到实际上价格波动的因素就是金融套利因素。有数据显示，2008年上半年，国际石油金融期货市场的虚拟交易量要比实货交易量大出8到9倍(正常范围应在3倍之内)，金融套利己使价格规律脱离了原有的供给和库存关系。

就本次国际油价持续走低而言，也可以用上述理论解读。简单一点来说，主要有以下几方面主要因素：

首先是供求关系。

国际机构普遍认为，目前市场处于供应充足甚至供过于求的局面。而包括国际货币基金组织等机构普遍预计今明两年全球经济复苏乏力，进一步放大了原油市场对需求萎缩的悲观预期。

国际能源署14日发布的月度石油市场报告显示，2014年和2015年全球原油日均需求将分别达9240万桶和9360万桶，另一方面，今年10月，全球原油日均供应增至9420万桶。国际能源署表示，全球经济复苏步伐低于预期，中国经济对能源的需求和亚太一些国家原油进口增长减弱，缓冲了美国等国家的需求增长。今年全球原油需求增速有可能跌至五年低点。

石油输出国组织发布的月度原油市场报告也显示，尽管油价屡屡受挫，9月份欧佩克原油日产量仍达到3047万桶，比前一个月上升40.2万桶，为2013年8月以来最高水平。

此外，受益于页岩油气技术的发展，美国原油产量持续上升。美国能源信息局数据显示，在截至7日的一周中，美国国内原油产量突破每天900万桶，为美国能源信息署1983年有每周数据统计以来最高的周平均水平。根据美国官方数据，2008年至2013年，全球原油供给增幅仅5％，美国占全球原油供给的比重从10％上升至13.7％。

还有分析指出，此前动荡地区的原油生产也处于恢复状态，包括利比亚、伊朗和伊拉克等国原油产量都在大幅提升。就拿伊拉克来说，尽管政府军与“伊斯兰国”极端组织在内的反政府武装仍处于激战状态，10月份该国出口原油仍达日均246.1万桶，2月份的时候原油出口一度达到每天280万桶，为20多年来新高。根据伊拉克政府的计划，到2017年伊原油产量可从目前的约日产200多万桶增至将近950万桶。

有趣的是，石油输出国组织秘书长阿卜杜拉·巴德里上月底在伦敦出席石油行业重要年会“石油和货币”会议时表示，目前石油供应在增长，但不至于引起最近数月石油价格出现如此大幅的下跌。他说：“但不幸的是，每个人都在恐慌。我们真的需要坐下来，思考和观察今后会如何发展。”

要说明一点，油价持续暴跌而无法抑制，还涉及一个盈亏平衡点的问题。有分析指出，从成本来看，陆上和浅水石油开采盈亏平衡点大约为每桶60美元，如果加上10％的利润，国际油价在每桶70美元以上，企业是可以正常生存的。美国页岩油成本之间差异比较大，平均成本在每桶40－80美元区间内。深水石油开采成本来看，77％左右的区块成本在每桶44－60美元之间。因此，85％左右的原油成本在每桶75美元以下。换句话说，油价跌倒目前这个水平而产油国还要维持高产状态，只能说明它们能忍或者不得不忍。

其次美元持续走强，也对以美元计价的原油价格起到打压作用。

因美国多个经济数据向好，美联储退出量化宽松步伐坚定，且欧元区等外部经济增速相对放缓，下半年美元汇率整体呈现持续走强态势。衡量美元对六种主要货币的美元指数从7月初的不到80一路走强，截至目前累计涨幅达到近10%。其中14日当天美元指数一度涨至88.267，为4年来最高水平。专家表示，美元正经历强势周期，未来还将进一步上涨。 

不得不提的是，投机力量的取舍也是左右国际油价涨跌的因素。

《石油战争》一书的作者威廉·恩道尔曾经说过，在所有石油期货交易商中，仅有约30%被确认为正规的市场交易商，他们买卖石油并且需要通过对冲来防范风险，其余的70%都是投机性质的。恩道尔指出，“美国著名的投资银行在2008年行情中扮演了最重要的角色，高盛、花旗、摩根士丹利和摩根大通是石油期货交易的四大玩家，正是他们在原油期货市场上翻手为云，覆手为雨，掀起了一浪又一浪的油价涨落”。

与彼时的疯狂相比，投机力量如今在国际原油市场已经平静了许多，但依然可以左右行情。

俄罗斯能源政策研究所所长弗拉基米尔·米洛夫在《油价为何下跌及美联储在其中的作用》一文中指出，过去的十年，自从石油期货交易变成资本投放工具之后，油价定价机制发生了重大变化。资金流动性的成本促使投资者对包括原料期货在内的所有资产重新估值。米洛夫认为，2008年至2009年的危机明确地显示出：当前的石油定价机制反映的不是市场的客观现实，而是某种“投资者预期”——纯属主观范畴，几乎无法预测。2008年石油需求尚未开始大幅下滑，却爆出雷曼兄弟公司申请破产保护，原油市场上的投资者纷纷从包括原料期货在内的资产领域撤资，结果导致油价从每桶140美元暴跌至40美元，而现在的情形似乎也有些类似之处。 

巴德里也将本轮油价暴跌与投机因素拉上了关系。他在奥地利维也纳召开的新闻发布会上说，油价大幅下跌归咎于市场投机者。 

据报道，来自美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，7月份以来，纽约市场WTI原油期货合约交易中，大型投机商多头的持仓已经下降了25％，而洲际交易所布伦特原油合约上代表投机者的管理基金净多头则锐减了近70％。 

美国商品期货交易委员会（CFTC）最新公布的周度持仓报告显示，在国际油价持续走弱的背景下，截至11月11日当周，对冲基金等大型机构投资者看淡原油的情绪继续升温，其持有的NYMEX及ICE原油净多头较前一周再度减少15242手期货与期权合约，至173423手合约。