阿里巴巴刚刚发布的IPO以来首份季报显示，该公司在接下来的几个季度，可能会进入一个盈利（运营利润和净利润）的宽幅震荡时期。

财报显示，尽管该公司的营收增长仍然处于高速增长轨道，相比去年同期增长了53.7%至人民币168亿元，但净利润同比下滑了38.6%至30亿元，即便是按非美国通用会计准则计算的净利润（68亿元，扣除了股权奖励等影响），同比增长也仅15.5%，低于市场预期。

在这个季度，运营利润率大幅下降22个百分点至25.8%，主要原因是毛利率下降了5.9个百分点至66.7%，产品开发提高了4.6个百分点至15.3%，销售与营销开支提高了4.4个百分点至10.4%，总务及行政开支提高了4.5个百分点至11.7%，无形资产摊销提高了3个百分点。

如果扣除30亿元的股权奖励支出（占营收的17.9%，同比提高了10个百分点）以及无形资产摊销的加大影响，运营利润率的减少仍有6.4个百分点，这些减少，部分是因为对UC和高德的投资使然，部分是因为对云计算和数据中心等基础设施的投资加大，但这些开支在未来几个季度的影响具有一定刚性，会一直压制阿里巴巴的盈利能力。

同时，该公司大量的并购和投资行为，也可能陆续带来价值重估或摊销的影响，而为了调控IPO带来的巨大造富效应对员工士气的影响，相关的大笔奖励支出也可能仍然会出现。而随着阿里巴巴在海外的拓展，以及在基础平台和技术领域加大投资，以支撑海量交易需求，相关的支出也可能会增加。

不过值得注意的是，随着移动端交易高速成长，PC端交易出现了明显放缓：在过去三个季度，PC端交易额同比增长下降到了20%以内，最近这个季度为11.9%；PC端营收增长也出现下滑，过去三个季度分别为24.4%，20.9%和8.8%。原因到底是：对一个购物用户而言在移动端和PC端的开支具有相互替代性，还是PC购物用户增长放缓所致，目前还不太确定。

可以肯定的是，在未来的一段时间内，阿里巴巴的增长潜力主要来自移动用户的增加和货币化水平的提高，但由于在移动端缺乏足够的入口，随着移动端占比进一步上升，如果它不能找到更多的移动用户，或者不得不投入更高的成本购买移动用户，都将拖累其盈利能力。但尚不知它是否已经整合了UC的移动用户。

积极的因素是，国际贸易、国内批发和云计算最近几个季度同比都出现了加快增长的趋势，增长率都从之前的20%以下提高到了30%～50%，如果增长是结构性变化促成，这几项业务可能会在不久后成为公司的新增长动力，抵消零售业务因为规模增加而增长放缓的趋势。

但对于那些注重盈利指标的投资者而言，接下来的几个季度的不确定性会增加，这意味着相应的风险也将增加。

申明：尹生的所有文章仅做一般性探讨，不作为投资决策之依据，股市有风险，请慎重决策。尹生也不持有阿里巴巴的股票。